业绩更新 以下为公开资料整理...

Q1 业绩超预期

预计实现归母净利 1.50 亿至 1.90 亿，同比大幅增长 413% 至 550%；扣非净利 1.40 亿至 1.80 亿，同比增长 396% 至 538%。

主要系产品端量价齐升，规模效应带动费率显著下降。

布局原材料，锁定利润中枢

公司成立子公司，切入废钨回收与碳化钨自产。

可平抑原材料波动，降低生产成本、#锁定高利润率水平、业绩高增长具备持续性#，而非一次性库存收益。

行业共振：钨价 β 持续走强

钨矿供给高度集中，作为“战争金属”，在地缘紧张格局下价格维持高位博弈， β 红利继续存在，刀具龙头首先受益。

风险提示：顺价传导不及预期，钨价走势不及预期。

中泰先进产业:冯胜/叶光亮/杨帅

25Q4归母利润22.6亿元、超市场预期

25Q4公司总收入150.6亿元（同比+15%，环比+47%），实现归母净利润22.6亿元（同比+34%，环比+67%），实现扣非归母净利润19.6亿元（同比+41%，环比+84%）

25Q4毛利率27.3%（同比+1.4pcts，环比+3.3pcts）；费用率10.0%（同比+0.6pct，环比+0.6pct），其中销售费用率3.9%（同比+0.4pct，环比+0.5pct），管理费用率1.7%（同比+0.3pct，环比+0.1pct），研发费用率4.2%（同比-1.0pct，环比-0.1pct）

出口销量、占比大幅提升，带动结构及单台利润提升

25Q4公司销量1.6万台（同比+3%，环比+30%），出口销量0.64万台（同比+46%，环比+36%），出口占比40%（同比+12pcts，环比+2pcts）；出口新能源销量1580台（同比+32%，环比+32%），在出口中占比25%（同比-3pcts，环比-1pct）

25Q4单台收入94.3万元（同比+12%，环比+13%），单台净利润14.2万元（同比+31%，环比+28%），单台扣非净利润12.3万元（同比+37%，环比+41%）

分红率100%大超预期、股息率高达7.6%

公司年度每股分红2元，外加此前中期分红美股0.5元，25年度全年分红55亿元、分红率接近100%，对应现价股息率高达7.6%，大超市场预期！

总结：公司业绩超预期，主要系因出口销量、占比提升带动的毛利率提升，以及规模效应下费用率下降超预期。此外公司全年分红大超预期，我们认为按照5%的股息率对应市场空间可达1100亿（50%以上空间）。

业绩增长持续性最佳刀具公司： 16-25年唯一收入及利润每年均增长的刀具公司；26Q1归母净利润为2.7~3.3e（大超25年全年利润），同比+473.74%~+603.64%。

有望成为国内刀具核心高端设备自制最全公司： 收购慧联电子后，新锐股份将成为国内拥有烧结炉/无心磨床/段差磨床/开槽磨床/涂层设备等刀具加工核心高端设备自研自制自用最全公司，并为新锐已有的数控刀具/PCB钻针/矿用凿岩工具/齿轮刀具等业务提供核心自制设备； 打开预期估值空间。

有望成为PCB钻针销量增速最快公司： 慧联电子已实现0.2mm微小径、40倍以上超高长径比PCB钻针的稳定量产，获新锐的材料与资本双重加持，剑指AI PCB钻针全球第一梯队。 1）自研设备投入：烧结炉/磨床/涂层等PCB钻针生产设备自制，计划投入26年增加260台/27年增加400台/28年年增加650台。2）产能规划：26年2000万只/月、27年5000万只/月、28年1亿只/月。

刀具/PCB钻针板块估值最便宜公司： 根据预告26Q1利润中枢2.9e，预计全年14亿利润（当前仅13倍PE），主业280e；预计鼎泰高科（目标市值800e）PCB钻针产能30+亿只/年（慧联6亿只/年），保守给予慧联电子120e市值，合计400e市值目标。

核心观点：2025年公司实现营业收入3082.3亿元，同比+8.4%；归母净利润111.2亿元，同比+9.3%，符合预期。Q4归母净利润28.1亿元，同比+10.2%，超预期反转。前期先有后优成果释放，叠加产品结构优化，基本面拐点正式确立。回购额度大幅提升（A股30-60亿+H股5亿港元），叠加高分红，高股息+估值修复逻辑清晰。

2025年全年公司实现营业收入1650.5亿元，同比+13.7%；年内利润61.5亿元，同比+29.7%；归母净利润59.6亿元，同比基本持平。对应4季度营业收入545.2亿元，同比+41.4%/环比+13.3%；归母净利润6.4亿元，同比-66.2%/环比-72.8%。

据公司公告，2025年全年赛力斯品牌销量43万辆，其中M8+M9合计达到27万辆，占比63%；海外新能源销量7778辆。4季度销售15万辆，其中M7上量超过7万辆，M8+M9合计超过7万辆。全年问界成交均价为39.1万员工，同比+1.4万元。

全年综合毛利率26.9%，同比+3.1ppt，其中新能源车毛利率26.6%，同比+2.8ppt，燃油车毛利率为负数。研发投入125.1亿元，费用化79.5亿元，同比+42.4%，研发人数超过9000人。单季度看，毛利率为26.4%，环比平稳。销售费率环比增至15.1%，管理、研发合计环比+19.2亿元，资产减值计提12.6亿元。

此外，公司计划以集中竞价交易方式回购A股股份，拟用于减少公司注册资本，金额不低于10亿元不超过20亿元，价格不超过150元/股，期限为方案通过之日起12个月内。

中金汽车：邓学/常菁/陈雅婷

事件：公司发布2025年度报告，2025年营业收入744.1亿元，同比增长6.46%。净利润40.18亿元，同比增长10.87%。

【财务数据透视：经营结构持续优化，盈利能力拐点已现】

1）核心业绩强劲托底：剔除汇率波动及组装业务模式调整的短期扰动后，公司全年实际经营性净利润落在45-50亿区间。在几百亿的收入体量下，公司依然保持了极强的经营韧性。

2）低效资产出清，高毛利业务发力：过去几年受行业景气度影响，公司被动承接了部分低毛利、弱动能的组装业务。2025年起，公司大刀阔斧进行结构优化与产能调整（尤其在存储涨价冲击低毛利业务的背景下主动减负），泰州子公司利润率逆势突围，从4.5%大幅跃升至7.5%，经营质效迎来实质性拐点！

【战略升级：确立四大“星辰大海”，2026下半年开启矩阵式共振】

公司正式确立AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天四大战略方向，且均已实现头部客户与核心产品的精准卡位。目标通过3-5年实现从业务、产品到收入结构的全面升级！

1）AI智能终端：ASP颠覆式提升，27年有望“再造蓝思”

大客户折叠屏项目将于26Q2开始出货！公司凭借深厚技术壁垒拿下全球独供。单机ASP远超历史两大优势单品（玻璃+金属）总和。展望2027年完整交付年度，折叠屏业务有望在大客户体系内再造一个蓝思的利润体量；同时，大客户27年直板新机型对应的玻璃和金属单机ASP亦有望接近翻倍，增量极其显著。

2）具身智能（机器人）：26年国内外共振，卡位核心头部和关节模组

公司全面拥抱机器人赛道，大客户智元机器人近期已落地几十万台量级的关节模组订单。预计26年公司相关产能将迅猛扩充至10万台量级。同时，北美头部客户模组实现独供，预计26年下半年开始密集放量，开启机器人业务第二增长曲线。

3）AI服务器：并购整合加速，26年迎百亿级增量

公司AI服务器业务布局稳步推进，预计26Q2彻底完成相关收购及客户验厂工作。26年有望率先落地2万柜+的超大订单，27年伴随算力建设狂潮将实现进一步的爆发式大幅增长。

4）商业航天：星辰大海，配合北美核心客户

公司前瞻布局商业航天赛道，其UTG（超薄柔性玻璃）产品正深度配合北美头部航天客户。

公司发布2025年年报，2025年营业总收入212.51亿元，同比增长10.57%；归母净利润8.41亿元，同比增长24.38%。其中第四季度营业总收入57.55亿元，同比增长13.74%；归母净利润2.26亿元，同比增长3.67%。

绿色石化材料及新材料方面，2025年销量65.25万吨，同比增长46.16%；有机高分子改性材料方面，2025年销量117.85万吨，同比增长10.84%；有机高分子复合材料方面，2025年销量47.87万吨，同比增长36.94%。

8、圣邦股份25年业绩高增，积极布局新应【天风电子】用领域

事件：公司25年实现营收38.89e，同比+16.5%；实现鬼母净利5.47e，同比+9.36%。25Q4单季度实现营收10.97e，同比+21.7%，环比+11.8%；实现鬼母净利2.04e同比-5.4%，环比+43.1%。

25Q4毛利率同环比皆有提升，盈利能力有望持续修复。25Q4单季度实现毛利率52.28%，环比+1.39个百分比，同比+2.27个百分比。

公司25年共推出近900款拥有完全自主知识产权的新产品，可广泛应用于工业与能源、汽车、网络与计算和消费电子等领域；目前公司拥有38大类6,800余款可供销售产品，随着料号数量增长与应用领域拓展，有望带动公司营收进一步提升。

公司产品覆盖了百余个细分市场领域、六千余家客户。伴随着品牌影响力日益加强，公司客户群持续扩大；在工业与能源、汽车电子、网络与计算、消费类电子等应用领域保持了稳健的发展，此外也在物联网、新能源、人工智能、机器人等应用领域积极布局。

结论：模拟芯片市场出现明显复苏，有望受益周期回升，叠加海外涨价加速国产替代。

2025年公司实现营业收入69.88亿元，同比-14.67%，归母净利润3.47亿元，同比-48.05%，剔除同期锐凌影响，营收基本持平、净利润同比-16%。全年整体毛利率为16.35%，同比-3.02pct，主要受产品结构变化及上游原材料价格波动影响。

25Q4单季度实现营收16.22亿元，同比-18%，毛利率13.91%，同比-1.06pct，归母净利润0.31亿元，同比+51%。

解决方案翻倍增长，车载短期客户调整有阵痛。无线通信模组64.46亿元，同比-14.61%，预计其中FWA、IOT等领域继续保持领先增长，订车载受下游客户战略调整短期收入影响，但新客户有望接替增长动力。解决方案4.76亿元，同比+133.36%，端侧AI、机器人业务开始规模贡献。

25年销售、管理、财务、研发费用率分别为2.28%、2.12%、0.18%、6.87%，分别同比-0.07pct、-0.06pct、-0.16pct、-1.51pct。

国泰海通通信：余伟民、王彦龙、杨彤昕

公司2025年实现营业收入21.44亿元，同比+35.70%，钻针产品贡献主要收入。归母净利润4.34亿元，同比+91.14%，基本贴合4.34亿元业绩预告中值。

2025年公司毛利率为42.34%，同比+6.54pct；销售净利率为20.14%，同比+5.75pct；期间费用率为18.23%，同比-0.47pct。

公告50亿资本开支规划，有望再造鼎泰高科

公司发布公告，拟投资建设“鼎泰高科智能制造总部基地项目“，总投资50亿元，分三期（20/20/10）投资，项目主要从事钻针、刀具、膜材料研发。截至2025年末公司总资产45.38亿元，乘PCB钻针市场量价齐升快速扩容之风，此次投资规模有望再造鼎泰。

根据规划，本次50亿投资项目用地400亩，计划单亩实现1625万产值，合计实现65亿产值。

风险提示：宏观经济风险，AI建设进展不及预期。

周尔双/钱尧天/陶泽

公司2025年收入同比+9.5%至611.8亿元，归母净利润同比+39.1%至13.4亿元，扣非净利润同比+16.7%至15.0亿元。

对应4Q25收入同环比+4.1%/-1.0%至153.4亿元，归母净利润同环比+1036%/-48%至2.2亿元，扣非净利润同环比+10%/-10%至3.7亿元。

因公司上市子公司香山股份转让衡器业务、公司优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失1.6亿元。

公司2025年毛利率同比+2.1pct至18.3%，其中汽车安全、汽车电子业务毛利率分别同比+2.3pct、同比持平至17.1%/19.7%；国内、海外业务毛利率分别同比-0.1pct/+2.8pct至19.6%/17.9%。

公司2025年年内新获定点项目的全生命周期订单金额同比+15.6%至约970亿元，其中汽车安全、汽车电子分别达509/461亿元。

中金汽车：邓学/任丹霖/司颖/荆文娟

绿联科技2025年实现营收94.91亿元，同比增长54%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长52%；实现扣非归母净利润6.80亿元，同比增长54%。

其中，Q4单季度实现营收31.27亿元，同比增长68%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长78%。

公司发布2025年度利润分配预案，拟以414,909,806股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金红利约2.49亿元。

智能存储产品成为公司新增长引擎，报告期内该品类实现营收12.26亿元。公司于2026年1月发布内置大语言模型的AI NAS产品，由传统存储设备升级为具备自主认知能力的家庭智能中枢。

全球化战略成效显著，境外市场收入占比超过60%。公司产品已销往全球180多个国家及地区，境外实现营收58.21亿元，同比增长64.27%。

公司发布2025年年报，25年实现营收208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%。25Q4实现营收40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%；扣非归母净利6.44亿元，同比+7.56%。

分地区看，25年华南/华中/华东/华西/华北战区/其他分别实现营收62.15亿/46.07亿/33.65亿/31.99亿/27.33亿/7.4亿，分别同比+18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+31.8%。

分产品看，25年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收155.99亿/32.74亿/19.86亿，同比+17.3%/+119%/+94.1%；单25Q4能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收30.36亿/4.27亿/5.61亿，同比+9.3%/+51.2%/+160.2%。

盈利能力方面，2025年毛利率为44.91%，同比+0.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48%，同比-0.62/+0.08/-0.08/+0.72pcts；净利率为21.14%，同比+0.14pcts。看单季度，2025Q4毛利率为43.8%，同比-0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率为19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%，同比+0.76/+0.42/-0.02/+1.03pcts；净利率为16.23%，同比-2.64pcts。

现金流方面，25年销售回款251.22亿元，同比+22.97%，经营性现金流61.74亿元，同比+6.65%；25Q4实现销售回款72.65亿元，同比+12.84%，经营性现金流30.42亿元，同比+10.44%。

25年业绩

25年实现收入11.4亿（+25.6%），年内利润-16.5亿（24年同期0.1亿），经调整净利润2.3亿（+282.2%），经营活动现金流4.0亿（+45%）。

表观利润亏损来自可转债优先股公允价值变动，为一次性会计影响，整体业绩表现强劲。

SaaS增长稳定、交叉收入显现、海外进入对兑现期

25年SaaS客户数11.3万（+27.8%），处理订单388亿单（+17.6%），客单价+7.1%，带动SaaS收入增长至11.1亿（+25.9%）。

其中ERP收入9.2亿（+20.1%），协同收入1.9亿（+65.3%），交叉收入明显提速。

东南亚收入0.2亿（+119%），来自泰国子公司，后续陆续设立马来西亚、越南、菲律宾和越南子公司。

费用率优化明显

25年销售/管理/研发费用分别为4.0/1.5/2.4亿，同比分别为+7%/+65.5%/+1.4%，费用率分别为34.7%/13.1%/21.3%，同比分别为-6/+3.2/-5.1pct。管理费用主要受上市开支和股份支付影响。

AI已逐步产品化、增强体验有望打开提价空间

公司与千问、豆包、混元、智谱、DeepSeek等模型厂合作开发多项电商运营AI程序，使用量上已具备较强数字展现。自主研发的AI Agent预计带来轻量化ERP从而进一步降低实施成本。

申万计算机陈晴华/洪依真/黄忠煌等

事件：25年营收118.70亿元，同比上升13.76%；归母净利润12.86亿元，同比上升6.98%；扣非归母净利润12.72亿元，同比上升9.39%。25Q4营收27.14亿元，同比上升12.20%，环比减少7.14%；归母净利润2.31亿元，同比上升30.81%，环比减少7.61%；扣非归母净利润2.28亿元，同比上升29.73%，环比减少7.82%。

盈利能力略降，费用管控成效显著。1）毛利率21.99%，同比下降1.12pcts；净利率10.84%，同比下降0.69pcts。2）销售费用率1.89%，同比下降0.33pcts，管理费用率3.82%，同比下降0.66pcts，财务费用率-0.46%，同比上升0.16pcts，研发费用率3.31%，同比下降0.12pcts。3）基本每股收益3.19元，同比上升7.04%；加权平均ROE 为1.69%，同比下降0.21pcts。

产品产销保持增长，创制药氟螨双醚获得生产许可。1）公司2025年原药产量11.38万吨，同比增长17.4%，销量11.35万吨，同比增长13.62%；国内市场收入48.54亿元，同比增长11.55%，国际市场收入68.08亿元，同比增长15.02%。2）拟每股派发现金红利0.714元（含税），全年分红比例达30.07%。3）辽宁优创一期项目年内投产并实现盈利，江苏优嘉多个项目稳步推进。4）创制品种研发取得突破，25年喹菌胺和四氟苯烯菊酯获ISO通用名，26年3月氟螨双醚原药生产许可获批。

孙维容/邹骏程

收入业绩：2025Q4收入业绩承压

2025年公司实现营收879.3亿元（-5.2%），归母净利润31.9亿元（-4.8%），扣非净利润24.4亿元（-6.2%）；单季度看，2025Q4公司实现160.0亿元（-27.8%），归母净利润3.8亿元（-32.2%），扣非净利利润1.2亿元（-62.8%）。

盈利能力：毛利率同比改善、规模效应减弱下期间费用率上行

2025年公司毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率为16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，分别同比+0.1/持平/+0.2/+0.3pct，综合影响下，2025年公司归母净利率为3.6%（持平）。

单季度看，2025Q4公司毛利率20.4%（+0.7pct），期间费用率为20.0%（+4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用分别为9.9%/3.8%/5.8%/0.5%，分别同比+1.5/0.5/1.4/0.6pct。综合影响下，2025Q4公司归母净利率为2.3%（-0.2pct）。

收入拆分：空调业务承压、冰洗及其他业务稳中有升

1）暖通空调：2025年实现收入388.3亿元（-3.6%），毛利率27.4%（-2.1pct）。

2） 冰洗业务：2025年实现收入312.0亿元（+1.2%），毛利率17.6%（+1.1pct）。

3） 其他主营业务：2025年实现收入133.1亿元（+6.5%），毛利率16.4%（+1.3pct）

1）25Q4收入符合预期，利润受一次性扰动影响。公司Q4收入增速环比有所回落，主要系春节备货节奏错期影响，利润端则受到一次性能源费用约1.5KW、人员激励年底核算超1KW以及公允价值变动大几百万的集中扰动，#公司实际经营质量与盈利能力并未发生实质性变化，渠道动销与产品结构依然保持健康。

2）短期催化：1）Q1收入恢复高增态势，#有望实现30%左右增长，2）山姆新品预计在Q2上市。

3）公司全渠道逻辑持续演绎，自25H2以来传统线下渠道持续企稳回正，显示出公司渠道管理与组织调整成效显著。

先说总体结论：两家25年业绩都符合预期、营收在Q4有加速、均实现净利率的提升。

总体营收情况：2025年三一营收897亿元，同比+14.44%；Q4营收235.95亿元，同比+17.84%。

2025年中联营收521.07亿元，同比+14.58%；Q4营收149.51亿元，同比+34.79%。

两家公司均实现两位数营收增长，中联Q4营收显著加速，相对更受益于非挖在25H2的复苏，增速更高。

分地区营收情况：三一国内营收314.14亿元，同比+14.99%，毛利率20.69%；国际营收558.56亿元，同比+15.14%，毛利率31.64%

中联境内营收215.92亿，同比-2.29%，毛利率24.17%；境外营收305.15亿元，同比+30.52%，毛利率30.78%。

三一国内、出口增速相近，中联国内受非挖影响仍有小幅下滑，但下半年改善显著，出口实现高增。两家海外毛利率均超30%，远高于国内毛利率。

利润情况：三一2025年归母净利润84.08亿元，同比+41.18%，Q4归母净利润12.72亿元，同比+17%；

中联2025年归母净利润48.58亿元，同比+38.01%；Q4归母净利润9.38亿元，同比+145.99%。

业绩端均实现高增，净利率稳步提升，中联Q4受益于更高的营收增速，利润增速较高；而三一Q4受汇兑拖累，利润增速与营收基本同步。

我们的观点：26年内外需共振向上仍是大趋势，出口年初至今表现非常强劲，预计3月开始内销也将恢复正常，Q1板块汇兑或有压力，但经营性利润一切正常，仍然看好整个工程机械板块。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！