半导体更新 1、近期存储设备...

1）此轮全球存储周期核心增量在AI，需求端还会快速提升，供给端受建设周期以及晶圆厂扩产纪律性影响，26-27年全球存储缺口可能会扩大

2）短期，26年中国大陆我们预计CAPEX翻倍，核心是自主可控（两存上市+新扩产是规划内的），但是全球存储缺口扩大，海外大厂只会优先供应三星、苹果等，26年大陆存储缺口压力更加严峻；中期，全球存储产能持续增长比较确定，AI加持下，从400w/月到800w/月完全有可能，中国产能占比40%，对应320w/月空间；远期，中国储存产品一定会参与全球竞争，三星买长存Xtacking专利是证明。

3）存储强beta下不用在意当下静态估值水平，产业逻辑更重要，如果要找一个公允合理计算方法：专用设备看订单，大陆存储CAPEX翻倍，这些公司存储新订单一定比行业增速更快，可以用26年新接订单给予稳态25%净利率算利润，至于估值可以参考海外给予适当溢价（更高增速），海外存储标签性较高的LAM/KLA/爱德TTM估值为35/38/64X，平均45X。

最后，存储的核心在于扩产，设备是最确定受益环节，没有产能，其他将有价无量，重视存储敞口较高的（拓荆、京仪、中微）、存储出现0-1突破的（骄成、飞测、长川、精测等）。

以上不构成投资建议！

根据海关总署数据，25Q3前道设备进口总额为101.87亿美元，同比增长15.28%，环比增长33.15%，创历史新高；光刻、CVD、干法刻蚀、离子注入等核心工艺装备进口数量和单价均处于历史高位。中国大陆晶圆厂正积极扩产且向更先进的节点迈进。

国产存储持续突破，加速进军高端市场。长存25Q2全球NAND市占率达9%，同比提升3个百分点，环比提升1个百分点；同时长存计划25Q3起进入高端企业级固态硬盘市场。长鑫已正式推出LPDDR5X系列产品，并计划在2025年底前交付HBM3样品，预计2026年全面量产。

先进节点产能缺口巨大，产业链自主可控迫在眉睫。

当前本土先进节点晶圆产能难以满足高速增长的算力所需，从设备、制造等层面增强算力基础设施的整体能力和产业保障尤为迫切。

摩尔线程表示中国约有300万张GPU卡的产能缺口。随着摩尔定律放缓以及国内光刻技术受限，国内厂商有望更加积极通过新结构、新工艺、新材料等多维度创新以实现芯片性能的提升。

国产设备厂商通过加强与下游客户的合作，以新结构等创新为契机，实现先进节点国产加速替代。

相关梳理：北方华创、华海清科、中微公司、芯源微、拓荆科技、中科飞测、盛美上海、微导纳米。

风险提示：下游需求复苏低于预期等，以上总结内容均基于我们近期发布的研究报告

方正电子团队：马天翼王海维/吴家欢

事件：SK海力士已与英伟达就2026年HBM4的供应完成了价格和数量谈判，HBM4的供应价格将比HBM3E高出50%以上，达560美元，比此前业内预期交付价格超出10%以上。

我们认为，海力士HBM4的涨价侧面反映出26年需求热度不减，AI驱动下的存储大周期将持续景气；由于HBM需要消耗更多DRAM晶圆产能，此次涨价或影响海力士未来在传统DRAM模组方面的供给策略（量、价），由于国内企业级市场此前已限制采购美光产品，或推动国内DDR5等产品26年价格进一步超预期上涨。

相关梳理，不构成投资建议！

模组：香农芯创（海力士国内最大分销商）、德明利、江波龙、佰维存储（受益涨价超预期）

芯片：聚辰股份、兆易创新

封测：长电科技、太极实业

设备：赛腾股份、精智达

材料：雅克科技、华海诚科、联瑞新材

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

华虹公司公告，公司发布2025年第三季度报告，第三季度实现营业收入45.66亿元，同比增长21.10%；归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比下降43.47%。前三季度累计实现营业收入125.83亿元，同比增长19.82%；归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元，同比下降56.52%。

1）华虹3Q25：收入符合指引，毛利率优于指引【华泰科技 黄乐平团队】

3Q25业绩：收入符合指引，毛利率优于指引

3Q25收入6.352亿美元 ，同比+20.7%，环比+12.2% ，创历史新高 ，符合公司指引。毛利率13.5% ，同比+1.3个百分点，环比+2.6个百分点 ，优于公司指引。主要因为：1）产能利用率持续高位运行 (3Q25: 109.5%) ；2）公司从第二季度开始提价，第三季度开始显现效果，ASP环比提升5.2%；3）运营效率提升。需求略高于供给时，公司可优先安排高毛利产品生产，进一步优化产能利用。分领域来看，模拟与电源管理收入同比+32.8%至1.648亿美元 ，主要得益于其他电源管理产品需求增加 。独立式非易失性存储器增长强劲，同比+106.6%至6,060万美元 ，主要得益于闪存产品需求增加。

展望：4Q25收入指引6.5-6.6亿美元，毛利率指引12%-14%

公司指引2025年四季度营收6.5亿美元至6.6亿美元 （中值环比+3.1%）。指引毛利率12%至14% 。展望未来，1）盈利能力方面。公司认为降本增效成果逐步展现，整体盈利能力向好 。2）产能方面。9厂产能处于持续扩张阶段，目前月产能正从3-4万片爬坡至更高水平，预计到明年年中将达到6-6.5万片/月，持续贡献收入增长，且公司产能利用率或将继续保持高位。同时，正在推进的收购事项将进一步提升产能规模，并与无锡12英寸生产线形成协同效应，公司也在积极布局后续产能建设规划 。

行业观点：关注AI驱动、存储周期、欧洲客户进展

1）AI需求方面，电源管理业务约占公司总营收的25%，目前该部分中约一半直接或间接流向AI服务器，这一比例预计将强劲增长；2）存储方面，NOR Flash业务将通过55纳米量产、40纳米投产实现强劲增长；3）欧洲客户方面，与意法半导体合作的40纳米MCU项目进展顺利，略超计划进度，本季度已开始送样，预计下季度起对营收产生贡献，产能将逐步提升。

25Q3毛利率大超指引，稼动维持高位

▪营收: 6.35亿, QoQ+12.2% (指引6.2~6.4亿)

▪毛利率:13.5%，QoQ+2.6 pct (指引10~12%)

▪稼动率: 109.5% (25Q2 108.3%)

25Q4淡季不淡，继续修复

▪营收: 6.5~6.6亿，QoQ 2.4~3.9%

▪毛利率: 12~14%

按照我们跟下来那么久，这个业绩表现难能可贵。

*公开资料整理，公作为行业分析参考，不构成投资建议！