业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

1、业绩情况：

1）25年营收282亿，同比+9.2%；归母净利润60亿，同比+17.7%；扣非归母净利50亿，同比+0.2%。

2）25Q4营收88.7亿，同比+36.4%；归母净利润27.1亿，同比+56%；扣非归母净利21.2亿，同比+22.9%。

3）25年非经常性损益主要为处置5艘老旧船（1艘滚装、4艘油轮）对应资产处置收益6.8亿元，以及公司持有的上市公司股票公允价值上升，对应公允价值变动收益1.7亿元。

2、分红回购

公司拟每股派发现金红利0.25元，中期每股派发0.07元，全年合计派发现金红利25.8亿元，占归母净利比重43%，叠加年内回购股份3.1亿元，占归母净利比重达48%，对应股息率2.1%。

3、分业务看：

1）油运：25Q4净利润23亿，同比+300%，参考25年9-11月VLCCTD3C运价均值9.2万美元/天，同比+190%；全年维度看，公司VLCC船队即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行。

2）散运：25Q4净利润4.2亿，同比+73%，参考25年9-11月BDI指数均值2101点，同比+22%；25年干散市场呈现前低后高走势，公司好望角及灵便型船队总体跑赢指数。

3）集运：25Q4净利润3.2亿，同比-61%。参考25Q4CCFI日本、东南亚运价指数分别为973、911点，同比+9%、-19%。

4）滚装：25Q4净利润0.83亿，同比-5.6%，主要系公司9月底、12月初各交付两艘新船。

5）LNG运输：25Q4净利润1.1亿，同比-14%，主要系新交船一次性费用增加；25全年净利润6.7亿，同比+11%，仍保持稳健增长。

公司2025年实现营收238.92亿元，同比+2.68%；归母净利润40.37亿元，同比-0.11%；公司扣非净利润33.43亿元，同比-15.99%。4季度单季度实现营收67.84亿元，同比+11.22%；归母净利润13.14亿元，同比+111.51%；公司扣非净利润8.59亿元，同比+36.51%。2025年，共处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1及1艘LPG运输船，净收益为6.7亿元

3季度单季度分部业绩：

①LNG运输归母净利润2.21亿元，同比+71.32%，因去年同期基数较低，环比-11.60%。

②内贸油轮毛利3.31亿元，同比-2.93%，环比-7.80%。

③外贸油轮毛利15.88亿元，同比+261.73%，环比+220.81%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期2025年9月-11月克拉克森VLCC平均运价录得95501美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%；扣除盈亏线后的单船单日近利润同比增长约456%。

油轮市场基本面更加强势：供给紧张、结构性贸易变化的需求超额、地缘混乱导致效率下降、市场格局改善的挺价机制、全球恐慌性补库存以及贸易转移运距拉长……多重利好叠buff，百年一遇的超级变局！！

短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，虽波斯湾内运输无成交，但红海延布港、大西洋市场租约活跃，成交运价分别为28.7万美元/天和15.2万美元/天。霍尔木兹海峡若部分通行带来40-50万美元/天高运价成交，则也将对其他航线带来情绪上较强的挺价意愿。

#战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。

供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。

2025年业绩符合预期

2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比+15.0%，归母净利517.8亿元，同比+61.5%。4Q25公司实现营业收入948.8亿元，同比+29.5%，环比+9.7%；实现归母净利润139.1亿元，同比+80.9%，环比-4.5%，业绩符合预期。

发展趋势

公司业绩再创历史新高，产品量价整体抬升。一是矿产金量价齐升，实现毛利417.9亿元，同比+113%。2025年公司实现矿产金销售价格777.7元/克，同比+49%，矿产金产量89.5吨，同比+7.7%，生产成本为275元/克，同比+19%。二是矿产铜量价齐升，实现毛利353.0亿元，同比+20%，矿产铜销售价格6.5万元/吨，同比+12%，产量108.5万吨，同比+1.6%，生产成本为2.5万元/吨，同比+11%。

以资源上产为战略重心，夯实产量长期成长空间。公司工作总方针中明确新增“上产”维度，公布新三年规划和十年远景目标，体现新管理层积极进取、着眼长远的战略思路。铜方面，我们预计2026-2028年矿产铜产量从109万吨增长至164万吨，CAGR为13.1%，增量来自西藏、塞尔维亚和非洲三大板块。金方面，我们预计2026-2028年公司矿产金产量从106吨增长至135吨，CAGR约为13.2%，增量来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦RG Gold和联合黄金。锂方面，公司“两湖两矿”锂矿布局有望逐步释放产能，公司规划2028年锂业务产量27-32万吨LCE。公司稀贵金属放量值得期待，矿产银产量有望持续增长，年内公司完成沙坪沟钼矿交割，通过藏格矿业战略布局钾矿开发。

【事件】中国平安披露2025年报：1）归母净利润1348亿元，同比+6.5%。其中Q4单季净利润19亿元，同比-74.1%。2）归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，Q4单季同比+35.3%。3）归母净资产10004亿元，较年初+7.7%，较Q3末+1.4%。4）每股股息2.7元，同比增长5.9%；按归母营运利润计算的分红率为36.4%，AH最新股价对应股息率为4.8%、5.3%。

1、财险业务营运利润大幅增长，资管大幅减亏，科技扭亏为盈。1）寿险/财险/银行板块归母营运利润分别+3%/+13%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损38亿元，亏幅收窄68%；四季度单季亏损64亿元（上年同期为亏损96亿元）。3）科技业务由亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元。

2、寿险：银保渠道新单及NBV超高增长。

1）个人业务新单保费同比+3.7%，其中个险、银保新单保费分别同比-9.6%、+92.2%。

2）寿险NBV为369亿元，同比+29.3%，Q4单季同比-71.4%。个险、银保NBV分别同比+10.4%、+138%。首年保费口径的NBV margin为23.4%，同比+4.9pct。

3）集团EV较年初+5.7%，较中期+0.2%；寿险EV较年初+11.2%，较中期+2.8%。

4）年末代理人35.1万人，较年初-3.3%，较Q3末-0.8%。人均NBV同比+17.2%。

5）寿险合同服务边际余额较年初-0.8%。

3、产险：综合成本率同比-1.5pct，承保利润大增96%。

1）产险保费同比+6.6%。车险、非车险保费分别同比+3.2%、+14.5%，其中意健险同比+25.2%。

2）综合成本率96.8%，同比-1.5pct；费用率26.4%，同比-0.9pct；赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险综合成本率同比-2.3pct至95.8%，责任保险保证保险业务扭亏为盈。

3）全年承保利润107亿元，同比大增96.2%。

事件：中国移动发布2025年度业绩，实现收入10502亿元（+0.9%），其中主营业务收入8955亿元（+0.7%），营运利润1489亿元（+4.4%），归母净利润1371亿元（同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%）；自由现金流820亿元，保持健康充沛。

分业务来看

通信服务基础稳健 25年收入7149亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05亿户；5G网络客户6.42亿户，净增8960万，渗透率63.9%。宽带联网客户创新高，达3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。

算力服务加速推进 25年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客户2.1亿，云视频客户超8670万。

智能服务创新突破 25年收入908亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。

两类客群融合贯通 25年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。

国际市场快速拓展 25年国际市场收入快速增长，达293亿元，同比增长28.5%。

覆盖住户5.3亿户，智算总规模达92.5 EFLOPS（FP16）。26年资本开支计划1366亿元，同比下降9.5%，其中通信网络、算力网络、智能网络投资分别为792/378/89亿元（-20.3%/+62.4%/+19.8%）三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超37%。

分红派息来看 25年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，2025年全年派息率为75%，2026年派息率将稳中有升。此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务。

公司发布2025年报，实现收入21.44亿，同比+35.7%，归母4.34亿，同比+91%。毛净利率大幅提升，毛利率42.34%，同比+6.54pct，净利率20.14%，同比+5.75pct。25Q4实现收入6.86亿，同比+52%、环比+24%，归母1.51亿，同比+176.82%、环比+23.46%；毛利率45.99%，净利率21.96%，同环比均大幅提升。

扩产继续加码、投资50亿建设新基地。公司计划在东莞投资建设产能，核心扩产PCB钻针、刀具等，预计总投资50亿，分三期进行投资。预计投产后年化总产值不低于65亿，年均财政贡献不低于5.2亿。

公司出货量与均价继续环比提升。公司1月产能1.2-1.3亿支，2-3月继续提升，且价格环比提升明显，当前总体出货均价已超1.5元。我们认为公司产能节奏和业绩存在继续超预期的空间，同时随着未来M9放量+M10验证，将进一步带动钻针供需矛盾加剧。继续看好公司后续的成长空间。

2025全年：营收2318.09亿元（同比+7.47%）；归母净利109.31亿元（同比-4.15%），分红比例高位，现金流稳健；25Q4单季：营收612.38亿元（同比+14.0%、环比+6.7%）；归母净利20.53亿元（同比-31.6%、环比-36.5%）。

收入端：重卡复苏+发电业务爆发，陕重汽、核心零部件年末冲量，海外订单支撑Q4环比增长，发动机、零部件同步放量；利润端：净利承压主因子公司凯傲计提、减值增加，核心主业盈利稳健。

展望2026年：

1、持续看好AI大势北美缺电背景下公司的发电业务卡位优势。

需求逻辑：AI数据中心算力激增，对高可靠、快交付发电设备刚需迫切，北美电网缺电、国内国产替代加速，赛道高景气，公司大缸径柴油/燃气机组（主备电）+SOFC覆盖全场景。

核心优势：一、技术领先：SOFC效率65%+，热电联产效率90%+，通过CE认证，示范运行近7万小时；二、交付快：比燃气轮机周期短，数据中心3-12个月交付，行业稀缺；三、渠道强：控股PSI深耕北美，与头部客户绑定，全球市占前三。

2、凯傲修复：26年较25年少了裁员成本，同步节省26年人员成本，叠加德马泰克订单修复，2026年有望贡献10亿左右利润增量。

3、主业端预期稳健：重卡出口高增驱动总量稳增，燃气车渗透率预期稳定。

投资建议：商用车动力龙头，主业筑底、AI发电成核心增长极，26年业绩弹性较大。

公司披露年报：25全年3.17e（同比+71%），扣非2.89e（同比+61%）。Q4归母0.95e（同比+48%），扣非0.83e，（同比+30%）。业绩位于预告中值符合预期，归母扣非均创历史新高。

毛利率表现相当亮眼，主业产能稀缺性与出海逻辑持续验证。25年曲轴收入12.3e，毛利率34.2%（+4.0pct）；锻件2.3e，毛利率28.3%（+6.7pct）。曲轴、锻件（毛坯）产能稀缺性依旧，产能利用率继续保持高位。同时新产能的落地有效降低加班成本并提升了良品率，且海外客户出货进展非常顺利（极光湾、豪斯动力等），后续毛利率有望进一步提升。

齿轮减亏弹性同样可期。齿轮收入1.68e（+82%），毛利率5.4%（-9.0pct），预计对应25年亏损3-4kw。我们认为，25年作为公司主减齿轮爬坡首年，表现较弱市场已经有预期，26年若全年扭亏也将贡献业绩3-4kw业绩！

机器人深度调整已无任何预期，实际公司进展顺利！T客户：丝杠通过sfl间接，减速器摆线针轮直接对接。国内客户：意优、程天科技等，尤其在国内机器人降价背景下优势更加强化；同时数据中心柴发也有预期差。三期长坂增资在即，当前位置超跌高性价比，继续看好主业强确定下80e（4e*20倍），机器人预期已经全部杀光，后续机器人国内外beta共振后弹性客观，继续看好！

公司2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%；归属净利润28.62亿元，同比减少4.06%；扣非净利润26.01亿元，同比减少4.42%。

事件评论

收入小幅增长，境外贡献显著。公司2025年实现收入495.99亿元，同增7.53%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别收入292.09、69.58、134.09亿元，同增7.68%、11.98%、3.78%，装备业务占比提升。境外收入高增，营业收入271.62亿元，占比55.1%，同比+21.98%。

毛利率有所下降，汇兑收益带动财务费用率减少形成对冲。公司2025年毛利率18.50%（-1.12pct），其中工程毛利率14.32%（-1.65pct），装备毛利率20.75%（-2.07pct），运维毛利率22.46%（+0.98pct）；境内毛利率17.43%（+1.46pct），境外毛利率18.91%（-4.16pct）。全年期间费用率9.56%（-1.20pct），销售、管理、研发和财务费用率分别变动-0.11、0.01、-0.23、-0.88pct，财务费用率下降主要是欧元升值产生汇兑收益，2024年主要系埃镑等贬值产生汇兑损失。总体看毛利率下降与费用率下降基本形成对冲。

全年减值显著增加，风险充分释放。全年信用减值损失为5.8亿，资产减值损失为4.3亿，合计多减值6亿，判断或与涉及广西锦象诉讼的相关计提有关（未支付工程款约8.5亿）。受减值增加的影响，最终公司2025年归属净利率5.77%，同比下降0.70pct。

收现比改善，资产负债率下降。公司2025年收现比83.50%，同比提升3.81pct，但付现比也显著增加，因此导致经营活动现金流净流入17.83亿元，同比少流入5.07亿元。同时，公司资产负债率同比下降1.04pct至60.24%，应收账款周转天数同比增加0.80至78.86天。

2025年新签高增，境外业务、装备业务增长显著。全年新签合同额712.35亿元，同比增长12%，其中境外450亿元（+24%），占比提升至63%，奠定未来海外发展趋势。分业务看，工程业务新签427亿元（+15%），其中新签矿山工程合同额59亿元，同比翻倍以上贡献显著；装备业务新签93亿元（+30%），其中境内装备增

1、业绩情况：25全年实现营收232亿，同比+38%；归母净利17.8亿，同比+16.3%；扣非净利17.5亿，同比+35%。25Q4实现营收66亿，同比+39%；归母净利4.5亿，同比+37%；扣非净利4.1亿，同比+43%。

2、量增价稳驱动业绩稳健增长：1）运力集中交付，25年公司船队净增长47艘，载重吨同比增速48%；2）运价维持相对稳定，多用途船/重吊船/半潜船/汽车船/沥青船期租水平分别同比增长3.8%/3.0%/27.2%/5.1%/4.4%，纸浆船/木材船期租水平同比下滑10%/19%，其中纸浆船去程运价可能受到集运价格同比下滑的影响，公司已开始推进木材船（市场有所下行）的处置工作，25年处置3艘，剩余7艘。

3、分红情况：公司拟每股派息0.325元，合计派发现金红利8.9亿，分红比例达50%，对应股息率3.9%。

4、其他事项

25年计提资产减值损失1.6亿元，其中联营企业道达尔润滑油公司计提减值0.6亿元；其他综合收益为-2.2亿元，主要是由于外币报表折算差额减少。

5、风电、汽车需求潜力足

25年公司机械设备/风电设备/储能柜货量同比增长76%/55%/400%，汽车货量占比从24年的15%提升至25年的20%。

中远海特作为全球特种船运输龙头，中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，盈利有望稳健增长。中东冲突引发欧洲能源供应安全焦虑，英国4/1取消部分风电组件关税，欧洲海风需求有望加速，看好公司作为海风出海运输龙头估值提升。

事件：25年实现营收23.99亿元，同比11.83%，实现归母净利4.67亿元，同比+16.36%（其中股权激励0.24亿元）。25Q4公司实现营收7.33亿元，同比+24.46%，实现归母净利1.35亿元，同比+44.39%，业绩符合预期。

收入：25Q4域控业务开始量产、雨刮系统加速出货

25年实现营收23.99亿元，同比11.83%。其中，

一、智能控制器及部件收入14.8亿元，同比+3.81%，其中智能控制器下降6kw，微特电机控制器及域控项目贡献增量；

二、传感器收入1.02亿元，同比-30.43%，主要是因为剥离TPMS业务减少6kw，氮氧传感器有所增长。

25Q4公司实现营收7.33亿元，同比+24.46%/环比+28.91%。其中，

一、雨刮Q4收入约1亿元，环比增加约0.3亿，系统出货量提升带动毛利率下降，雨刮全年毛利率28.29%（25H1为30.31%）；

二、氮氧传感器Q4收入约0.2亿元，环比预计小幅下降。

利润：归母净利创单季度新高、毛利率环比持续提升

25Q4公司实现归母净利1.35亿元，同比+44.39%，业绩符合预期。

一、Q4毛利率36.33%，环比+0.74pct，主要是因为规模效应带动。

二、25Q4管理费用率为2.73%，环比下降2.84pct，主要是因为Q3发放奖金以及股权激励较多。

三、另外Q4汇兑亏损约0.25亿元、资产及信用减值0.33亿元。

一、欧七，氮氧传感器产品毛利率约40%，随着欧七落地，公司有望斩获乘用车前装订单，配套国内主机厂出海。

二、智能驾驶，公司域控产品开始创收，公司与辰致合资公司26H1或将落地。

三、机器人，公司成立云意机器人，注册资本1亿元，电感式编码器、高频高效的氮化镓（GaN）驱动器已完成首版开发。

四、我们预期公司26年业绩5.5亿元，对应当前市值估值20X，预计26Q1业绩受行业销量影响有所波动，持续看好欧七催化以及新产品落地。

整体业绩表现：

2025年营收+6%,净利润+4%,扣非+4%。Q4营收-18%,净利润-39%,扣非-45%，低于预期。主要因：Q4表现较弱，主要受美国、中国双重影响。

美国市场：需求疲软，竞争激烈。GEA于Q4率先调整价格，但亚洲企业LG和三星价格战持续（降价20-30%），公司努力平衡市场份额与盈利能力。

中国市场：需求端持续低迷，奥维数据显示同比下降25%，Q4结构性下滑明显。

10亿元一次性费用：欧洲重组、工厂关停（罗马尼亚、意大利）、人员优化；CCR的TIC费用（2024、2025年均有体现），如果剔除这个因素利润仍有10%增长。

2026年业绩指引：继续保持增长。

市场与业务分区域分析

美国市场

- 2025年：北美市场份额第一，高端市场增长7%。

- Q4销售：收入持平略降，部分产品受高关税影响，预计2026年Q1环比Q4有明显改善，H1关税仍有压力，H2有望同比大幅增长。

中国市场

- 需求端依然较弱，Q4主要产品销售下降15%以上。

- 国内市场份额提升，结构性调整持续推进。

- 卡萨帝降幅为双位数，Leader表现优于整体。

新兴市场与欧洲

- 收入和盈利端均实现较大改善。Q4增长7-8%

- 2025年欧洲白电利润率同比提升2个百分点，剔除重组费用后利润率已转正。

重点业务与财务数据拆解

- Q4分地区利润率：中国、美国下降较多，其他区域有所上升。

- Q4原材料涨价影响：铜价上涨影响空调成本，化工原材料预计4月开始涨价。采购端目标实现成本下降，但原材料上涨抵消部分降幅，各品类毛利率均有回落。

- Q4北美亏损原因：关税成本高、价格竞争激烈，提价无法完全覆盖成本。同行惠而浦、三星、LG均出现亏损。

- Q4内销空调增速：Q4下滑，全年家用空调增速超10%。

分红及回购规划

- 2025年：加上中期分红累计分红率55%，对应股息率4.96%；

- 2026年：分红比例不低于58%；

- 2027-2028年：分红比例不低于60%；

- 拟推出回购，规模30亿元~60亿元，较去年提升3倍，

- A股回购至少60%用于注销，港股D股回购100%注销

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！