天然气+化工+煤炭 1、天然...

欧洲天然气价格今年已涨超40%，寒冷天气有望继续推升能源价格。

欧洲天然气基准价格自去年6月份以来首次突破每兆瓦时40欧元的关口，交易商正应对全球异常寒冷天气带来的担忧。基准期货周三一度飙升11.5%，将今年以来的强劲涨势推高至40%以上。

这场强劲上涨得益于两大因素：一场特大冬季风暴对美国天然气出口构成的潜在威胁，以及欧洲和亚洲地区气温持续走低。随着大范围严寒天气席卷美国、取暖需求激增，美国天然气期货价格在两天内已经累计上涨超过50%。自俄罗斯大幅削减对欧输气以来，欧洲对美国天然气船货的依赖明显增强。

1）行业开工处于高位，淡季去库存启动涨价

国内17PC装置合计约394万吨产能，目前仅浙石化二期装置26万吨处于检修状态，鲁西化工装置负荷约在7成，漳州奇美装置单线运行，其余装置均处于平稳运行状态。

当前已处于节前需求偏弱时期，在装置检修并不集中情况下，现货市场已出现供应紧张局面。代表牌号维远111BR价格从1月9日11500元/吨，上涨至1月19日12100元/吨，涨幅约5.2%。

2）2026年PC价格或将迎来大幅上涨

当前PC价格处于历史最底部水平，相比高点的约30000元/吨，价格跌幅达60%。

春节后PC行业有望迎来“金三银四”需求旺季，2026年国内PC产业将进入扩能“真空期”，全年无新增产能落地；需求端则呈现多维增长态势，汽车轻量化及新能源汽车行业快速发展将带动PC/ABS合金的需求连增，电子电器、医疗等领域需求稳步扩容，同时出口市场持续增长。我们预计PC供应在2026年将进一步趋紧，产品价格或将较大幅上行。

我们持续看好PC行业格局改善，相关梳理：维远股份（20万吨PC）、沧州大化（10万吨PC）、鲁西化工（30万吨PC）、万华化学（60万吨PC）。

电石价格上涨。根据百川盈孚，1月20日，国内电石市场均价2736元/吨，较前一日上涨28元/吨。15日晚间开始内蒙古地区的电力成本再次出现上涨，电石企业有序用电对电石供应的影响再次增加。

电石-氯碱利润低位，成本支撑。原盐电解法，电解单元1.4-1.5t原盐、2200-2600kwh电力、6t水生产1t烧碱伴生0.886t液氯。电石电热法，1吨电石单耗3200度电。

2024年发布的《烧碱、聚氯乙烯树脂和甲烷氯化物单位产品能源消耗限额》（GB21257-2024）新国标进一步降低烧碱、聚氯乙烯单位产品综合能耗限额。

4、持续看好2026年化工行业的景气反转

1）行业在底部震荡4年多(20%景气分位)；

2）新增产能预计2026年投产后，后续资本支出将走弱（未来统计的新产能，大部分都很难兑现）；

3）2026-2027年油价中枢不看空，65美元左右，不排除旺季期间再拉回70-80美元；

4）主要看好美联储持续降息带来的全球经济共振带来的景气反转；

5）反内卷短期有效果的行业需重点关注PTA+长丝；

6）现在板块在流动性牛市的基础上反应预期，真正拐点有望在Q2或Q3见到，具体时间需要高频跟踪；

部分梳理：周期反转(卫星化学、宝丰能源、民营大炼化、华锦股份、上海石化、新凤鸣、中国石化等)、成长股(杰瑞股份、首华燃气、九丰能源等)、景气底部的材料进口替代：鼎际得、阿科力等。

预计2025年归母净利润为35.40-39.40亿元，同比增长80%至101%；扣非归母净利润为35.14-39.14亿元，同比增长85%至106%。其中Q4预计归母净利润为2.92-6.92亿元（中值4.92亿），环比下滑42.19%至75.61%；扣非归母净利润为3.15亿至7.15亿元（中值5.15亿），环比下滑39.05%至73.15%。

1）其中，本年度公司对全资子巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元，一定程度上影响了Q4业绩。

2）根据公司经营数据Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），均价3.73万元/吨（环比下滑13.1%）。从百川价格来看，25Q4 R22、R32、R134a、R125内销价格为16679、62942、55342、45867元/吨，环比变化-50.7%、9.2%、8.9%、0.8%。R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化或影响Q4均价。

3）非制冷剂板块或进一步承压影响业绩。石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。

4）前期永和股份、三美股份发布预告Q4均有一定压力，属于利空落地，开年以来制冷剂价格进一步上涨。1月19日，根据卓创资讯，今日浙江主流大厂R125内外贸报价55000元/吨（+4000元/吨），R134a内外贸报价57000元/吨（+1000元/吨），R410a内外贸报价56000元/吨（+1000元/吨）。随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求集中释放，有望带动高GWP值品种价格上涨。

事件：公司预计25年归母净利润为13.2~14.7亿元，同比下降50.0%~55.1%。业绩预减主因：①煤炭、LNG、煤化工产品价格同比出现不同程度下滑；②拟计提大额资产减值准备3.5亿元左右、补缴增值税等税金及滞纳金4.1亿元、缴纳水土保持费9.7亿元。若剔除上述非经因素影响，则25年归母净利润为26.1~27.6亿元（所得税率按25%计算），同比下降6.8%~11.8%。

25Q4归母净利润环比大增。

25Q4公司实现归母净利润3.1~4.6亿元，同比下降52.2%~67.9%，环比上升94.2%~188.8%。25Q4，公司实现煤炭销量1280万吨，同比下降30.0%，环比上升6.5%。

25年煤炭产量稳步增长，煤化工产品产量稳定。

25年公司实现煤炭销量5210万吨，同比增长10.5%，疆外销量占比65.8%，同比下降9.6pct；自产LNG、甲醇、煤焦油产量相对稳定，分别为47、107、60万吨，同比-2.6%、-1.0%、+6.1%。

26年计划开支38亿元，在建项目贡献未来增长。

公司26年投资框架总额为37.8亿元，拟净新增融资总额不超过30亿元。公司东部矿区建设稳步推进，1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目的环评报告已报自治区生态环境工程评估中心评估，此外，公司拟投资25.1亿元改造煤焦油项目、预计该项目年均税后利润8.0亿元，相比2024年清洁炼化公司利润提高3.3倍。

风险提示：项目建设进展不及预期，煤焦油价格大幅下滑。

国联民生能源开采团队 周泰/李航/王姗姗/卢佳琪

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！