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2025金融街论坛年会27日在京开幕，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席开幕式并讲话。

何立峰：金融系统要全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务

央行：

1）将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作 同时密切跟踪、动态评估境外稳定币发展

2）探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排

3）将恢复公开市场国债买卖操作

证监会：

1）将择机推出再融资储架发行制度 进一步拓宽并购重组支持渠道

2）将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准

3）大力倡导上市公司采用“注销式回购”等方式回报投资者

4）出台保护中小投资者政策措施 进一步加强程序化交易监管

5）依法从严打击通过自媒体平台等渠道编造传播虚假信息或者误导性信息等扰乱证券期货市场秩序的违法行为

6）正式印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，外资公募与境内公募短线交易持股比例同等待遇

金管局：

1）进一步深化金融供给侧结构性改革 促进机构布局更加合理

2）围绕扩大内需战略 强化重大项目资金供给 助推消费扩容升级

外汇局：近期还将发布实施跨国公司本外币一体化资金池、境内企业境外上市资金管理等政策

事件描述

2025年10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会开幕式上表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，中国人民银行暂停了国债买卖。

目前，债市整体运行良好，中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。

事件评论

1）今年政府债供给有多大？

2024年末国债、地方债余额分别为35万亿、48万亿，合计82万亿，2025年新增国债+地方债+置换债+限额空间使用合计约14.4万亿，年末政府债余额预计达到96万亿，同比增速高达17%，政府部门杠杆率预计提升至69%。

2）目前财政付息情况如何？

国债、地方一般债付息记入第一本账，特别国债、地方专项债付息记入第二本账。根据2024年数据，国债、地方债付息支出规模在2万亿左右，平均利率为2.6%。

若利率水平不变，随着显性政府债规模的大幅提升，财政付息支出增速亦将明显提升，进而稀释财政支出效果。

但值得注意的是，2025年前三季度第一本账一般公共财政支出累计同比仅3.1%，但债务付息支出增速6%，年初一度曾高达接近20%。当下显性债务付息支出/财政支出虽然低于5%，但考虑隐性债务之后，或将高达10%以上。

3）为何当下时间恢复国债买卖？

-从中长期视角来看，货币财政协同发力，助力经济高质量发展是必然趋势，“大财政”的目的是实现产业结构升级、平稳跨过转型期、进而重新激发生产效率，而在这个过程中，呵护财政发力效果、促进财政可持续健康发展，需要央行“低利率”的配合。这一点，早在2023年中央金融工作会议上，就做了“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的部署。

-从今年的情况来看，年初因为利率下行较快，债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行暂停了国债买卖，但近期10年国债利率在1.7%-1.8%上下波动。根据财政部年初预算，我们简单倒算今年新增国债+地方一般债的利率在1.76%左右。利率中枢上行，财政付息压力加大，近期财政新增5000亿政府债限额，债券供给增加，客观上需要央行进一步释放流动性进行配合，通过国债买卖将利率控制在更为合意的水平。

-Q4因财政退坡、高基数等原因，经济增长或有一定承压，且近期中美关税冲突再起，目前已有5000亿政策性金融工具+5000亿政府债限额等增量政策推出，当下窗口也亟待货币增量政策的支持，国债买卖恢复恰逢其时。

4）对市场有何影响？

增量政策层出不穷，政策工具箱仍较丰富，“大财政”+“低利率”组合下，流动性充裕，股债均有利好。

一、市场概况

10月24日，A股主要指数今日延续强势表现，沪指涨1.18%收报3997点；深指涨1.51%，创业板指涨1.98%，科创50涨1.50%。两市成交额2.34万亿，较上一交易日大幅放量3600多亿。盘面上，大盘高开高走，全天高位震荡，尾盘一度逼近4000点但并未站住。截至收盘上涨股票数量3361家，下跌1862家，赚钱效应显著。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是通信（+3.22%）、电子（+2.96%）、综合（+2.68%）、有色（+2.39%）、钢铁（+1.92%），仅传媒（-0.95%）、食品饮料（-0.20%）、房地产（-0.11%）三个行业下跌。

分主题看：

1）东方财富三季报喜人，带动今日券商集体上行；

2）科技主线续显强势，半导体、PCB、CPO、AI终端等方向集体上行；

3）药明康德发布三季报显示归母净利润同比大增，叠加曹雪涛表示2025年新一轮创新药物研发国家科技重大专项已启动，带动创新药板块集体反弹；

4）有色子板块中，小金属、贵金属、工业金属、能源金属普涨。

三、市场要闻

1）周末中美经贸会谈结束后，贝森特表示双方达成了“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%的关税。

2）国家统计局：1-9月份全国规模以上工业企业利润增长3.2%。

3）中国工程院院士、创新药物研发国家科技重大专项技术总师曹雪涛表示，2025年新一轮“创新药物研发国家科技重大专项”已正式启动，该专项与上一轮新药专项接续。

4）北京大学彭海琳团队首次在原位状态下解析了光刻胶分子在液相环境中的微观三维结构、界面分布与缠结行为，为提升光刻精度与良率开辟新路径。

四、后市展望和思考

周末中美经贸会谈取得进展后压制风险偏好的因素进一步缩小，市场围绕科技主线再度进攻，带动今天市场显著放量，但尚未回到2.5-3万亿交易量的水平。

我们在本周周报里提到，9月份至今前期“AI主线”已经进入明显的震荡箱体，向上突破箱体重新形成趋势还需资金接续；而从资金结构上看8月以来TMT行业机构资金持续净流出，而围绕AI核心标的做多的杠杆资金（通过融资融券差额指标观察）8月以后仍在加注，但9月后开始增速放缓。

后续需要密切跟踪资金流情况，以及海外大厂披露的云业务利润率情况。

联系人：陈果/杨泽宇

上证指数+1.18% 科创0 +1.50%

上证50 +0.78% 创业板指 +1.98%

沪深300 +1.19% 中证500 +1.67%

总成交额2.36 万亿元人民币，较上周五+19.60%

中国股市午后延续涨势，今日成交额反弹推动涨幅扩大，较上周五上升 19.6%。上证指数上涨 1.18%，收于 3996.9 点，小幅逼近 4000 点关口。

科技股全线领涨，存储芯片板块涨幅居前。

市场风险偏好随中美贸易谈判积极进展及政策层对战略产业的关注预期而改善。

此外，地缘紧张局势缓和叠加三季度业绩向好，进一步助推市场上涨。有色金属板块表现突出，洛阳钼业和钨业三季度净利润分别增长 96.4%/109.85%，带动股价上涨 3.04%/10%。下跌方面，白酒和银行板块小幅回调，因投资者追逐成长股行情。

资金流向：我们的买入力度为 1.13 倍。我们买入机器人、光伏和 CPO 板块，卖出银行、白酒和黄金板块。

今日股市在期待中开盘、也不负众望走出放量上涨的行情，受中美经贸磋商乐观信号刺激，A股大涨1.19%、成交大幅回升至2.36万亿，沪指盘中摸至3999点、距离4000点大关仅有一步之遥。风格上成长和权重齐飞，创成长、富时A50、上证50均创出年内新高。行业方面，近日价格飙升的存储器在二级市场大涨5%，此外两岸融合、稀土分别在十五五规划和中美贸易刺激下大涨，接下来是各类科技成份，CPO、消费电子、半导体设备领涨，盘中可控核聚变有望27年落地的消息也带动核电走强，整体上依然是新消费、地产表现落后。

从上周五的市场表现来看，市场已经在博弈会谈朝着乐观方向发展，随着靴子逐渐落地，叠加十五五规划出炉，资金重新活跃，开始猛加科技方向。值得一提的是本周有多个赛道龙头发布财报，例如CPO、PCB、储能、汽车，目前看上游的整体增幅还是偏超预期的，料中下游的成长性也无需太过担忧。况且在成交回升至2万亿量级后，在3900点盘整1月的沪指突破4000点似乎指日可待，持续看好后续成长风格表现。

从机构的交易数据来看，债基今日有所赎回，而固收+主要是被理财子净卖出，而权益方面，银行系与非银系有所分歧。

以下为今日机构交易情绪数据总结：

1、理财子、信托今天卖出纯债基金，FOF为多头，其余客群相对中性；

2、固收+方面，理财子和券商今天有一定卖出，前者主要卖出偏股型，后者主要卖出转债，保险净买入，偏股型、偏债型和转债均有涉及；

3、理财子在7月以来持续卖出纯债、移仓至固收+，以今年初为起点，目前对于纯债和固收+的情绪已经基本持平；

4、权益基金今天整体持平，多方主要是非银客群，以FOF加仓为主，空方主要是理财子和信托；

5、被动基金方面，FOF有较多加仓，包括券商、芯片等主题，券商和保险其次，理财子卖出港股、地产、计算机等，信托卖出稀土和半导体；

6、结合主被动基金穿透来看，理财子卖出了地产、计算机等行业，买入部分建筑股，保险均匀加仓，FOF资金买入非银和港股，信托卖出有色、新能源、电子和港股。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！