消费更新：贵州茅台+冰雪旅游+...

①贵州茅台公告，拟以15亿至30亿元回购股份并注销。

②黑龙江将开展冬季冰雪旅游“百日行动” 冰雪产业规模有望破万亿

事件：贵州茅台公告，拟以15亿至30亿元回购股份并注销。同日公告，2025年中期利润分配方案为每股派发现金红利23.957元，合计拟派发现金红利300.01亿元（含税）。

1）回购股份金额：

不低于人民币15亿元（含）且不超过人民币30亿元（含），具体回购资金总额以回购方案实施完毕或回购期限届满时实际回购股份使用的资金总额为准。

2）回购股份资金来源：公司自有资金。

3）回购股份用途：本次回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

4）回购股份价格：不超过1887.63元/股（含）（不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的130%）。

5）回购股份方式：集中竞价交易方式。

6）回购股份期限：自公司股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。

黑龙江省文化和旅游厅副厅长沈广春表示，今冬黑龙江省定于2025年11月8日至2026年2月28日开展2025—2026年黑龙江省冬季冰雪旅游“百日行动”。

聚力产品供给，打造全域冰雪旅游新体系。以“赏冰乐雪在龙江”产品提升行动为核心，构建多层次、全谱系的冰雪产品矩阵。

推动“冰雪+”融合发展，拓展文旅消费新场景。

2025年冰雪产业产值预计突破1万亿元，政策与供给红利驱动“冰雪运动+”新引擎。

当前我国冰雪产业链已形成“上游资源开发与装备生产、中游服务运营、下游消费及衍生经济”的完整生态，产业链上下游标的均有望受益于“冷资源转热经济”进程。

建议关注基础设施建设（滑雪场改造、场馆设备制造）、冰雪装备产业（滑雪装备研发生产）、冰雪运动培训及赛事运营三大投资方向。

事件：2026年放假安排出炉，其中春节放假9天（2月15日（农历腊月二十八、周日）至23日（农历正月初七、周一）放假调休，共9天。2月14日（周六）、2月28日（周六）上班。）。相比25年春节多放假一天，且放假提前至腊月二十八，更加人性化。

9月后旅游板块调整较多，年末风格切换下建议持续关注。

旅游板块自9.17后至今调整较多，多数标的幅度达20%左右。一来觉得短期旅游催化缺位，二来受到国庆假期出行客单价下滑影响。但实际上国庆出行人次仍增长6.2%，年初至今旅游趋势整体向好。且我们认为服务型消费增长中长期确定性高，且已经持续得到政策支持。

旅游细分相关，不构成投资建议：三峡旅游（银发经济下需求旺盛+自身具备持续增长逻辑）；九华山（佛教名山稀缺IP、具备复购属性+低估值）；祥源文旅、西域旅游（低空政策预期低位，若有启动，具备弹性）；冰雪年内涨幅较大（长白山+大连圣亚）

1）近期销售情况：9月海南离岛免税同增3.4%，10月保持增长态势，同比保持两位数增长，主要受客单价增长驱动（两位数增长），电子产品单价高，近期销售占比呈现持续提升态势。

2）封关后政策：预期免税牌照制度保持不变，后续品类有望进一步扩充，额度及购买便利性等未来有望逐步进一步放宽，但需要一定观察时间。

3）未来竞争：政府期望免税主体多元化竞争，但也有其他反馈显示当前打击套代购极为严厉，严监管是政策底线，短期或也难以显著增加其他经营主体，尤其是外资主体（基于监管考虑）。

4）未来免税空间：海南提振消费三年行动计划中提出27年海南免税经营主体销售额达600亿（24年为470亿（纯免税310亿），25年小幅下滑，预期在450亿左右）。封关后，文旅结合、跨行业融合等方式有望带动更多增量潜力（如海口打造国际演艺中心）。

针对市场现在担心的几个核心问题，一一解答

1）销售：和奢侈品比材质、比保值、比文化，和传统黄金珠宝比产品、比渠道、比服务、比品牌，经济预期不发生大的变化之前，不要轻易动摇对于精品金饰的景气预期，那自然也不要轻易动摇对于老铺销售成长的预期。近期金价大幅波动，也没有真正影响精品金饰的景气度，10月黄金销售情况依然乐观，不买房子后最好的投资消费品就是黄金饰品。

2）毛利：7-8月毛利率压力不大，9月有一定压力但8月底涨价了10%以上，所以整体3季度毛利率压力不大；10月毛利率压力会比较大，但10月销量增长非常高，规模效应比较明显，净利率压力会小一些，11、12月毛利显著提高，预计超40%，核心看销量，涨价后销量有所回落，但依然保持良好势头，且产品结构改善（高毛利镶嵌类产品占比提高）。

3）成长：国内开店以核心商圈优化为主，海外进入门店加速周期，未来2年在日本、新加坡、香港、澳门明确新增7-8家门店，同时启动东南亚和澳大利亚市场研究，逐步进入。国内依然有足够渗透空间叠加海外扩张，成长空间充分。

4）品牌：高端产品持续挖掘，包括金器以及高单价饰品，强化高客服务，目前老客户收入占比持续提高。成立上海办公室，强化品牌团队，目前老铺纯自来水营销，后续有望强化差异化主动营销，提高品牌辨识度和高度。

最近很多优质公司都没啥基本面变化跌了不少，其实站在跨年角度，不是坏事。

出口链跨年视角，降息驱动需求改善预期，关税预期缓和，自上而下是不错的，匠心这种高成长的公司，估值调整到当年20X，明年beta好转，大客户持续拓展，店中店持续拓展，产品结构持续改善驱动盈利能力提升这三个逻辑是确定的，未来还有品类扩张和市场拓展预期和赔率。

目前市场基本面层面担心的无非是越南货柜数据，一方面三方数据不准，另一方面公司现在也有二厂（大家只算了一厂），其实预计实际经营层面，环比预计是改善的。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！