策略+宏观更新 1、1028...

上证指数历史上在4000点上运行仅有三次，第一次是2007年超级大牛市，第二次是2015年互联网杠杆牛，第三次就是今天沪指第三次突破4000点。

我们提出“市场临近年底，资金整体操作变得更加谨慎和聚焦，如果是空间已经有限或者行业发展并未加速的情况下，资金并不急于买入，更多则是选择守护年内收益为主。”所以调仓的意愿就不会很强，那么也就对应了很多滞胀个股迟迟不能启动。

目前的普遍感受是“指数上了4000点，很多个股却在3000点”，为什么会出现这种情况？这种情况有点类似于2020年下半年猛炒“茅指数”，当时盛行价值投资、中小盘个股毫无建树，所以看似指数上涨，但根本赚不到钱。

但一种风格不会一直强势，参考2021下半年和2022年上半年，在年报公布后，风格出现明显漂移，中证1000指数的成长风格明显占优，转变的时间是在元旦和春节期间。

那么在接下来的四季度，而资金抱团会比之前更加聚焦，少数个股会保持向上趋势，大多数个股的下一波行情主要在明年二月左右，在此之前震荡调整是主基调。

有些低位个股明明业绩也不错，迟迟不启动是因为筹码、资金等问题，这需要时间，当市场形成共识之后，才能发力并促进风格切换。

一、市场概况

10月28日，A股主要股指冲高回落，沪指跌0.22%收报3988点，深指跌0.44%，创业板指跌0.15%，科创50跌0.84%。沪深两市成交额2.15万亿，较昨日缩量接近2000亿。盘面上，大盘全天震荡，午前一度突破4000点，午后又突现跳水。截至收盘上涨股票数量2366家，下跌2908家，赚钱效应不佳。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是综合（+2.06%）、国防军工（+1.07%）、交通运输（+0.24%）、纺织服饰（+0.19%）、计算机（+0.13%），跌幅前五位是有色（-2.72%）、美容护理（-1.51%）、钢铁（-1.35%）、建筑装饰（-0.88%）、煤炭（-0.79%）。

分主题看：

1）昨日外交部在例行记者会上“希望各国坚持一个中国原则……支持中国人民反对“台独”分裂活动、完成国家统一的正义事业”的表述带动军工板块情绪提升、福建概念股集体上涨。

2）胜宏科技发布三季报后股价低开低走，PCB内部分化，整体小幅上行。

3）可控核聚变冲高回落。

4) 机器人震荡下行。

5）现货黄金失守3950美元/盎司，贵金属板块普跌。

三、市场要闻

1）27日外交部例行记者会上，针对“10月25日设立为台湾光复纪念日”，发言人回应【我们希望各国坚持一个中国原则，共同弘扬正确二战史观，坚定维护二战胜利成果，支持中国人民反对“台独”分裂活动、完成国家统一的正义事业】。

2）新华社发布署名文章：祖国必然统一势不可挡。

3）高通发布其新一代数据中心AI推理优化解决方案：基于高通AI200和AI250芯片的加速卡和机架。

4）美团宣布骑手社保补贴在全国上线，向全部骑手开放，是行业首个面向全部骑手开放的社保补贴方案。

四、后市展望和思考

今日大盘短暂突破4000点后未能站稳，全天交易缩量，科技总体有所调整。本周三季报披露完毕后市场将进入线索寻找期，从今天市场挖掘的福建板块看，未来一段时间或将是一个主题投资比较活跃的阶段。

建议关注商业航天、可控核聚变、深海经济、低空经济、固态电池等主题的后续催化；

另外高通入局AI芯片，相关供应商值得关注，而从行业格局角度看未来能否对英伟达形成冲击还有待观察。

联系人：陈果/杨泽宇

上证指数-0.22% 科创50-0.84%

上证50-0.62% 创业板指-0.15%

沪深300 -0.51% 中证500 -0.52%

总成交额2.17万亿元人民币 环比下降8.05%

上证指数早盘一度冲上 4000 点大关，为 2015 年 8 月以来首次。但涨势未能延续至收盘，投资者在午后获利回吐拖累指数走低。

三大指数最终小幅收跌，上证指数下跌0.22%报3988.22点。两市成交额仍维持在2万亿元上方，但较昨日缩量8.05%。

因全球对"避险资产"需求减弱，贵金属板块下挫，紫金矿业下跌3.74%。

半导体板块也从近期涨势中降温。

亮点在于机器人板块表现活跃，三花智控大涨8.21%创历史新高。

软件板块早盘因金山办公强劲的三季报表现走强，但午后震荡整固。

六氟磷酸锂近期涨价推动固态电池板块走强，多氟多停。

资金流向：当前买入意愿为 1.09 倍。我们看好 PCB 和汽车板块。看空机械与银行板块。对半导体持双向观点。

1）主动偏股型基金三季度仓位环比Q2上升1.46pct至87.43%，其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型分别上升0.93pct、1.33pct与1.87pct；

2）板块配置方面，创业板仓位显著提升4.70pct至23.7%，科创板配置增长2.12pct至17.45%，主板仓位下降6.71pct至58.51%；

3）一级行业方面，加仓最多的行业是电子（+6.77pct）、通信（+3.96pct）、电力设备（+2.42pct），科技成长是主动权益Q3增配的方向；减仓最多的行业是银行（-3.05pct）、食品饮料（-1.81pct）、家用电器（-1.62pct）；

4）二级行业方面，加仓居前的行业是通信设备（+4.45pct）、消费电子（+3.09pct）、半导体（+2.34pct），减仓居前的行业分别是白色家电（-1.67pct）、城商行（-1.45pct）、白酒（-1.02pct）；

5）个股方面，仓位环比提升居前的个股为中际旭创、工业富联、新易盛、寒武纪、立讯精密，分别提升2.17pct、2.03pct、1.92pct、0.91pct、0.63pct，而仓位环比下降居前的个股为美的集团、招商银行、顺丰控股、贵州茅台、格力电器；

6）港股方面，重仓口径下，主动权益港股仓位小幅下降0.76pct至19.09%；行业上，加仓医疗保健、原材料业，减仓资讯电讯业、金融业、能源业；个股上，阿里巴巴、中芯国际、腾讯控股仓位提升最多，而小米集团、美团、泡泡玛特被明显减持。

数据来源万得，以上信息为公开资料整理，不涉及分析师观点。

事件：中国平安披露2025年前三季度业绩： 1）归母净利润1,328.56亿元 ，同比+11.5% ，其中Q3当季同比大幅增长45.4% 。 2）归母营运利润1,162.64亿元 ，同比+7.2% 。 3）归母净资产9,864.06亿元 ，较年初+6.2% 。 4）寿险及健康险新业务价值（NBV）同比+46.2% 。

核心板块营运利润稳定，资产管理与科技板块改善显著。 1）前三季度集团归母净利润1,328.56亿元 ，若剔除短期投资波动（+261.22亿元）及一次性重大项目（-93.47亿元）的影响 ，归母营运利润为1,162.64亿元 。一次性项目包括平安好医生、平安医保科技并表及出售汽车之家等带来的损益 。 2）分业务来看（归母营运利润），寿险及健康险787.68亿元 （同比+1.9%），财产保险150.74亿元 （同比+8.3% ），银行业务222.21亿元 （同比-3.5% ），资产管理业务26.54亿元 （去年同期为-23.16亿元 ），金融赋能业务11.16亿元 （同比+202.4%）。

寿险：NBV同比增长46.2%，银保渠道贡献显著。 1）前三季度用于计算NBV的首年保费1,417.69亿元 ，同比+2.3% 。 2）NBV同比+46.2%至357.24亿元 ；其中代理人渠道同比+23.3% ，银保渠道同比+170.9% 。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了NBV的35.1% 。 3）首年保费口径NBV margin为25.2% ，同比+7.6个百分点 。标准保费口径NBV margin为30.6% ，同比+9.0个百分点 。 4）截至2025年9月末，代理人规模达35.4万人 。代理人人均NBV同比+29.9% 。

产险：保费增速稳健，综合成本率持续优化。 1）前三季度产险原保费收入2,562.47亿元 ，同比+7.1% ，其中车险、非车险分别同比+3.5% 、+14.3% 。 2）营运利润151.43亿元 ，同比+8.3% 。 3）整体综合成本率97.0% ，同比优化0.8个百分点 。

投资：综合投资收益率同比提升。 1）截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元 ，较年初+11.9% 。 2）资产配置方面，不动产投资余额为2,035.50亿元 ，佔总投资资产的3.2% ；债权计划及债权型理财产品规模佔比5.2% ，较年初-1.2个百分点 。 3）前三季度非年化净投资收益率2.8% ，同比-0.3个百分点 。非年化综合投资收益率5.4% ，同比+1.0个百分点 。

主动权益基金军工配比环降：基于长江军工指数（不含中国船舶），25Q3军工板块重仓市值384亿元，占主动权益基金重仓规模的2.17%，较上季末下降1.19pcts，配置比例与自由流通市值匹配，超配比例较上季末下降0.88pcts；

权重白马及军贸主机：基于基本面池，25Q3主动权益基金重仓市值前五大为中航沈飞、睿创微纳、国睿科技、航发动力、航天电器，其中航发动力Q3主动加仓5亿，中航沈飞则主动减仓18亿；

航发产业链及电子元器件部分个股获加仓：剔除股价变动影响后，25Q3加仓金额前五大基本面标的为华秦科技、航天电子、图南股份、新雷能、航发动力；减仓金额前五大基本面标的为菲利华、中航沈飞、中航光电、内蒙一机、睿创微纳。长江军工：王贺嘉/李麟君

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！