锂电+固态电池更新 1、锂电...

伊朗问题将加速欧洲能源自主可控，储能景气度上行，叠加宁德业绩超预期，我们认为27年锂电景气度持续，看好锂电池扩产。

储能将逐步成为锂电扩产核心拉动力。国内+海外景气度共振，参考CESA统计2月131个储能中标项目，其中含直流侧设备采购的规模达10.8GW/59.6GWh，容量规模环比增长65.2%，同比增长367%。海外方面，伊朗问题加速欧亚能源危机，能源独立自主有望成为未来发展主线。

C扩产节奏持续。C的产能数据相对清晰，24年底C的有效产能是676gwh+在建219gwh，合计约900gwh，简单测算，今年继续滚动增加200gwh左右，合计形成有效产能900gwh+在建200gwh=1.1twh。考虑C的5年扩3X的规划，若纯新增，则每年将新扩660GW，若扩建原来产能规模3X，则每年440GW，扩产量级依旧很高。

一是新扩周期最受益和固态核心，C链核心优先先导、联赢、华自、骄成等，二是新技术弹性利元亨、美埃、纳科、杭可、先惠、科瑞等。

国投机械 朱宇航/孙然

近期中东局势引起的能源紧张会加速新能源的发展，海外动力和储能需求端向好。欧洲2月份新能源车的销量同比增速接近30%，补贴+新车型上市+能源涨价，全年增速预期超30%。户储和分布式储能也非常景气。同时龙头财报超预期，坚定需求信心。

目前板块估值不高，不少电池和材料估值都15-17x，国内乘用车的预期已经pricein。电动重卡预计能超预期，今年补贴没退，带电量增长30%，需求销量增长30-40%

材料在1-2月份淡季迎来价格和股价的调整，随着旺季到来，前期备货库存逐步消耗，有望看到新一轮涨价。

伊朗问题将加速欧洲能源自主可控，储能景气度上行，叠加宁德业绩超预期，我们认为27年锂电景气度持续，看好锂电池扩产：

储能将逐步成为锂电扩产核心拉动力。国内+海外景气度共振，参考CESA统计2月131个储能中标项目，其中含直流侧设备采购的规模达10.8GW/59.6GWh，容量规模环比增长65.2%，同比增长367%。海外方面，伊朗问题加速欧亚能源危机，能源独立自主有望成为未来发展主线。

C扩产节奏持续。C的产能数据相对清晰，24年底C的有效产能是676gwh+在建219gwh，合计约900gwh，简单测算，今年继续滚动增加200gwh左右，合计形成有效产能900gwh+在建200gwh=1.1twh。考虑C的5年扩3X的规划，若纯新增，则每年将新扩660GW，若扩建原来产能规模3X，则每年440GW，扩产量级依旧很高。

一是新扩周期最受益和固态核心，C链核心优先先导、联赢、华自、骄成等，二是新技术弹性利元亨、美埃、纳科、杭可、先惠、科瑞等。

国投机械 朱宇航/孙然

储能需求持续旺盛、电动车4-5月新车订单有望恢复、3月排产创新高。碳酸锂价格中枢15-18万/吨，储能收益率尚可接受，需求依然强劲，订单已排至26H2，维持全年1000gwh预期；电动车1-2月销售疲软，但单车带电量持续提升，且4-5月新车密集发布，订单有望恢复，全年本土销量仍有望达到5%，全球动力电池20%增长。3月行业排产新高，环比20%增长，较12月略增，预计4月排产持平微增。

电池龙头盈利韧性强、继续强推。电池企业采用金属联动定价方式，当前基本将成本上涨传导至下游，26Q1盈利可维持稳定。其中，宁德时代增长确定高。公司26年排产1.1TWh，同比增50%，出货量900GWh+。盈利端，最新电池散单报价已调整至接近0.4元/wh，已完全反应成本上涨，单wh利润维持8-9分/wh，全年业绩预测940亿+，当前估值低位继续强推。

产业链涨价陆续落地、价格持续性可期、盈利弹性较大。隔膜25Q4中小客户涨价10-20%，二轮涨价谈判开始，4-5月有望逐步落地，且27年行业供给进一步紧缺，盈利明显修复，对应恩捷26年25亿，且5um产品大势所趋，佛塑占60%+份额，预计26年15亿利润；6F 3月价格11万+，对应天赐业绩70亿+，当前10x左右，铁锂涨价落地1500-2000元，Q4盈利已明显反转，26年对应裕能35亿，当前不足15x；铝箔Q4盈利同样超预期，鼎胜26年预计9亿；此外铜箔加工费已开始调整，业绩弹性明显。

锂电新一轮大周期，当前积极关注旺季行情。

相关梳酷暑：盈利稳定龙头电池（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、六氟、结构件、铝箔等环节（恩捷股份、天赐材料、科达利、鼎胜新材、湖南裕能、尚太科技、星源材质、璞泰来、华友钴业等，佛塑科技、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；同时看好碳酸锂龙头，赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业等。并继续看好固态板块厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等。

风险提示：竞争加剧。

电池：碳酸锂和铜铝实现完全顺价，其他主材大部分顺价，Q4从几家预告来看稼动率上行带来成本端改善更大，今年行业产销率饱满，单位盈利无忧。

铁锂：加工费层面大部分也都上涨，今年会有体现。锂方面2月初产业囤货很多，估算LC成本在13-14万左右，今年以来SMM结算价大部分时间也升水期货盘面，正极厂比较收益，板块整体Q1利润应该都十分亮眼。

6F：Q4几家公司业绩基数低，Q1虽然散单价格有所调整，但是预计单位利润环比提升。

隔膜：去年以来格局改善最好的环节，整合后前四家集中度高于80%，扩产时间周期长且目前的价格扩产意愿不强，全年维度价格、利润都会不断提升，长期逻辑最好。

铜箔：资本开支大，万吨投资4-5亿，稼动率Q4起来后各家盈利迅速改善，Q1平均利润有望由亏损提升到4k，Q2 Q3还会继续提升，如果不扩产27年也可能出现硬缺口。

铝箔：钠电受益碳酸锂涨价，今年下游将会力推，单gwh用量翻倍，且本身锂电铝箔也在涨价。

锂电溶剂价格快速上涨

根据鑫椤数据，3月10日，EC/PC/DMC/EMC/DEC分别上涨0.11/0.1/0.08/0.13/0.11万元，环比上周上涨14%/19%/18%/21%/14%，主要系油价快速上升带动原材料PO、EO等价格快速上升影响（环比上周涨34%/38%）。节后溶剂价格较去年有所回落，但原材料成本占比超7成，后续溶剂涨价有望快速跟随。

关注动力需求边际变化

需求侧，目前4月锂电排产产业反馈良好，车端BYD、华为、小鹏等新车型开始密集亮相，智驾、快充等性能进一步升级，目前1-2月销量虽受购置税减免退坡有所影响，但是在油价攀升、电车产品力提升等综合影响下，我们认为后续国内动力需求不宜过于悲观。海外动力需求，受益于欧洲补贴和有产品力车型释放，预计今年持续向好。而储能侧需求，受海内外新能源建设和中东天然气价格大涨影响，一直维持超高景气度。

目前VC等添加剂价格维持高位，有力的支撑了相关企业Q1利润，而溶剂新一轮上涨可能涨幅超过成本上升，给企业带来更多弹性。

海科新源：77万吨溶剂产能（EC约30万吨）

胜华新材：40万吨溶剂产能（EC约20万吨）

1）户储（乃至整体储能）的发展逻辑已从新能源配套发展到能源安全。近期，全球地缘政治冲突不断，中东局势推高油气价格，#光储、电动车经济性更加凸显。昨日普京表示已责成俄政府评估停止向欧洲市场供应能源的可行性，此前欧对俄禁令预计2027年初生效，2027年秋季全面禁止，而普京考虑提前停止供应。各国对能源安全的重视程度逐步提升，过去一年以来澳洲、英国、波兰、匈牙利、印尼相继发布户储政策即为印证。后续不排除更多市场出台政策，带来储能需求的持续增长。

3）整体锂储板块估值处于低位、而基本面强势，能源安全逻辑强化，提供业绩和估值双击弹性。

下游来看，

户储方面，当前位置对应公司PE仅20倍出头，而Q2欧洲、中东乃至全球需求预计全面改善，逆变器出货或将上修，会继续催化行情。

大储方面，数月调整后担忧早已反映充分，龙头标的PE已低于20x，底部明确。而26-30年全球需求复合增速再30%+，Q2国内容量电价/算电协同政策、北美数据中心储能订单/政策等需求侧催化预期可见。

上游来看，一是储能需求高增，二是油价短期上涨和中期预期的不确定性，有望加速电动车渗透率提升，继续看好锂电需求贝塔，当前位置看涨价链的碳酸锂、6F调整充分，电池、铁锂绝对估值安全边际高，中期隔膜、铜箔、负极盈利改善值得期待。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！