电解铝更新 ①中东两大铝厂遭...

①中东两大铝厂遭袭。

②LME铝价在伊朗袭击中东工厂后上涨5%。

1）巴林铝业（总产能162万吨）旗下工厂28日遭伊朗打击，公司正评估财产损失。此前因霍尔木兹海峡航运受阻宣告遭遇“不可抗力”，减产约20%。

2）阿联酋环球铝业公司塔维拉工厂在袭击中遭受重大破坏，损害评估仍在进行中，该冶炼厂2025年生产了160万吨铸锭。

3）即使未来局势缓和，在电力、原材料供应充足前提下，电解铝复产周期需6-12个月以上。

价格：本周沪铝价格上涨0.08%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌1.43%至3240美元/吨。

库存：沪铝库存45.46万吨，环比+0.56%；现货库存134.90万吨，环比+0.75%；伦铝库存42.09万吨，环比-2.05%。

原料：氧化铝价格上涨0.72%至2785元/吨，阳极价格持平为5400元/吨，铝企毛利为8158元/吨，环比-2%。

海外供给扰动叠加滞胀交易，铝价预计维持高位震荡。

电解铝：海外供给扰动叠加滞胀交易，铝价预计维持高位震荡。库存方面，国内库存持续累积，国内现货库存为134.90万吨，环比增加0.75%。海外供给方面，巴林铝业表示必要时将进一步关闭4号生产线（产能25万吨），美伊战争下中东电解铝出口受阻和减停产仍对铝价具备支撑作用；但另一方面美伊战争推升油价，引发市场滞胀交易，压制铝价，我们预计铝价短期维持高位震荡，重点关注美伊战争的进展和持续性。

中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。相关：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

氧化铝：国内累库延续叠加新建项目陆续投产，氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格上涨0.72%至2785元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8615万吨/年，周度开工率降低0.21pct为76.43%。国内氧化铝库存持续累积，后续伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产，供给宽松下氧化铝价格或承压。

华源金属新材料团队 田源/张明磊/田庆争/陈婉妤/项祈瑞/陈轩/方皓

以下不构成投资建议！

公司2025年归母净利润48.18亿元，同比+8.13%；2025Q4归母净利润14.78亿元，环比+17.65%。全年现金分红25.24亿元，分红率52.4%，且全年回购2亿元。

公司预计2026Q1归母净利润22亿元，同比+107.92%。

2025年经营靓丽：全年电解铝产量118.58万吨，同比+0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比+10.38%；公司自发电超139亿度，同比+1%；阳极产量58.46万吨，同比+6.5%；高纯铝产量2.23万吨，同比-20.64%；铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比+283.73%。公司电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%；公司氧化铝生产成本同比上升约9%，铝土矿等计提存货跌价准备约1.19亿元。公司经营性净现金流同比增加54.26%，财务费用同比下降33.59%，资产负债率降低至45.40%，同比-7pct。全年吨净利4063元，同比+274元。先进制造业增值税加计扣除同比减少2.3亿元。

2026年生产经营目标：原铝产量135万吨、发电量130亿度、氧化铝产量260万吨、预焙阳极产量60万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量25万吨。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产。几内亚已采矿超100万吨。

2025Q4&2026Q1盈利持续创新高：测算2025Q4&2026Q1新疆电解铝吨净利环比上涨1001元和2630元，若把4季度铝土矿减值1.19亿元还原，则2025Q4公司经营吨净利环比+1150元至5387元；140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，2026Q1电解铝产销量同比增长约10%，2026Q1经营吨净利环比+2034元至7421元。

公司作为低成本优质一体化铝强者，全流程保障经营稳健性，高股息红利属性突显。按铝价24000元，氧化铝3000元，增量落地后电解铝产量140万吨，公司年化归母净利润100亿元，对应PE为7.4X。按照分红率52.4%，股息率为7.0%。

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