出行消费更新：酒店+免税+航空...

10月CPI回暖，当月同比+0.2%。服务价格自3月份起逐步回升，10月yoy+0.8%，飞机票/宾馆住宿价格yoy+8.9%/+2.8%。

政策边际积极性增强：9月商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，11月1日起，海南离岛免税品类进一步扩充至47大类。11月陕西旅游IPO过会。后续政策有望持续刺激。

价格改善+线下业态调改带动25年1-9月零售分业态专业店(yoy+4.8%)/专卖店(yoy+1.5%)/超市(yoy+4.4%)/百货(yoy+0.9%)/便利店(yoy+6.4%)

关注基数改善弹性较大+政策受益

免税：免税新政带动11月1日至7日离岛免税购物金额5.06亿元,购物人数7.29万人次,同比分别增长34.86%、3.37%。12月18日海南封关在即，免税群体有望扩容：中国中免（40X）

酒店：酒店供给速度阶段性放缓，基数降低后RevPAR有望迎来拐点。华住集团（20X）、亚朵（24X）、首旅酒店（19X）、锦江酒店（27X）。

平台型公司：流量汇聚于平台端，叠加线上化率提升，平台型公司增速会好于行业。竞争格局整体改善，海外有望减亏。同程旅行（17X）、携程集团（17X）、美团。

风险提示：消费不及预期风险

欢迎联系：浙商社服首席宁浮洁/李丹/卢子宸

离岛免税：基本面筑底，政策放宽进一步带动改善

1）10.15，三部门公告扩大离岛免税商品范围以及扩大适用人群等政策，新政从11.1开始实施。从效果上来看，离岛免税新政实施首周（11月1-7日），海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%，其中购物人次转正，年初以来免税客单价保持增长，购物人次降幅持续收窄，而此次新政以后购物人次同比转正，是一个积极信号，我们认为离岛免税目前正在筑底，且四季度开始海南销售进入旺季，叠加去年低基数景气度有望同比明显改善。

2）市内及口岸免税：政策鼓励，扩大经营品类、优化提货模式，

-11.3，财政部等部五部门发布完善免税店支持政策，支持口岸及市内免税店进行国内商品退免税政策，扩大免税店经营品类，鼓励手机、无人机、运动品等产品进入免税店，#且进一步优化市内免税的提货模式，对于市内免税店所在城市有口岸进境免税店的，旅客在市内免税店预订后，进境时在口岸进境免税店付款提货，此举有助于优化国人在市内免税店购物举措，增强购物意愿。

-口岸免税：自2023年放开以后，中国中免口岸免税线下销售逐步回升，但相较疫情前仍有较大空间。

-市内免税：自2024年8月发布市内免税店政策通知后，中免和王府井加快市内免税店招投标，目前中免已经中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津等市内免税店，且广州和深圳的市内免税店已于今年8月开业，随着政策放宽，后续有望贡献增量。

整体来看，目前离岛免税已经接近底部，且有新政刺激边际景气度加速好转，口岸免税仍然持续恢复，市内免税有望贡献后续增量，重视中国中免的基本面底部。从竞争优势来看，我们预计封关后，离岛免税牌照仍将保留，中免仍然具备竞争优势。

核心逻辑：

①淡季不淡。10月以来，平均票价持续转正，客座率同比去年持续提升。

②免签利好。11月3日，外交部领事司发布“关于延长单方面免签政策的通知”，延长法国等国的单方面免签政策。免签政策有望持续催化国际航线恢复。

③成本减压。油价及汇率始终保持有利位置，航司燃油成本压力减缓且业绩受汇率波动影响较小。

④航空长逻辑仍在。长期看，供给增速放缓（国内运力增幅较低），客座率维持高位，反内卷政策预期仍在，票价同比有望持续改善。

“淡季不淡”共识在凝聚，加速上行可期。三大航以及华夏航空、春秋航空、海航控股、吉祥航空。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！