风电更新 1、风能大会反馈：...

1）海风：深远海催化可期待

能源局等正在酝酿”十五五“海风规划，Q4有望推出《#3年行动方案》，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW，另储备海风场址100GW；

若规划获批，26年各省市将陆续启动”十五五“海风规划&深远海项目竞配推进，节奏对标2022年。

2）陆风：26年需求旺盛、风机零部件价格有支撑

产业链上下游交流反馈下来，目前主机厂已与零部件企业进行第一轮的采购量交流谈判，总体看预计26年陆风行业需求有望保持持平或微增，预期有所上修。

风能协会预计”十五五“期间风电年均装机量不少于120GW，其中海风不少于15GW。

产业链来看，风机价格于5月继续涨价，累计涨幅达5%以上，26年兑现弹性；零部件目前谈价有望持平，个别技术升级环节紧缺程度较高，如TRB主轴承、铸造主轴。

3）海外：新兴市场陆风起量、欧洲海风进入加速成长期。

-陆风：根据GWEC，预计新兴市场陆风装机从25年的17.4GW增长至30年的35.1GW，年均复合增速15.1%；风机企业25年新增海外订单保持高增。

-海风：欧洲海风进入加速成长期，预计25~28年分别达到4.5/8.4/6.5/6.7GW，30年达到11.8GW，25~30年年均复合增速达21%。

观点重申：Q3业绩景气度向上；国内深远海催化在即，中长期装机中枢有望上调；海外拍卖/FID/吊装进展如火如荼；“十五五”有望形成国内外景气度共振；风机中标涨价，26年迎业绩拐点。海风（东方电缆、大金重工、海力风电、天顺风能，以及中天科技等），风机（金风科技、三一重能、明阳智能，以及运达股份）。

风险提示：政策不及预期，装机不及预期，竞争加剧。

基本面的看法：

1）需求在真实超预期，按照风机采购指引，明年行业增速（包含陆风+海风）还能有50%，不过市场不信，当然我也不信，采购保产能夸大其词是必须的素养。但有一点我认为是真的超预期了原来认为明年要下滑（十五五第一年），现在看大概率是超这个预期的，且增速还有点小好。

2）比起需求，更看重【供给的研究】，我想我们对需求的判断也就是10-20pct的gap，很难是当年别人觉得50%，跟别人争的面红耳赤说，不对，100%+。所以，供给的研究非常重要。

第一，为什么我们对风机的盈利弹性乐观？按照现净利率（以金风为例，因为他的制造开始赚钱了），投资回收周期❗️33年；而我对中期5%净利率的假设，对应回收周期7年，对走向全球的中国制造业翘楚（还不敢用龙头，因为他确实还称不上）来说，也就刚刚合理。

第二，除了风机、海风出海，我们开始关注零部件中经营杠杆品种，也就是资本开支先行-再收入弹性-最后净利率弹性。

这里也讲几点：

1）我们去年挖掘XQL、今年挖掘HLFD都是这个思路，当下我们关注威力、金雷，当时关注海力是因为固定资产翻5倍，收入止跌，则为新一轮周期。而这些品种，资本开支结束、爬坡刚开始，8个点负债率-报表干净的让人心动。

2）昨天跟铸件企业交流，大方向明年都觉得价格跌不动（其实原料黑五一直在跌价），但所有人非常克制说肯定不会跌，客户都在锁产能，但涨价估计也难。很多时候-第二轮的涨价，往往来自克制和悲观。

3）企业什么时候真的会停止扩产呢？-真正对需求悲观的时候，而风电全产业链不怎么扩就是因为对陆风需求悲观，没想到了136号后改变了需求的走势。

筹码面的看法：

1）没什么风电标的在权重，所以踏空不会让基金经理恐慌；甚至很多机构没风电研究员，有研究员的研究重心或许也不在这儿，毕竟小行业，这是预期差之一。

2）而行业横向对比来看，风电没有AI的叙事，到不了那么高预期收益率，但我想至少在新能源内部，值得被市场高看一眼哦，平衡组合的波动。

3）动不动就说“风电诈骗”的，我想老黄历确实可翻页了，毕竟大金、新强联、广大特材出了3-4个季度业绩了。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构任何投资建议！