三季报业绩预告更新 1、中国...

业绩速览

25年前三季度

归母: 55.5—61.5亿元，同比+104%至126% 扣非归母: 40.8—46.8亿元，同比+107%至137% 净利润: 75.4-81.4亿

核心逻辑

1、船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能。

1）价：截至2025-9，克拉克森新船造价指数报收185.58点，2021年以来增长46%，位于历史峰值97%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨。

2）需求：根据克拉克森统计，2025年1-9月全球船舶行业新接订单同比下降51%。其中，箱船、油轮、散货船、LNG船同比+4%、-64%、-68%、-68%。新接订单同比下滑主要系去年同期高基数，叠加地缘政治影响。随着我国反制且中美走向谈判，我们积极看好2026年船舶行业新接订单快速增长。

3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

4）下游运力：集装箱船2024-2025年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间；

2、行业发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益

3、中船集团船舶总装资产整合拉开序幕，公司承诺将于三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华符合注入上市公司条件。集团造船资产整合有利于造船行业竞争格局改善，集团内部效率提升可期。

风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动。

通服收入增速改善，盈利能力提升

前三季度，公司营收同比+0.4%，营收增速环比转正（25H1同比-0.5%）；通服收入同比+0.8%，较25H1的0.7%有所提升；EBITDA 同比+0.9%，归母净利润同比+4.0%。EBITDA率33.4%，同比+0.2pp，净利率14.5%，同比+0.5pp。

CHBN协同发展，AI收入高速增长

个人市场：移动用户10.09亿户，净增客户数456万户，移动ARPU 48.0元，同比-3.0%，较25H1降低-2.9%略有扩大；

家庭市场：宽带用户3.29亿户，净增1420万户，家庭综合ARPU 44.4元，同比+2.8%，较25H1增长+2.3%明显提升；

政企市场：DICT收入良好增长，AI直接收入高速增长。

新兴市场：国际业务收入快速增长，重点产品客户规模稳健增长。

成本费用有效节约，现金流降幅收窄

营运支出同比-0.2%，占收比-0.5pp，其中：

网络运营支撑成本同比-0.6%，占收比-0.3pp，折旧摊销同比-1.5%，占收比-0.3pp，人工成本同比+2.8%，占收比+0.3pp，销售费用同比-2.5%，占收比-0.2pp，其他营运支出同比+4.5%，占收比+0.3pp。

经营现金流净额同比-28.1%，较25H1同比-36.2%有所收窄。

股息率具备吸引力，卫星/算力弹性乐观

根据最新收盘价计算，移动港股25年预期股息率6.3%，A股预期股息率4.6%；

乐观假设下，手机直连卫星有望增厚行业整体服务收入17%、净利润31%。公司发布“AI+”行动计划升级：到28年底AI领域总体投入翻一番，建成国内规模最大智算基础设施，智算规模突破100EFLOPS。

风险提示：基础业务发展不及预期；政企业务竞争加剧；分红派息不及预期等。

业绩超出预期、毛净利率提升明显。公司发布三季报，Q3实现收入15.2亿，同比+95%，归母2.28亿，同比+282%，超出我们预期。毛利率和净利率同环比均有显著提升，毛利率34%，同比+8.56pct、环比+3.26pct；净利率15%，同比+7.24pct、环比+4.68pct。盈利能力的提升主要得益于AI收入占比增长，胜宏等大客户的前期订单确认收入。

Q3订单爆发式增长、预计Q4业绩继续向好。Q3机械钻机贡献收入增量明显，尤其是CCD钻机占比也有所提升。据我们草根跟踪了解，三季度订单合计超25亿，Q4业绩预计将继续维持高增长趋势。当前公司股价已调整到位，对应明年业绩PE仅约25X。

公司公布三季报业绩超预期 前三季度营收为16.48亿元，同比增长29.75%；净利润为2.74亿元，同比增长76.71%。单三季度营收为6.12亿元，同比增长23.84%；净利润为1.1亿元，同比增长84.08%。

业绩保持高增 受益于乘用车客户的不断拓展，公司业绩保持高增，预计Q4以及明年公司还将持续受益于新客户的拓展，保持业绩的高速增长。

机器人业务多重亮点 公司切入四足机器狗产业链，并与全球顶级专家联合研发双足机器人。公司还参与到头部机器人厂商的代工业务，开发新型减速器。看好公司机器人业务的持续拓展。

业绩情况:收入基本符合预期、利润超预期

25Q3收入60.8亿（yoy+10.02%），归母净利润1.7亿（yoy+202.4%），扣非归母净利润0.3亿（yoy+76.5%)。

25Q1-Q3整体收入169.9亿（yoy+14.41%），归母净利润为-0.7亿（去年同期为-4.5亿），扣非归母净利润为-3.4亿（去年同期为-4.7亿），经营性净现金流为1.2亿（+114.94%）

25Q3净利润、现金流均实现转正，同比超预期，根据过往来看主要业绩集中于Q4，全年向好。

毛利率稳定、预计利润减亏来自现金流入-成本剪刀差

25Q3毛利率40.38%（yoy-0.52pct，qoq+0.12pct），基本稳定。

25Q3延续收入成本剪刀差，单季度现金流入+18.2%，真实薪酬支出+14.3%。

持续研发投入强度、发布定增

开发支出较期初增长44.04%，系研发投入增加；

25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为19.0%/5.4%/18.8%，同比分别为1.8/-0.7/-1.7pct。

发布定增用于星火教育大模型及典型产品和保障大模型底座研发的支撑。

星火大模型持续升级

25年7月25日发布讯飞星火X1，在小参数量级、全国产算力情况下对标OpenAI o3，数据、翻译、推理、文本生成等保持领先，幻觉治理上领先业内主流模型，在教育、医疗等行业具备优势。

大模型中标金额和数量保持领先、开发者数量快速增长

25Q1-Q3，公司大模型相关中标数量和金额排名第一，Q3中标金额5.45亿。

25Q1-Q3新增开发者数量超122万 ，其中大模型开发者新增69万，产业生态持续加强。

业绩说明会时间：2025年10月21日（周二）16：00

事件：据公司2025年前三季度业绩预增公告，预计2025前三季度公司归母净利润为2.61-2.95亿元，同比高增55-75%。预计2025年Q3公司归母净利润为0.89-1.23亿元。

预应力材料+轨交用混凝土制品利润高增，业绩或进入放量期

据公司业绩预增公告，业绩增长主要由于：

1）预应力材料核心主业根基稳健，结构优化促进增长，市场竞争力持续增强。高附加值产品如轨道板用预应力钢丝、超高强钢绞线、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞线等市场扩充，提升整体高附加值产品占比。同时，轨枕钢丝、PCCP管用钢丝等传统产品销售量较上年有所提升。

2）轨道交通用混凝土制品业绩显著攀升，重点项目成效显著。控股子公司银龙轨道深度参与雄安新区至商丘轨道板预制等项目；阳江轨枕厂为广州—湛江高铁供应SK-2双块式轨枕等。此外，公司聚焦轨道混凝土构件智能化升级，配套提供智能化生产设备，实现技术装备向国内同行输出并进行出口。

深入研究精细化线材，拟布局机器人腱绳业务

腱绳的生产技术与公司预应力材料生产技术存在一定相通之处，公司正对精细化线材产品的全品类应用场景进行深入研究，并与相关单位及行业专家共同研讨可行的技术路线，同时对包括航空航天、机器人在内的新兴领域进行市场调研与论证。

前三季度公司实现收入336.8亿元（YoY+15%），实现归母净利润35.13亿元（YoY+9.3%），实现扣非归母净利润34.31亿元（YoY+17%）；其中24Q3实现收入118.3亿元（YoY+9.8%，QoQ+5.5%），实现归母净利润11.9亿元（YoY+76.6%，QoQ+1.7%），实现扣非归母净利润11.64亿元（YoY+80.5%，QoQ+2.1%）。三季度收入创单季度新高，盈利维持较好增长，同比大幅度增长主要由于：1）国内外产能及销量持续增长；2）24Q3美国对泰国全钢加征12.3%反倾销税率，短期有所冲击；3）去年下半年国内景气度较低，公司内销受到影响；4）24Q3约有2.5亿汇兑损失，整体形成去年较低基数。

三季度公司轮胎产销量创新高，分别约2801.32万条、2854.42万条（YoY+11.2%，QoQ+6%），车胎（两轮）产销量分别3258.11万条、3238.59万条（YoY+3.6%，QoQ+0.3%）。主要轮胎增量来自关税冲击后的逐步修复，同时价格也略有修复，以及三季度旺季，印尼、泰国出口需求增加，国内公司通过全系列产品以及合适的价格稳固市占率，内销盈利及销量仍有增长。成本端，公司三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比增长0.07%，环比下降8.64%。整体带来毛利率同环比分别提升0.96pct、1.04pct至20.72%，净利润率约10.1%。

上市后，公司在建工程快速提升，目前主要项目围绕印尼800万条半钢+400万条全钢，以及泰国半钢的扩产。印尼新基地目前全钢胎已进入投产阶段，预计年内产能可达200万条，半钢项目开建，年内有望逐步投产。泰国基地扩建约1400万条，有望明年逐步贡献增量。欧盟反倾销调查背景下，公司前往欧盟的订单目前基本转至泰国生产，10月底逐步从泰国发货，明年有望提升至欧盟市场的利润率。

公司国内市场布局较早，凭借多年积累的产品力和品牌力，已在消费者当中获得较好口碑以及知名度，使得内销盈利能力稳健。海外通过全球化布局（泰国印尼投产、墨西哥和马来计划中）持续提升全球市占率。预计对应2025-2026年PE约10、9倍，当下仍处于性价比较高阶段，后续国内盈利稳健、海外贡献增量。

利润高增符合预期、现金流表现优。2025年Q1-3，公司实现营收134.3亿，同比+4.6%，归母净利润17.7亿元，同比+37.5%，扣非净利润16.9亿元，同比+33.6%。经计算，单Q3实现营收48.8亿元，同比+1.6%，归母净利润6.7亿元，同比+26.0%，扣非净利润6.5亿元，同比+24.6%，利润增长符合预期。经营净现金流12.5亿，同比+74.2%，现金流表现优异。

U8大单品放量带动吨价提升、成本下降毛利率提升。2025年Q1-3啤酒销量为349.52万千升，同比+1.4%，单Q3销量114.35万千升，同比持平，Q3吨价4263元/吨、同比+1.5%，公司Q3销量没有增长，主要依靠U8大单品放量，带动结构升级，行业阶段性竞争加剧，吨价提升速度有所放缓。24Q3吨成本2125元，同比-2.8%，Q3毛利率+2.2pcts至55.2%。

改革红利持续释放、降本增效盈利能力提升。公司深化改革，推进卓越管理体系建设，在供应链、生产、人员等方面提质增效。公司25Q3销售费用率13.8%，同比-0.1pct，管理费用率10.1%，同比-0.9pct，毛利提升费用下降，公司25Q3净利率16.2%、同比+2.8pcts，盈利能力提升明显。

观点：行业整体增速有所放缓，但燕京U8单品势能延续，以“全渠道融合+区域深耕”夯实增长基础。对标同行业，公司经营效率仍有提升空间，降本增效下利润有望保持高速增长，回调后对应当年22X PE。

Q1-3: 归母净利润 34.9亿元，同比下降 1.4%

扣非归母净利润 35.8亿元，同比增长 4.9%

Q3:归母净利润 15.9亿元，同比增长 26.4%，环比增长 32.5%

扣非归母净利润 15.7亿元，同比增长 24.9%，环比增长 21.1%

公司发布2025年三季报，Q3单季度实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长7.79%，收入端稳健增长，利润端逐步修复。前三季度累计实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；累计实现归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%。

分业务看，公司高增长业务多点开花，AI赋能成果逐步显现：

1）教育业务：延续回暖趋势，上半年教育业务整体收入同比增长13.79%。AI教育产品商业化加速，截至H1，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超7000间教室，全年有望贡献约1亿元收入；希沃AI备课助手激活用户数已达60万，并向全年100万目标迈进。公司C端学习机业务亦表现良好，与高思合作的联名款带动Q1销量超5万台，全年学习机业务收入目标冲击8亿元。

2）生活电器板卡：延续高增态势，上半年实现营收19.73亿元，同比增长66.43%。预计全年该业务维持高增长趋势，成为公司重要增长引擎。

3）海外业务：海外自有品牌（MAXHUB）表现亮眼，上半年收入增速近60%，受益于多款产品通过微软Teams Room认证，产品竞争力及渠道拓展能力显著增强。

4）AI与机器人业务：作为公司前瞻性布局，机器人业务已取得积极进展。工业级四足机器人已在电力巡检等场景实现应用，商用清洁机器人业务拓展至欧洲、日韩市场，全年收入有望实现规模化收入。公司在人形机器人、机械臂等领域亦有技术储备。

公司Q3业绩稳健修复，展望未来，AI教育、海外自有品牌、生活电器板卡等高成长性业务多点开花，业务结构持续优化。随着高毛利产品占比提升及费用管控的加强，公司盈利能力有望持续改善。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！