AI算力链更新：AI硬件+光通...

①谷歌母公司Alphabet计划通过其美元债券发行筹集200亿美元，规模高于最初预计的150亿美元。

②美股大型科技股多数上涨，甲骨文涨超9%，英伟达涨2.5%。

③美股光通信概念股延续强势，光通信龙头Credo Technology涨10.78%，Lumentum涨4.56%再创历史新高，Ciena涨6.77%，光纤龙头康宁涨7.56%。

④源杰科技公告，拟12.51亿元投建光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目，项目聚焦高速光芯片领域。

事件点评: 0209市场对光模块和CPO，光纤光缆关注度较高.。盘后源杰发布扩产投资公告，市场讨论热烈，我们认为这积极反映了模块龙头和光通信板块面向2027年的重大趋势。

本次光芯片扩产具有非常前瞻意义。

本次源杰公告分两部分，一部分将募投项目50g光芯片项目原投资额4.87亿元增长至7.57亿元，其中增量部分由剩余超募资金9862万元和自有资金支持。

同时新增光芯片二期扩产项目，预计投资12.51亿元，主要面向27年产能，预计新建筑物或者年内落成。这反映了行业主要模块客户对27年的景气度的积极预判。

全面看好光模块和新技术方向。光模块和新技术共同高增已成共识，并将在27年积极拥抱scale up超大容量市场。

光模块：龙头企业经历接近一个月的调整，估值和位置属于极高性价比，27年展望预期春节后明晰。中际旭创，新易盛，剑桥科技等一批优秀光模块公司。

CPO/NPO：行业指引逐步清晰，1-10高增确定性随时间推移快速提升。天孚通信，光库科技，致尚科技，罗博特科，太辰光等器件，和其他配套厂商。

薄膜铌酸锂：3.2t趋势十分明确，关注相关产业链企业业务进展: 德科立，光库科技，天通股份等；

OCS：26-27年订单趋势明确，关注整机厂商中际旭创，德科立等在ofc的表现，以及核心供应链腾景科技等。

光芯片：27年订单趋势非常明确，关注头部公司，也关注长光、永鼎、仕佳等业务进展。

以上不构成投资建议！

事件：公司拟投资建设“光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目”，总投资额约为12.51亿元人民币，建设周期为18个月

1）聚焦产能扩张，彰显景气信心

从投建节奏上看，我们预计公司26 年年底可开始进行设备安装调试，预计 27 年 Q2Q3 左右能够开始进行产能释放，27 年底-28 年 Q1 完成产能释放。

公司截止到 25 年三季度，固定资产/在建工程仅分别为5.7 亿/1.45 亿元，公司此次 12.5 亿元的大规模投产，一方面为27年的旺盛需求提供产能保障，同时也彰显对 28 年行业需求及公司份额的决心。

现阶段目前公司加紧 MOCVD、E-BEAM等核心设备的到货及工艺调试，同时美国工厂预计也将在26年逐步投产。

我们预计26年公司产能数倍增长、27年产能继续翻倍以上增长、28年维持高增态势，在核心客户逐步完成二供到一供的切换

2）高代际产品技术领先，打开长期空间

公司面向CPO领域的CW激光器研发已进入产品化关键阶段。CPO用CW激光器产品价值量及技术难度数倍于光模块用CW激光器，随我们认为未来CPO 产品放量，公司有望充分受益柜外+柜内光互联的全场景打开同时，公司CPO 用300mw产品基本所需设备一致、仅工艺不同，产能可以平滑过度，27-28年有望受益 CPO 相关产品放量。

我们再次强调，未来5年可插拔光模块及Scale Up CPO/NPO需求强劲，源杰科技作为国内光芯片头部企业率先大规模扩产，彰显对行业发展的坚定信心。我们看好源杰科技的同时，看好“光入柜内”趋势下国内光互联行业整体景气度。

风险提示：产业发展不及预期

公司拟投资约12.51亿元，建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目。建设期预计为18个月，资金来源于自有资金及银行贷款。截至25Q3财报，公司固定资产为5.7e，账上现金9.3e。

结合产业反馈光芯片的需求可见度已到28年，我们判断此次扩产力度非常大，足以支撑27-28年的产能要求， 欢迎私聊量级估算。

考虑到公司产品以70mw/100mw CW光源为主，#大幅扩产反映硅光可插拔模块需求强劲，尤其在大客户侧，#和我们验证到scale-out侧27年可插拔需求加速交叉验证，未被CPO/NPO等形态影响。继续坚定看多光芯片作为稀缺环节，看多龙头光模块头部厂商！ [拳头]

此外，我们判断scale-up光互连将以NPO的形态先放量，源杰的产能也可配合大客户的NPO放量，享受增量TAM，光互联通胀逻辑持续兑现。

1）好多人问中国移动特缆集采，这个标1月21日开标，那个时候散纤价格40元出头，甚至招标报价应该是更早做出的，现在散纤价格60元，一天一个价格，刻舟求剑去比较价格毫无意义。但值得注意的是，通鼎报价最低，份额最大，其他七家中标候选人报价都是最高限价——是的，正如上周电信流标只有通鼎报价一样，这个公司太容易gui了。

2）藤仓的业绩，仔细看了下，通信环比增长下季度指引还加速了，主要是power system miss了。两个关键信息：1）已开始使用外部采购光纤生产SWR/WTC光缆；2）公司已被选为光纤电缆的供应商，用于加强日美战略投资谅解备忘录中涉及的AI基础设施。该领域对光纤电缆的需求预计达到200亿美元。外部从谁采购，我们说了很久了。200亿美金是多大的量，比Meta的60亿美金还多。我们一直强调的是，北美DCI的需求可能比MPO还多。

3）康宁晚上又涨了。

以下不构成投资建议！

CPO 业务进展与客户需求：

CPO 推广曾受客户对供应链准备情况的担忧制约，但当前需求正上升，推动 NVIDIA 加快 CPO 交付的压力最终来自其核心客户的下游 —— 超大规模厂商。

这类厂商在与 NVIDIA 的早期 CPO 测试及对接中，发现CPO 在功耗、速度、带宽等方面优势显著，迫切希望更快获得解决方案，且需求规模持续扩大。

这一反馈十分积极，因此 NVIDIA 虽全力推进 CPO，但最终客户是超大规模厂商，只有其认可 CPO，业务才能顺利推进，目前超大规模厂商已明确支持 CPO 方案。

针对 NVIDIA 未来 CPO 部署，Momentum 大幅上调预期：此前预期 2027-2028 年相关 GPU 部署中 CPO 占比为 40-50%，当前预期该占比将超 70%，尤其是 Kubernetes 特定类型的部署，这体现出超大规模厂商与 NVIDIA 对 CPO 供应链成熟度及交付能力信心充足。

在 CPO 供应链方面，Coherent 已加入某关键客户（大概率为 NVIDIA）的 CPO 供应链。此前 CPO 激光组件为独家供应，Coherent 如今成为第二供应商，供应链多元化程度提升。

业务布局上，Coherent 除超高功率连续波激光业务外，还在拓展更多激光相关业务，结合行业语境推测大概率涉及 ELS 领域，将进一步丰富其在 CPO 供应链的业务布局。

1）全年看好PCB、光通信上游通胀涨价逻辑：海外P均已公布全年capex指引，谷歌接近翻倍，其他大厂增速均超50%，二阶导超预期向上，看好海外算力全年业绩兑现。

但经过2-3年海外算力高景气，部分pcb及光通信上游材料环节出现紧缺状态，pcb方面上游覆铜板、钻针、电子布、铜箔、树脂，均出现不同程度的涨价，26年全年仍呈现持续上涨趋势。

光通信上游的光芯片、电芯片、光纤、隔离器等环节也同步反应通胀逻辑，有望带动相应公司业绩持续上调；

2）看好正交背板、M9材料、npo、cpo、ocs等新技术方向：新技术方向市场普遍担心会延后or取消，我们的观点是新技术趋势不可阻挡，短期良率不及预期属制造业正常现象，大客户技术升级路线不变。

PCB方面M9+Q终会应用在nv+asic算力产品，看好相关PCB、CCL、电子布等上游核心品种；光通信短期仍以可插拔为主导，坚定看好相关光模块公司的业绩兑现，npo将成为阶段性性价比最高的过渡品，海外csp大厂同时坚定投入cpo、ocs等新技术方向。

深南电路nv进展超预期，asic、光模块产品主力供应商，存储载板国内龙头厂商，看2400e；鼎泰高科AI钻针持续涨价；菲利华Q布全球绝对龙头；宏和科技lowcte涨价持续，存储载板供需严重紧缺；中材科技电子布中的沪电股份，全能选手。

谷歌链：中际旭创大客户核心供应商，npo全球龙头；长芯博创谷歌MPO核心供应商，AOC有望拿25%左右份额；CPO罗博特科、致尚科技、天孚通信、腾景、太辰光等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！