医药更新 1、司美格鲁肽专利...

诺和诺德司美格鲁肽核心分子专利（CN200680006674.6）将于3月20日到期。

届时，国内企业可合法生产仿制药或生物类似药，我们认为高性价比仿制药的上市将极大带动市场的需求扩容：

1）市场空间巨大：2025年诺和诺德中国区销售额为10.33亿美元，使用人数约为120-150万，人均4590元。其中80%为2型糖尿病患者，另有15%+使用人群用作减重。而根据最新数据，国内糖尿病患者多达1.48亿、糖前7900万，总肥胖人数为6亿， 较去年百万级受众仍有数百倍空间。

2）降价将提升可及性：仿制药在价格上会有较大优势，上市后价格预计为原研的30-70%，或将提升药物普及率。且2型糖尿病患者需长期使用司美格鲁肽，对于价格会更敏感，转化会更快。

3）国产仿制药蓄势待发：截至2026年3月，已有10家企业的司美格鲁肽仿制药上市申请获受理，2026年将迎来仿制药集中获批高峰。#国产仿制药集中上市后，#原料药需求爆发式增长，#国内产能将快速释放。

1）仿制药放量拉动原料药、关键中间体需求，是最先受益环节。翰宇药业（产能大）、金凯生科（成本低），以及ST诺泰、美诺华。

2）仿制药/生物类似药华东医药、众生药业、丽珠集团

风险提示：竞争风险、研发风险、需求变化风险、供应链风险。

2026年3月19日，礼来Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG）临床3期用于T2D降糖，每周一次作为健康饮食和体育锻炼辅助治疗的结果积极。

基线A1c 7.9%，体重96.9kg，BMI 35.8；

40周疗效评估，4/9/12mg A1C较基线-1.7%/【-2.0%】/-1.9%，vs安慰剂-0.8%；减重-11.5%/-15.5%/【-16.8%】，vs安慰剂-2.5%；

恶心16.4%/19.5%/26.5%，安慰剂组3.7%；腹泻18.7%/26.3%/22.8%，安慰剂组4.5%；呕吐15.7%/15.0%/17.6%，安慰剂组2.2%；感觉异常4.5%/2.3%/4.4%，安慰剂0；AE停药2.2%/4.5%/5.1%，安慰剂0；

此前同类降糖数据：

--替尔泊肽基线A1c 7.94%，体重85.9kg，BMI 31.9；

40周疗效评估，5/10/15mg A1C较基线-1.87%/-1.89%/-2.07%，vs安慰剂+0.04%；减重约-8%/-9%/-11%，vs安慰剂-0.8%；

恶心12%/13%/18%，安慰剂组6%；腹泻12%/14%/12%，安慰剂组8%；呕吐3%/2%/6%，安慰剂组2%；AE停药3%/5%/7%，安慰剂3%；

-- CagriSema基线A1c 8.2%，体重101kg;

68周疗效评估，CagriSema/司美 A1C较基线-1.91%/-1.76%，vs安慰剂+0.09%；减重-14.2%/-10.2%，vs安慰剂-1.5%；

GLP-1/GIP/GCG临床格局：

3期：Retatrutide（礼来）；

2期：bioglutide（Biomed，GIP/GLP-1;GCG;IGF-1）、UBT251（联邦/诺和诺德）、ZX2021（康缘药业）、MWN109（民为生物）、HM15275（Hanmi）；

1期：HZ010（华东医药/和泽医药）、HRS-4729（恒瑞/Kailera）、DYX116（德源药业）、HEC-007（东阳光）。

资料来源：公司公告；

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议

孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

以下不构成投资建议！

2025年实现营收42.20亿元（YoY -4.87%），归母净利9.07亿元（YoY +15.03%），扣非净利8.33亿元（YoY +11.22%）。

2025Q4实现营收12.86亿元（YoY -1.49%，QoQ +62.40%），归母净利2.23亿元（YoY +58.74%，QoQ +38.56%），扣非净利1.93亿元（YoY +44.58%，QoQ +22.30%）。

分业务看，OTC业务营收29.92亿元（YoY -8.39%），健康消费品业务营收4.94亿元（YoY +43.19%），院内业务营收7.20亿元（YoY -9.15%）。

2025年毛利率65.37%（YoY +1.85pct），净利率23.40%（YoY +4.00pct），销售费用率30.84%（YoY -2.86pct），管理费用率5.32%（YoY +0.16pct），研发费用率3.62%（YoY +0.68pct），财务费用率-1.73%（YoY -0.03pct）。

公司2025年收入端受OTC零售终端客流波动及竞争加剧影响，营业收入同比小幅下滑；利润端受益于销售费用管控显著改善（销售费用同比-12.94%）、毛利率提升及财务利息收入持续贡献，归母净利润实现逆势增长。研发投入持续加码（研发费用率同比+0.68pct），多项经典名方产品获上市受理通知书，创新动能稳步积累。

资料来源：公司公告

注：仅为公开资料整理，不具备投资建议

柳一林/董晓洁/黄翰漾/孙媛媛

以下不构成投资建议！

事件：2026年3月19日，公司披露2025年全年业绩指引：2025年实现收入97.8亿元（yoy-18.6%）；归母净利润8.9亿元（yoy-13.6%），扣非7.69亿元（yoy-21.86%），分板块看：

原料药： 营收61.65亿元（-28.74%），毛利率13.53%，同比-1.4%pct，系主动压缩低毛利的产品销售。

CDMO板块： 营收21.98亿元（+16.66%），毛利率45.24%，同比+4.18%pct，已经成为利润贡献最大的板块。

制剂板块： 营收11.5亿元（yoy-8.42%），毛利率61.55%，同比+0.74pct，系集采产品续约竞争加剧。

原材料成本提升背景下公司毛利率有望保持稳定

公司原材料整体涨价#超双位数，占成本比例为#高单位数 ，包括硫酸、溴素、甲醇、乙二醇等。目前有望通过同步涨价来维持毛利率稳定。

CDMO项目快速增长，漏斗模型已成

目前公司CDMO进行中项目 1311 个，同比增长32%。其中，商业化阶段（含临床三期）项目398个，同比增长12%，研发阶段项目 913 个，同比增长42%。2025Q4及2026Q1新签订单快速增长，有望带动未来CDMO业务加速增长。在API项目占比提升（过去兽药、中间体占比高）、商业化项目占比提升的趋势下，公司CDMO业务有望迎来收入、毛利率、确定性的同步增长。

天风医药 杨松/刘一伯

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！