煤化工+化工更新 1、国内煤...

本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。

近期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的持续上行影响，国内市场预期将逐步转变，且随着国内补库周期临近，届时煤价将向千元大关发起冲击。

Polymarket数据显示4月30日前#停火概率已降至37%以下。若封锁延续一个月以上，供给将由库存去化转为实质性性短缺，主观认为届时布伦特目标价指向150+的历史新高。

我们强调本轮海外煤价分三个阶段演绎，第三阶段即将上演。

STEP1：印尼减产奠定煤价上行基础。

STEP2：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。

STEP3（即将开始兑现）：部分煤炭生产国或因柴油紧缺→被动减产/停产→减少出口，加剧供需矛盾。

随着霍尔木兹海峡持续封闭，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等 ）柴油供应或陷入紧缺（1周内便无油可用），其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭供应进一步收缩，加剧供需矛盾。

海外3小煤：力量、秦发、兖澳

含"化"量：兖矿、广汇、中煤、旭阳、淮矿、昊华

卡位算电协同：涪陵

地缘冲突持续、霍尔木兹海峡封锁未有进一步进展，短中期而言，原油、石化原料供应链风险进一步升级和特朗普“TACO”、地缘缓解可能性并存，建议以对冲思路进行化工配置。

冲突持续：

1）原油输出下降带来的成本支撑、LPG/石脑油等裂解原料不足导致的日韩乙烯装置不抗力及海湾地区本身乙烯输出的下滑，#共同推动原油、轻烃（LPG/石脑油）、乙烯、丙烯价格上行，油价上行相关中国海油，原料保供风险较低的替代工艺煤制烯烃宝丰能源。

2）乙烯供应收缩、价格上行从供给和成本端支撑乙烯法PVC价格上行，国内电石法PVC受益，相关中泰化学、新疆天业、北元集团等。

3）海湾地区甲醇产能较多，仅伊朗占比全球接近10%，中国进口自中东占比较高，海峡通行受限下，国内煤制甲醇相关华鲁恒升、华谊集团、江苏索普等。

冲突缓和：

自上而下：1）产能利用率高新增产能少的MDI、涤纶长丝；2）价格修复成本曲线最左侧的博源化工、华峰化学等。

自下而上：1）云图控股：公司应城基地70万吨合成氨及配套项目进展顺利，磷矿资源开采稳步推进；2）川金诺：防城港基地技改量增，海外投建埃及基地；3）湖南海利：存量利润安全边际足，关注市占率较高的氨基甲酸酯类农药旺季价格波动；4）金属铬价格持续上行，重点关注振华股份。5）奥来德：公司预告一季度业绩同比增加 175.20%至 234.17%，已向京东方等多家OLED面板厂商供应有机发光材料；

风险提示：霍尔木兹海峡长久期封锁带来的石油、石化原料不足；油价高企所引发的“滞”的风险。

东财化工团队，张志扬/梅宇鑫/马小萱/汪智谦

海外供给约束强化，行业景气具备中期支撑。从全球供需格局看，海外钾肥供给端仍面临较强约束。

一方面，俄罗斯、白俄罗斯、加拿大等主要产区受矿山检修、维护及地缘政治不确定性影响，部分供给受限。

另一方面，近年来全球钾肥新增产能投放节奏整体偏慢，难以在短期内显著改善供给格局。在需求端，全球农业种植需求具有较强刚性，阶段性旺季对钾肥需求形成持续拉动。在供给收缩与需求韧性并存的背景下，全球钾肥行业景气度有望维持在相对较好水平，为价格和盈利提供中期支撑。

中资企业“海外找钾”持续推进，海外资源布局价值凸显。在国内资源禀赋相对有限的情况下，中国企业持续加大海外钾资源布局力度，逐步构建多元化、稳定化的进口与自供体系。

随着中资企业在海外重点区域钾肥项目的投产与放量，我国钾肥供应的安全性和自主可控能力不断提升。后续需重点关注海外项目的建设进度、产能释放节奏及运营稳定性，具备资源获取能力、项目执行力和长期扩产规划的企业，有望在全球钾肥供需偏紧的环境下率先受益。

国内盐湖企业推进资源综合利用，盈利结构持续优化。在国内端，盐湖型钾肥企业正逐步由单一钾肥生产向盐湖资源综合利用转型升级。依托盐湖中多种资源共伴生的特点，企业在稳固钾肥主业的同时，积极布局锂盐等高附加值产品，通过提升资源利用效率、丰富产品结构来增强整体盈利能力。这一发展路径不仅有助于平滑钾肥价格周期波动，也有望显著提升企业的长期成长性和估值弹性。相关：盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设不及预期，海外监管政策波动风险，地缘政治波动风险。

磷矿石价格坚挺，景气延续。磷矿石价格维持高位，主要源于供需两端的多重约束：一方面，高品位磷矿石资源禀赋有限，存量矿山产能释放受限，优质矿石供给长期偏紧；另一方面，市场可流通磷矿石数量有限，现货供需弹性较小。

同时，随着磷矿品位自然下降叠加环保与安全生产标准持续趋严，矿山单位开采成本不断上行，对价格形成刚性支撑。

需求端来看，湿法磷酸、工业级磷酸一铵以及磷酸铁、磷酸铁锂等新兴应用领域需求快速增长，进一步推升对磷矿石的结构性需求。

中期内磷矿石有效新增供给仍然有限，供需紧平衡格局难以明显缓解，磷矿石价格有望在较高水平区间内延续运行。

原料成本高位运行，关注磷铵龙头产业链优势。

近期受硫磺及硫酸等关键原材料价格持续上涨影响，磷肥行业成本端压力显著加大，行业协会通过推动磷肥挺价以缓解经营压力。具备上游磷矿石、硫酸、合成氨等核心原料资源与配套能力的头部企业，依托完整的一体化产业链布局，在原料自给、成本平滑及内部协同方面优势明显，能够有效对冲外采原料价格波动带来的冲击，从而维持相对稳健的盈利水平。

在储能行业持续快速增长的带动下，磷酸铁需求预计2026年仍将保持高景气。从供给端来看，受项目审批趋严、环保约束强化及行业盈利水平偏低等因素影响，磷酸铁行业新增产能释放节奏明显放缓，短期内有效新增产能相对有限，行业整体供需格局有望持续改善。建议重点关注具备产能规模优势、产业链一体化优势及核心客户资源优势的头部企业。相关：川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股、川发龙蟒、新洋丰、湖北宜化、芭田股份、川金诺。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。

事件：美国大型PO装置发生储罐火灾，全球供应不确定性上升。据路透社等媒体报道，美国德克萨斯州帕萨迪纳市化工厂发生重大储罐火灾。该工厂是全球产量最大的环氧丙烷/叔丁醇（PO/TBA）工艺生产基地之一。

环氧丙烷价格自2月27日以来涨幅达25%，累计上涨2000元/吨至10130元/吨。丙烯作为环氧丙烷原料，占成本65%-85%，受地缘冲突带来的能源与化工供应链扰动影响，成本刚性推升。相关：万华化学（154万吨）、滨化股份（52万吨）、中国石化（35万吨）、齐翔腾达（30万吨）、维远股份（30万吨）、中国石油（27万吨）。

风险提示：需求不及预期、油价大幅回落

中泰建材&化工团队：孙颖、张昆

地缘政冶解读：美伊博弈进入更激烈阶段，战争烈度稳中有升，双方战略重点转向霍尔木兹扰动。

美国缺乏体面退出机制，越表态停火反而越被伊朗抬高要价筹码，形成悖论。特朗普精准打击哈尔克岛军事设施，目的在于国内政治形象、军事威慑与战略底线试探三重考量。伊朗可用五招应对:大规模攻击军事基地、封锁霍尔木兹、打击中东油气设施、攻击美国在中东的A与算力布局、调动盟友。其中美国在中东的A算力资产值得重点关注。停战仍需观察三大变量:海湾与西方盟友是否下场、美军军事补给能力(印太资源持续抽调)、国际斡旋力量是否形成足够压力。目前基准判断为国际撮合推动美国顺势而下、体面收场概率较高，但特朗普孤注一掷式动作小概率事件不可完全排除。

宏观分析:当前地缘冲突是全球经济变化的首要驱动，但市场情绪交易与地缘理性分析存在明显背离。油价上升推高通胀，降息预期被压制，美元作为避险资产走强。全球经济面临滞胀风险，若油价在90至100美元区间持续，市场将定价滞胀;若突破120美元并持续相当时间，衰退交易或将启动，风险资产面临更大压力。日韩欧洲等高度依赖中东原油进口的经济体受损最直接，中国与美国相对具备缓冲能力。即使立刻停火，市场恢复亦具有强滞后性

原油：方向偏多，逢低买入思路不变。当前霍尔木兹封航已进入第三周，地缘溢价难以实质性衰减。若封锁延续一个月以上，供给将由库存去化转为实质性性短缺，届时布伦特目标价指向165美元。即便出现戏剧性停火，油价下行空间亦有限，最乐观情景约回落至2月28日开打前水平，布伦特支撑约75至80美元，较当前约跌20美元。战略储备补库需求将在事后形成持续性的表外需求支撑。Polymarket数据显示4月30日前停火概率已从60%以上降至40%以下。

油品（汽油/柴油/航煤/燃料油）：当前已进入真实供应冲击阶段（一至两周），中东至亚洲22天航线已有约63%的供应受损。柴油持续强势；航煤为本阶段明星品种，裂解一度超100美元/桶，与柴油价差创历史极值，后续关注对机票价格的传导及旅行需求负反馈，若战争缓和则航煤相对柴油的高溢价有望收窄；低硫燃料油强于高硫，不建议新加坡裂解空单，可关注欧美燃料油裂解做多机会及多高低硫价差机会；中东原油96.83%为含硫油，封锁对中质含硫组分冲击最强。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！