AI链更新：国产算力+AIDC...

国产算力催化来自：1）25Q4国内招标重启；2）26年预期招标乐观；3）国产GPU上市，可能扶持国产卡；4）国内超节点互联新架构推进。

近期变化：1）字节近期招标信息释放，关注度提升；2）字节开始测试直流（DC UPS/800v HVDC）；3）国内近期有800v试点落地，国内真正意义上首个。

我们此前持续强调国产算力&IDC投资机会，近期国产芯片&IDC持续大涨，验证前期前瞻判断，继续看好整体国产算力板块投资机会，国产算力持续看好，近期产业有望持续进展。

1）国产算力放量里程碑，大厂26年采购或整体优于预期。此前我们反复提示，国产算力25年底26年初有产业进展和催化：从此前字节昇腾芯片采购，到capex有望进一步上行等，同时往后看，算力芯片龙头送测情况预期、大厂IDC招标重新启动且量不俗、DS的新发布以及国产算力芯片订单等，产业不断进展，放量元年有望持续产业催化。

2）字节方面，此前有新闻报道：①资本开支继续增加投资，报道1600亿但我们认为可能有望进一步增加；②下单百亿级别国产芯片订单。

同时，预期下周有望展开GW级别的IDC招标且全年IDC招标量有望呈现较好增长。大厂对于AI持续投资，以及对于国产算力目前正在积极进行新产品的测试，在国产算力芯片提升产能下，有望带动从芯片侧到IDC基础设施侧需求的向上。

3）阿里方面，此前新闻报道①3年3800亿投资可能不够，进一步增加；②不断迭代QWEN，同时入局AI硬件。阿里今年对于AI的投资持续加码，且阿里云有望呈现较快增速，对于基础设施需求预计将快速增长。此前Q4开始，产业端也看到阿里开始对于IDC开启招标，订单增加。

4）腾讯、DS、AI模型厂商等，同样积极进展。

①腾讯招募姚顺雨首席AI科学家，且对于混元模型布局有望持续加速推动；

②智谱、MINIMAX上市，Minimax首日翻倍以上表现向千亿市值；

③预计DS后续将发布新模型值得期待。此外，我们预期寒假春节期间，整体国产模型有望不断进展迭代，且整体DAU等数据呈现高增趋势，推动国产算力强势上行。

国产芯片核心龙头：寒武纪（及产业链相关华懋科技）、海光信息、摩尔线程等，以及后续有望上市的昆仑芯等。

国产算力产业链都将迎来投资机会，重点关注IDC产业变化，已重新开启招标字节、阿里等厂商招标。同时AIDC行业整体位置和筹码较好，重点关注AIDC及产业链。

字节线：润泽科技、东阳光、大位科技、光环新网、Vnet、奥飞数据（有望突破）；液冷--英维克、申菱环境、高澜股份；HVDC--科华数据等

阿里线：GDS、润建股份、润泽科技；租赁--协创数据、宏景科技、航锦科技等；液冷---英维克、鸿富瀚等；

腾讯线：科华数据等；

天风通信王奕红/唐海清/袁昊

国产算力近况更新：

1）ZJ算力资本开支或超预期：此前市场预期26年算力规划1.7GW已属乐观，据产业链采购端最新调研，实际规划26-27年合计有望达数大几GW，超市场乐观预期。

2）ZJ技术路线重大切换：国内三大CSP（阿里、腾讯、ZJ）中，ZJ此前长期采用UPS供电， 最新技术路演有意向明确转向800V HVDC架构、且考虑一步到位采用行业前沿方案，叠加其规划中的采购规模，或为国产800V HVDC产业链规模化应用带来积极推动作用。

3）政策端持续加码：国家算力互联网服务平台跨域体系12月26日正式上线，2025年试运行已累计提供2000万卡时算力服务；叠加《算力互联互通行动计划》明确2026年建立完备标准体系，政策与需求形成共振。

分析

1）800V HVDC切换开启国产供电设备替代浪潮。

传统UPS架构转换环节冗余（4-5次），效率仅85%-90%，无法适配单机柜功率急剧攀升趋势。ZJ直接上800V HVDC，可实现转换环节缩减至1-2次，端到端效率提升至98.5%，铜材用量减少45%以上，精准匹配高端算力集群需求。

作为国内算力采购规模最大的CSP，其技术路线切换将带动全行业跟进，加速国产800V HVDC产业链成熟。

2）当前市场核心关注边际催化与叙事逻辑。

市场定价核心围绕“边际变化强度”与“需求确定性”，ZJ资本开支超预期+技术路线切换构成双重强催化，叠加政策端算力互联体系落地，有望推动资金向国产算力线集中。

把握ZJ及国产算力扩张带来的确定性机会：

边际利好变化最大（技术切换+产业趋势）：

1）800V HVDC核心（技术升级价值量提升明确）：国内HVDC龙头、深度绑定国内互联网巨头，且已出货800V HVDC产品、技术标准牵头制定者中恒电气；

看好从其他领域（UPS/高压充电桩）切入HVDC的科士达、通合科技、科华数据、优优绿能。

2）800V产业链新增环节—固态断路器：高压直流回路灭弧难度升级，固态断路器有望成为最佳解决方案。中移动试点项目已使用固态断路器良信股份。

孙潇雅/高鑫/薛舟

国产大模型加速发展： Deepseek V4即将发布， MiniMax港交所上市市值破千亿

1）根据the information，DeepSeek预计将在未来几周内推出具备强大编码能力的下一代AI模型，内测编码能力优于Claude和GPT。

2）1月8日、9日，国产大模型独角兽智谱与MiniMax先后登陆港交所，成为全球大模型第一股、第二股，1月10日收盘市值698、1067亿港币。

看好国内AIDC建设需求： 边际变化-国内大模型加速、N卡许可或进入最后阶段

2025H2国内云厂商AIDC资本开支增速阶段性放缓，核心制约因素仍在于高端算力卡进口受限。黄仁勋近期表示中国市场需求旺盛，公司正在加快H200芯片的生产，正与美国政府完成许可的最后细节。

随着国内大模型发展及N卡许可的推进，2026年AIDC建设进度有望迎来积蓄式反弹，带动设备订单高弹性，重点关注AIDC设备板块。

柴发：潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、泰豪科技、长源东谷、重庆机电、鹰普精密

液冷：飞龙股份、英维克、冰轮环境

燃机：应流股份、杰瑞股份

风险提示：海外算力卡进口持续受限、国产算力卡进展不及预期

浙商机械 邱世梁/王华君/王一帆

我们注意到字节内蒙项目IDC招标重启，邀请了大厂idc项目负责人交流柴发情况，要点如下：

1）预计招标量：就第三方招标项目来说，字节：25年550MW，26年规划1.7GW；阿里：25年800MW,26年规划1.2GW；腾讯：25年600MW，26年800-900MW。

2）柴发机组价格：当前字节招标价格在260万左右，全年来看，由于当前供给紧张情况有所缓解，预计涨价幅度有限。

3）招标节奏：预计大厂招标集中在Q2。

产业链相关：潍柴重机、玉柴国际、科泰电源、泰豪科技。

西部机械王昊哲/徐凡

事件：AXT,Inc.（美国一家领先的化合物半导体晶圆衬底制造商）今日下调了2025Q4收入指引，盘后股价下跌接近20%，公司预计25Q4收入为2250-2350万美元。

此前的Q3业绩会时，公司对Q4收入的指引为2700-3000万美元，公司下调Q4收入指引主要是由于中国商务部颁发的磷化铟出口许可证少于之前的预期，公司表示后续会加强与商务部的沟通，争取26Q1获得更多的出口许可证。

回顾此前的情况，25Q2，AXT由于出口许可证审批放缓，因此业绩不及预期，25Q3,公司业绩随着出口许可证审批的加快而超预期，但并没有影响国内光模块公司的业绩。

北京通美是AXT的子公司，AXT持股比例为85.5%，AXT的研发和生产已完全转移至北京通美，北京通美是目前全球范围内少数掌握8英寸砷化镓衬底及6英寸磷化铟衬底生产技术的企业之一，生产基地位于北京通州、河北保定、辽宁朝阳和天津，客户包含多家外延厂商、代工厂商、芯片及器件厂商。

我们认为北京通美许可证审批问题并不会影响国内光芯片厂商的采购，因为其衬底生产基地在国内，但对海外光芯片厂商的采购或有影响。

另外衬底供应商主要有北京通美(2020年全球份额为36%)、住友(份额42%)、日本JX（份额13%）和云南锗业旗下的鑫耀半导体（已量产2-4英寸磷化铟晶片产品，产能为15万片/年，2025年H1，磷化铟晶片产量为3.54万片，25年8月，九峰山实验室宣布联合云南鑫耀在6英寸磷化铟晶片实现关键技术突破，量产在即），国内光芯片厂商也有其他替代选择。

我们认为此举利好国内光芯片厂商的验证导入，且国产芯片份额有望借此提升。相关梳理（不构成投资建议）：源杰科技、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、东山精密、云岭光电，以及衬底厂商云南锗业等。

近期我国加强对日两用物项出口管控，另全球最大法拉第旋转片供应商Coherent停止外卖，市场担忧对光模块供应链造成负面影响。

经过我们近期反复验证，我们认为近期事项不会使供应链更紧张，相反近期光模块采购部门积极运作使得物料短缺#较2个月前大幅收窄，目前龙头光模块公司物料短缺幅度较小。同时，海外供给的不确定性提高给了国产替代机会，需重视。

法拉第旋转片：Coherent停供在预期内，龙头公司26年采购规划本就按照coherent“清零”预期。住友供应下降，光模块厂

1）有一定库存；

2）锁定森一、飞锐特产能，督促扩产满足需求。同时，福晶科技的法拉第旋转片也有望导入光模块大厂。总体来看，旭创新易盛不缺货，福晶获得导入大厂机会。

光芯片衬底：光芯片衬底主要为磷化铟，市场主要担心住友的衬底缺少铟等原材料供应，实际情况是：

1）住友有一年的铟等原材料的备货；

2）住友铟等原材料只有30%-40%从我国进口，更大份额从其他国家进口，后续只需倾斜采购即可。总体来看，光芯片缺货幅度不仅没有扩大，还因永鼎股份等国产供应商加入而收窄。同时云南锗业也在磷化铟衬底领域逐步实现份额扩张。

光模块物料不受影响，产业链相关：中际旭创/新易盛/天孚通信/源杰科技； 上游物料的国产替代机会，永鼎股份/云南锗业/福晶科技/天通股份等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！