创新药+脑机接口更新 江苏省...

江苏省工信厅等九部门印发《江苏省脑机接口产业创新发展行动方案》：到2027年建设不少于2个省级脑机接口产业集聚区；到2030年打造2-3家具有国内外影响力的领军企业；到2030年培育不少于30个“脑机接口+消费”典型应用场景。

创新药板块已见阶段性底部，政策托底、出海加速、盈利兑现与临床催化四重逻辑共振，具备高性价比配置价值。

生物医药被纳入国家“六大新兴支柱产业”，战略地位空前提升；

2026年Q1截至目前， License-out交易额逼近2025年全年近半，出海提速显著；

百济神州等龙头正式迈入盈利周期，估值中枢有望从PS向PE切换，整体估值水平将大幅上移

上半年ELCC、AACR、ASCO等重磅学术会议密集，管线临床价值将得到进一步体现

创新药经历半年的大幅回调已泡沫出清，股价对BD的反馈出现积极变化

市场情绪从预期透支转向基本面驱动，建议优先关注商业化能力突出的龙头，兼顾新技术平台与差异化赛道。

相关梳理（不构成投资建议）：

龙头：百济神州、荣昌生物、科伦博泰、三生制药、映恩生物、海思科等

新技术（小核酸/分子胶/CDAC）：苑东、瑞博、必贝特、前沿；

新领域：华纳（重度抑郁）、迈威（疤痕医美）、再鼎（精分）

港股低估值：荃信、加科思、徳琪、基石、维亚等

礼来公布了ACHIEVE-3研究的详细结果，在主要终点及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽。2026年2月26日，礼来公布了ACHIEVE-3研究的详细结果，ACHIEVE-3是该研究系列的首个头对头对照研究，旨在评估orforglipron与口服司美格鲁肽在经二甲双胍治疗血糖控制不佳的2型糖尿病成人患者中的安全性和有效性。在ACHIEVE-3研究中，orforglipron在主要终点及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽，在降低A1C和体重改善方面取得显著提升。

Orforglipron是一款口服GLP-1受体激动剂，礼来预计该药将在今年Q2获批。理论上，orforglipron比口服Wegovy更适合规模化生产，费用更低且更适合线上销售，无需空腹服用也是orforglipron的一大优势。

参考 Paxlovid 快速放量，Orforglipron有望给国内 CDMO 公司业绩弹性增长。Orforglipron分子量为882.96，明显较大，且合成难度大。较高的合成难度及复杂的工艺，导致Orforglipron的原料药成本较高，同时对生产外包的黏性及需求较大。

具有较好小分子CDMO生产经验及能力的原料药、中间体及相关试剂公司。相关：药明康德、凯莱英、诚达药业、海特生物、昊帆生物、九洲药业、联化科技、博腾股份、华海药业、普洛药业等。

财通医药团队 华挺/宋田田及对口销售

以下不构成投资建议！

中国创新药产业趋势持续加强，2025年BD总金额高达1377亿美金，截至2026年2月25日，BD总金额已达到532.76亿美元，BD出海持续强劲。2026两会政府工作报告首次将医药生物列为新兴支柱产业，凸显了医药的产业地位！

相关

一、BigPharma：信立泰、恒瑞医药、科伦药业、海思科、中国生物制药、翰森制药、石药集团

二、出海先锋：科伦博泰、康方生物、三生制药、信达生物、荣昌生物、映恩生物、泽璟制药等

三、新技术/方向：

1）小核酸：福元医药、前沿生物、悦康药业、必贝特

2）分子胶：苑东生物、劲方医药

3）基因治疗：康弘药业、海特生物

四、弹性标的：上海谊众、热景生物、华纳药厂

逻辑：靶蛋白降解领域正从科学概念迈向商业爆发，有望复刻ADC赛道轨迹。与传统小分子“占位驱动”不同，靶蛋白降解(TPD)依托细胞自身降解(UPS/ALPS)系统，通过“事件驱动”催化机制彻底清除致病蛋白，克服传统抑制剂耐药并突破"不可成药"靶点壁垒。2026年商业化元年：Arvinas的ARV-471（PROTAC）与BMS的Iberdomide（CELMoD）将分别于6月和8月迎来PDUFA，标志TPD进入价值兑现期。2024-2025年全球BD交易年均超70亿美元，印证技术成熟度。

技术路径呈现PROTAC与分子胶双轮驱动，适应症从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。PROTAC（全球390个管线）凭借模块化设计成主流；分子胶虽早期发现随机，但口服生物利用度与生产成本更优，AI赋能下已进入理性设计时代。适应症从肿瘤向自免领域渗透——Kymera的KT-621（STAT6PROTAC，II期）在特应性皮炎中展现媲美Dupixent潜力，MonteRosa依托自研的QuEENAI平台理性设计两款全球FIC的分子胶MRT-6160（VAV1，I期）、MRT-8102（NEK7，I期）。

2026关键催化剂：

海外：Revolution的RMC-6236（RAS(ON)分子胶）上半年公布胰腺癌顶线数据；Nurix的NX-5948（BTKPROTAC）启动确证性III期CLL临床；C4T的Cemsidomide（IKZF1/3分子胶）26Q2启动联合辉瑞Elranatamab（CD3/BCMA）多发性骨髓瘤1b期临床。

国内：百济神州BGB-16673（BTKCDAC）26H2提交R/RCLL加速审批申请；苑东生物HP-001（IKZF1/3分子胶）早期数据优异，有望成国产首个BIC分子胶，计划今年在权威大会上披露HP001的相关数据。

建议关注具备临近商业化节点的后期资产：Arvinas、BMS，验证PROTAC与分子胶技术可行性并贡献近期业绩；重点布局具备AI平台且向自免/慢病拓展的Biotech：MonteRosa、Kymera、Nurix、C4Therapeutics，把握口服替代生物制剂的增量空间，以及Revolution顶线数据读出；同时关注国内进度领先的百济神州、恒瑞医药、苑东生物、诺诚。

以下不构成投资建议！

海思科25年12月受调出中证500指数影响（市值超出样本范围）、26年2月初受创始人减持公告影响（仅为股东个人资金需求）股价有所波动，我们认为公司目前有5-6个重磅产品（平均30~40亿销售峰值）在三期或以后，同时拥有多个全球前二、中国第一的重磅大单品，包括已达成BD的DPP-1抑制剂（支扩，全球第二）、PDE3/4（COPD，粉雾剂全球第一），BD潜力较大的IL-23口服环肽（自免，全球第二）、PDE4B（间质性肺炎，全球第二）等。同时考虑安瑞克芬（κ受体阿片）25年底谈判纳入医保，我们推测26年业绩提速。从DCF角度来看极度低估，重申重点推荐！

销售：26年收入有望提速

我们估计25年收入增速~20%，预计26年收入增长有望提速至25%左右，基于：1）环泊酚：我们估计25年收入增长~40%，26年增长~30%（已考虑25年底医保续约降价7%），峰值超30亿元；2）安瑞克芬（κ受体阿片）：25年底纳入医保（188元/支），我们预计26年贡献3+亿元收入，峰值~40亿元；3）克利加巴林和考格列汀：我们估计25年收入~3亿元，26年翻倍增长，合计峰值超30亿元。[太阳] 国内研发：管线梯队建成，多个全球第二的分子持续推进

1）26年预期2-3个产品国内申报NDA：Factor B（HSK39297）已于26年1月NDA，HL231（茚达特罗格隆溴铵）即将NDA，DPP-1（HSK31858）26年底前后NDA。

2）PDE3/4：混悬和粉雾剂预期2Q26临床3期，DPI剂型全球第一，预期27年底前后中国NDA。

3）IL-23口服环肽：银屑病和溃疡性结肠炎2期临床中，半衰期约为强生IL-23口服环肽的2倍。

4）DPP-1：支扩3期临床入组结束，预期26年底结束3期并NDA。

5）PDE4B：临床2期第一阶段即将结束，第二阶段预期1Q26结束。

6）THRβ：预期1H26读出2期数据，26年3期临床。

[太阳] 多款分子推进海外临床，早期管线支撑长期BD兑现

1）DPP-1抑制剂（全球同靶点临床进展第二）：11M23将海外权益授权意大利Chiesi，即将海外3期，我们预期海外峰值超20亿美金（全球首款DPP-1抑制剂自8M25获批以来，3Q

2026年3月10日，华东医药公布HDM1005注射液（GLP-1/GIP双靶）用于T2D中国2期结果。入组220例，每周一次皮下给药0.5/1.0/2.0/3.0mg HDM1005、1.5mg度拉糖肽、或安慰剂。

20周，0.5/1.0/2.0/3.0mg组HbA1c较基线-1.95/-2.40/-2.45/【-2.57%】，vs安慰剂-0.57%；

其中二甲双胍经治亚组，HbA1c较基线-1.73/-2.17/-2.14/-2.47%，vs安慰剂-0.39%；

HbA1c达标（≤7.0%）率，69.2/【86.5】/83.3/86.1%，vs安慰剂25.7%；

体重较基线-2.53%~-5.89%，vs安慰剂-0.17%；体重较基线下降≥5%比例，28.2/48.6/50.0/61.1%，vs安慰剂2.9%。

收缩压和舒张压较基线变化分别为-2.1~-6.5mmHg和-1.4~-3.8mmHg；总胆固醇和甘油三酯较基线变化百分比最大为-7.518%和-29.265%。

GI TEAE，HDM1005、安慰剂、度拉糖肽组为36.5%、19.4%、44.4%。

此外，HDM1005针对经治、初治两项降糖中国3期正在进行；MASH、OSA、HFpEF等并发症获得中美IND批准。

--竞品临床数据：

替尔泊肽（礼来，GLP1/GIP）在SURPASS-1降糖3期中，

40周，每周一次5/10/15mg组HbA1c较基线-1.8/-1.7/【-1.7%】，vs安慰剂-0.1%；HbA1c达标（≤7.0%）率，82/【85】/78%，vs安慰剂23%；

GI TEAE约为37.1/39.6/43.6%，vs安慰剂20.4%；

资料来源：公司公告、医药魔方等；

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议

孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

*公开资料整理，仅作为行业分析参考和，不构成任何投资建议！