AI链+AI卫星更新 ①隔夜...

①隔夜甲骨文跌3.88%，谷歌、Meta下跌。11月11日，巴克莱银行发布研报称，将甲骨文（Oracle）的债务评级下调至“减持”，并警示其信用评级最终可能被降至BBB-，该级别距离“垃圾债”门槛仅一步之遥。同时研报警告，甲骨文可能在2026年11月耗尽现金。

②海外AI泡沫焦虑蔓延至债市。投资者开始抛售谷歌、Meta、微软和甲骨文等“超大规模云端服务商”发行的债券，导致其债券利差飙升至数月来高点。

③英伟达下周三公布的季报将成为AI情绪试金石。软银集团周二披露已清仓式减持英伟达，套现58亿美元，触发市场对人工智能热潮见顶的忧虑。

事件点评：1112光模块板块大涨，主要反映行业上下游在涨价趋势下盈利能力提升，我们看好核心环节盈利能力提升。

重视1.6t快速上量趋势，能批量交付厂商稀缺。从行业上下游需求看，25Q4和26Q1是1.6T快速上量的两个季度，行业能大规模交付的企业仅国内的头部厂商，近期一些批次的1.6t价格在原定基础上有所提升，反映行业供应紧张的局面在短期很难缓解。

光芯片环节短缺加剧，涨价和突破趋势明显。海外lite反馈当前光芯片缺口在加剧到20%-25%。我们认为国内龙头厂商为了鼓励供应商争取多交付，可能也会在供应链管理上作出奖励机制。关注源杰科技。此外，在硅光趋势可能在26h1加速下，更多其他模块厂商可能会导入光芯片厂商，仕佳光子，永鼎等。长光华芯近期也公告回复海外客户验证进展顺利，也有望有新进展。

事件：1112传英伟达为中际旭创单个1.6T光模块涨100美元加急费，经和产业界沟通确认，此事可信度较高。

光模块抢单开始，大客户主动提价为行业首次：我们认为，大客户主动提价有望抵消光模块年降，提升头部光模块厂商后续盈利空间；光模块旺盛需求充分印证，供不应求将成为行业常态，景气度持续攀升。

后续可能引发“连锁反应”：节后英伟达率先加单1.6T到2000万只，谷歌随后“跟注”上调1.6T订单到1200万只，虽然有“恐慌性下单”的成分，但仍反映出下游客户确实担心明年光模块供给出现缺口；此次提价同样有概率引发其他客户的一系列“连锁反应”，带来1.6T光模块“量价齐升”

海外大客户保供应，利好光模块龙头与上游产业链：我们认为，NV此次提价主要为保障后续光模块上游供应，旭创上游产业链将充分受益

旭创供应链：

EML光芯片：Broadcom Lumentum CW光源：源杰科技 硅光芯片：Tower半导体 无源光器件 光库科技（安捷迅）

东北通信团队：要文强/刘云坤/陈建森/万嘉奕

光芯片是光模块产业链最稀缺环节，但一线和二线光芯片投资逻辑不同，一线公司和二线公司之间存在一个隐形“鸿沟”。

一线光芯片公司看供给，看扩产意愿和能力。一线包括住友/三菱/博通/Lumentum/Coherent/源杰，产品已经获得海外客户认可。为什么日/美企业扩产慢，除了企业文化，还跟是否与下游光模块公司的互信有关。源杰科技最大的优势就是其与下游龙头客户的互信，使其在友商徘徊的时候能够先人一步坚定扩产。这种优势我们在未来几年仍会持续看到。

二线光芯片公司看需求，看产品力和客户导入。二线光芯片公司进入一线光模块公司较难，机会在二线光模块公司。由于一线光芯片公司产能已经被一线光模块龙头瓜分完毕，二线光模块公司被迫导入最好的二线光芯片产品，关键看哪家产品被优先导入。我们看好永鼎 的cw光源和100G eml率先完成海外终端客户的导入，完成0-1过程，参考行业估值，光芯片业务给公司带来的增量市值在100e左右。

风险提示：产业发展不及预期

1112鸿海召开3Q25法说会，公司财务数据表现亮眼的同时，AI业务高速增长，且对后续展望乐观，我们为您梳理要点如下：

3Q25利润超预期

1）实现营收2.06万亿新台币，yoy+11%，qoq+15%，符合市场预期；

2）实现净利润576.7亿新台币，yoy+17%，qoq+30%，超市场预期。

AI业务维持高速增长

-3Q25鸿海AI机柜出货量环比+300%，前三季度AI服务器营收达到1万亿新台币；

-4Q25AI服务器出货量公司预计环比实现“高两位数百分比”增长，AI服务器营收将维持环比增长；

-4Q25云端网络产品公司预计“环比显著增长，同比强劲增长”，CSP客户提速。

AI需求高增，机柜份额展望乐观

-公司预计2026年美国前五大CSP的资本开支达6000亿美元；

-公司深度参与主权AI，CSP+主权AI将带动AI需求在2-3年内达到1万亿美元规模；

-公司GPU、ASIC等AI解决方案更加多元化，鸿海2026年服务器市占率将比目前【至少四成】水平更高。

此外，OpenAI将成为公司的另一大ASIC客户，在下周的“鸿海科技日”活动期间，公司将进一步披露与OpenAI的合作。

民生电子 方竞/宋晓东

风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中的风险。

收入增速超预期，首次实现单季度盈利

公司公布25Q3业绩表现，25Q1-3总收入人民币44.02亿元，yoy +37%；25Q3单季度实现收入17.76亿元，yoy +31%

成本费用优化，实现单季度盈利

表观毛利率下降，主要由于先知平台高增

25Q1-3毛利率36.8%，25H1毛利率37.7%，进一步下降

先知平台软硬一体交付表观毛利率较低，但标准化程度高利于快速市场渗透

25Q1-3先知AI平台实现收入36.92亿元，yoy +70%，占比由25H1的82%进一步提升至84%

坚定研发投入，产出效率提升

25Q1-3公司研发费用为14.89亿元，yoy +8.4%

研发费用率33.9%，同比下降8.9pct

标杆客户数量、ARPU持续提升

25Q1-3公司标杆客户（世界前500强企业）数量为103，同比增长5个

标杆客户平均营收贡献为2549万元，yoy +71%

公司在能源、制造、金融、零售等多个关键行业均拓展了新客户

先知平台适配主流国产算力与各类模型

2025年9月22日推出ModelHub XC与AI引擎EngineX

EngineX支持多架构、多模型批量化适配；ModelHub XC标注模型适配的国产芯片品牌，简化开发者选型

已适配的信创算力包括：华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望

未来半年，适配认证的模型数量将陆续更新至千数量级；一年内，达到十万数量级；后续更将持续保持这一更新速度，并将覆盖市面所有主流信创算力

实现AI+零售、储能、稳定币方案更新

申万计算机罗宇琦/洪依真/黄忠煌

1）为何要重视AI+卫星方向？

美国：实时地理空间情报提供商BlackSky近期宣布其AI卫星使得情报决策进入“分钟级”时代，效率提高8倍。这将颠覆传统高成本侦察卫星模式，重新定义太空侦察。

中国：“三体计算星座”启动，即将首次发星，打造千星规模天基智能计算中心，建立全球首个太空计算系统。

2）为何要发展AI+卫星，把算力送上天？

-在轨卫星数据量巨大，传统“天数地算”受到卫星与地面站之间的带宽、窗口限制等严重影响。以太阳观测卫星为例，每颗卫星每天产生500GB左右观测数据，但仅20GB数据可以传回地面。

-军事、民用领域可以大幅提高卫星数据质量及应用潜力。以军为例，美国BlackSky从卫星拍摄到AI生成分析报告仅需90分钟极速响应，比传统流程快8倍。其已获得美军订单，为驻欧陆军提供每小时更新的俄乌边境装甲部队动态；民用领域可以实时处理对地观测数据，用于灾害预警和评估等。

-“三体计算星座”今年启动元年，即将发星。其总体规划是将2800颗算力卫星组网与地面超过100个算力中心互联互通，建成后整个太空算力将达到1000P，构建未来空地一体化算力平台。普天科技、陕西华达、臻镭科技等

风险提示：三体计算星座发展不及预期；技术突破不及预期；发射进度不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！