算电协同+变压器+燃机更新 ...

大唐260万kw“算电协同”项目落地、类似项目有望持续推出。近日大唐集团中标宁夏中卫大数据算力产业绿电园区二期项目（200万kw风电+60万kw光伏），标志着“算电协同”规模化项目的又一落地。此前大唐首期“源网荷储”一体化项目已正式向数据中心供电（150万kw风电+50万kw光伏）。今年两会政府工作报告首次提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，我们预计2026年类似的项目有望持续推出。

西部绿电“电算一体、就地消纳”、消纳、电价、盈利等多维度改善。目前绿电从西部送到东部，不仅面临特高压及调节成本导致的成本提升，还有不能上网消纳的风险，这是过去两年市场对绿电悲观的核心原因。而“算电协同”带来基本面多维度的改善，#既解决风光消纳问题、电价+盈利模型也更加稳定、绿色环境价值也不断提升。换个视角看，绿电从以电能送出变成以算力送出，正是中国电力以Token算力出海的逻辑演绎。

算电时代到来、行情可类比2021年！当前电力投资高峰告一段落，行业普遍缺乏大规模的投资方向。过去十年以火电为主业的全国性电力公司，都已大规模投资绿电，甚至利润贡献已超过火电。#回望2021年的绿电行情、双碳政策驱动+装机高成长预期下板块涨幅超过55%。未来十年，在算力的强劲需求及电算一体的发展趋势下，以绿电为中心的电力资产迎来盈利稳定可展望+长期成长可预期的戴维斯双击。相关：华能H+华电H+国电+内蒙华电+申能+长电+桂冠+九丰+佛燃等。

1）国家战略定调、十五五投资同比+40%支撑

3月5日，“算电协同”首次被写入政府工作报告，明确构建新型电力系统、加快智能电网、发展新型储能、扩大绿电应用。同日国新办吹风会上，国务院研究室副主任陈昌盛强调“AI 的尽头是能源，要用好国家电网体系优势，加快建设超大规模智算集群与算电协同新型基础设施。”此外， 国家电网十五五规划投资4 万亿元，南方电网计划投入2万亿，较十四五同比增长40%，重点投向特高压、智能电网、算电协同配套。

2）两大核心内涵、灵活降低电力成本+创造增值收益

当前算电协同包含两大核心内涵：

-算随电动：引导对时延不敏感的算力（如AI训练）向西部新能源富集地区布局，就地消纳低成本绿电；

-电随算动：主要针对东部的数据中心，通过将其作为柔性负荷参与电网需求侧响应，优化其用电模式，提升电网运行效率。

算电协同的利润核心驱动力在于降低电力成本和创造增值收益，如在西部绿电富集区，新建数据中心与风光电站“捆绑”实现绿点就地消纳，在东部地区通过电力交易市场签订中长协、绿证交易等锁定长期低价绿点。

3）产业链一览

上游为发电和算力硬件设备，电力基础设施包括绿电生产（主要为光伏和风电）、储能、智能电网设备，算力基础设施包括IDC、IT设备、液冷配套等。

中游为平台调度与运营，为全国算电协同网络核心，包括绿电+算力一体化运营商、电网数字化与调度服务商、自建绿电IDC厂商。

下游为需求方，核心用户为AI大模型厂商、云服务企业、新兴科技产业。

相关梳理：

1）算电一体化： 中国能建（央企总包龙头、东数西算最核心建设方）、协鑫能科（自有电力+上海苏州投资算力）、豫能控股（火电+绿电+抽水蓄能、收购郑州合盈数据布局IDC）、金开新能（自有风光电力+投资5000p智算建设）

2）电网数字化与调度： 国电南瑞（国网电力AI调度龙头）、南网数字（南网数字化核心、南方区域算电调度）、四方股份（电力调度AI系统核心供应商）

3）电力市场交易与绿电消纳： 国能日新（新能源电站功率预测龙头、电力市场交易先驱）、朗新科技（实现临港算力转移福建计算、参与华北电力大学和阿里巴巴算力-电力调优）

缪欣君/王屿熙

3月6日的两会记者会上，发改委主席郑栅洁表示，将推进“十五五”规划109项重大工程和项目，推进“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）和重点领域建设，将水网、电网放在前列。同时郑栅洁提到#将持续推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿元以上的能源重大工程。我们提示重点关注雅江水电站相关机会。

投资额1.2万亿，目前已开工：7月19日李强总理出席亲临西藏林芝雅江水电站开工仪式，并宣布工程正式开工。雅江水电站是人类有史以来最大规模的水电工程，若同时叠加外围的配套投资，投资总额或将超过2万亿元。主体部分共有5个梯次水电站，总投资相当于三峡工程的5倍，建设周期预计12-15年。装机容量将达到6000万-7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，相当于三峡电站的3倍，可满足3亿人口的年度用电需求。我们判断当前阶段雅江水电站已开工建设，是投资额最高、确定性最强的能源自主可控项目。

EPC总承包-中国电建、中国能建；民爆-高争民爆、易普力，以及保利联合、壶化股份等；隧道掘进-铁建重工、中铁工业，以及五新隧装；水泥-西藏天路、华新建材；外加剂苏博特；压力管道青龙管业、东宏股份等。

怎么看待美国新进入越来越多的变压器企业？

美国变压器市场很大，短期新进入几家变压器厂商，证明美国变压器缺口较大，在放松对中国企业的限制。且新进入的公司美国订单毛利率45-50%，并没有低价拿单的情况，不用担心格局。

美国变压器市场多大？

woodmac数据，25美国变压器缺口1.4W台，按照配变500万一台计算，700亿缺口市场，美国变压器产能短缺，缺的是绕线工，熟练工培养需要2-3年时间，短期较难补，缺口预计会持续放大。

欧美电网改造+数据中心建设，变压器需求强是长周期，也建议关注取向硅钢涨价潜力。

明阳电气：低估值变压器出口公司，已拿到XAI小批量订单，后续催化：美国批量订单有望落地，欧洲主变在对接，Q2欧洲海风订单有望落地。

望变电气：美国CSP订单已经落地，后续CSP订单有持续落地潜力，，取向硅钢供给偏紧，具备涨价潜力。

安靠智电：微软批量变压器订单已经落地，后续CSP订单、电力公司主变订单有落地潜力。

上周天然气发电板块连续回调，主要因市场担心天然气价格上升影响天然气发电成本，且板块前段时间涨幅较高，板块标的在下跌之前很多都交易到了2028-2029年利润水平的30-40倍PE，因此产生一些分歧，且市场风偏有所下降，使得板块集体调整，但我们还是认为天然气发电产业趋势仍然不变，维持板块大概率震荡上行的观点，调整即是参与的机会。

天然气价格：我们认为对于北美发电结构不会造成本质性影响，天然气发电仍然是北美最核心解决电力缺口方式。美对伊朗军事行动（2026年2月28日爆发）引发霍尔木兹海峡封锁与卡塔尔LNG停产以来，欧洲天然气价格（TTF基准）目前已涨50%；而美国天然气（HH基准）因本土供应充足，价格波动极小，甚至期间因气温回暖微跌，目前只涨价不到10%。美国是LNG净出口国，能源自给率超90%，远期来看，美国对于数据中心自建电的要求和对储能的限制，我们认为天然气发电是北美缺电最优且首选的解法毋庸置疑。

更新下GEV，西门子近期交流的口径确定信心：

1）GEV 首席执行官Scott Strazik周三在接受彭博社采访时表示，公司正在扩大燃气轮机产能以满足不断增长的全球需求，公司还表示，#2025年人工智能和数据中心相关的订单约占其订单总量的10%，预计到2026年这一比例还会更高。燃气轮机订单中数据中心订单占比仍偏小，#我们认为目前仍未到数据中心带来燃气轮机量增最快的阶段。gev预计到2028年，其订单积压将达到2000亿美元。

2）西门子预计2026年全球燃气发电市场需求预计约100GW，2026年西门子自身订单目标约36GW（26Q1订单量13GW），美国市场需求主要由数据中心带动，同时全球仍存在“煤改气”“油改气”的基础趋势（如Q1最大订单来自波兰）。扩产方面公司柏林+夏洛特工厂的大型燃机在2028年预计超过107台，中小燃机2030年目标100台/年（较2025年翻倍）。

天然气发电板块我们仍然关注两个维度：

板块进入偏同涨同跌后聚焦龙头：1）燃气轮机：应流股份，万泽股份，杰瑞股份；2）天然气内燃机：天润工业，联德股份；绝对估值仍较低仍有预期差公司：科远智慧，常宝股份。

以上仅供参考！

华泰机械 倪正洋/杨云逍/王龙钰

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！