消费+美护+建材更新 1、美...

15日SW美容护理指数涨幅2%，化妆品受天猫双11开场的带动，上海家化涨停+10%，上美股份涨幅超7%，水羊股份涨幅超7%。

化妆品板块正式进入销售和关注度旺季。

上海家化：组织架构调整初见成效，六神大单品驱蚊蛋放量。玉泽力邀樊振东加盟，佰草集新品护肤品成功上市。中报超市场预期，至今涨幅超30%+。

上美股份：Q3韩束gmv保持高增，子品牌安敏优、聚光白放量，线上运营能力持续得到印证。力邀王嘉尔代言加盟，打开海外品牌影响力，全球化快速推进中。

水羊股份：我们于9月11日重磅发布深度报告。高端品牌矩阵初成，伊菲丹线上线下gmv高增，PA+RV构建第二成长曲线。

双11助力化妆品板块进入销售与关注度的高峰期，1015李佳琦开场，珀莱雅、毛戈平、韩束、薇诺娜等重点国货品牌，加强合作，折扣力度持平/略增。

上周我们外发了四季度投资策略，我们认为从历史经验来看，四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，比如白酒经销商大会释放降速预期、动销加快等，我们看好四季度板块机会。

1）白酒+餐饮供应链：泸州老窖/贵州茅台/山西汾酒/巴比食品/安井食品/颐海国际/第一太平/千味央厨等。强者恒强，农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子

2）双节期间，多地反馈飞天茅台动销有增长，验证飞天1600-1800元/箱经验底部，我们认为飞天价格向下风险不大。周期视角看、贵州茅台进入绝对收益配置区间，股息率3.5%，另外作为被全球定价资产，也将受益美联储降息。

主题：白酒产业收缩趋势下的新链路模式重构

1）中秋酒业销售总额下滑25%，品牌分化，价位分化，团购零售分化。其中低端下滑不到10%。名酒中只有茅台、剑南春表现好，销量仅有个位数下滑。

2）本次禁酒令与2012年相比不同之处是经济背景不同，政策冲击程度更深。当前需求已经是谷底，但未来恢复比较弱。明年政策执行上会放松。

3）链路重构：以酒厂为中心自上而下转向以消费者为中心的自下而上链路；信息化智能化水平大幅提升（五码合一，CRM及业务员访销系统等）；链路的成本收益将被重构。

1）内需避险之消费建材：消费建材的优势是政策还有进一步发力的必要，但不少上市公司的基本面已经脱离地产，提前走出拐点了，我们前期一直推荐的是东方雨虹（Q3营收有希望转正），和悍高集团（景气度一直很高），其他消费建材如三棵树（年内演绎了利润率景气拐点），北新建材（Q3环比Q2压力会改善），兔宝宝（Q3的投资受益会比较明显），伟星新材（优质的公司等待拐点）我们也同步关注。

2）内需避险之水泥玻璃：水泥玻璃最大的潜在期权还是反内卷及西部大基建，我们前期推荐的主要有华新水泥（海外贡献业绩Q3环比Q2继续提升），海螺水泥（行业龙头行业改善受益最大），以及西部基建板块。

西部基建更确定的是景气度，估值可能不是投资者关注的重点，主要包括新疆西藏，如青松建化等。玻璃板块我们更关注行业底部龙头公司优势的确认，一直关注的是信义玻璃和旗滨集团，玻璃逻辑关注底部估值优势，股权激励验证行业底，以及行业能源结构变化可能带来的机会。

3）TACO交易：全球需求预期修复中，我们还是推荐全球需求的玻璃纤维和CCL产业链，这个链条需求还没发力，供给逻辑已经开始推动涨价。

目前普通粗纱，电子布，覆铜板，都在一轮涨价周期中。在需求还没显著爆发的阶段，涨价的本质都是挤出效应： CCL中端转高端抢AI客户进度，久未扩产的中低端产能紧张；电子布厚布转产薄布/特种布，织布效率大幅降低，织布机又不能马上到位，因此也紧张。

暂时看供给的跟踪更重要，但是传统端的弱需求其实也是潜在会变化的周期动力。这个角度前期一直推荐的是中国巨石，中材科技，建滔积层板。前期受益于半导体设备周期的神工，石英，上峰，以及独立逻辑的濮耐。

公司为名创优品旗下潮玩品牌、创立以来业绩持续强劲增长。TOP TOY是成立于2020年的新锐潮玩品牌，构建形成了“IP孵化-产品研发-供应链-全渠道销售”的完整生态。近年来公司营收及归母净利润均实现大幅增长，25H1分别实现13.6/1.8亿元，同比分别增长58.5%/28.0%。

中国潮玩市场需求爆发、成熟产业链推动市场扩容。中国潮玩行业零售额2024年达587亿元，19-24复合年增长率达23.2%。从细分品类看，24年手办和搪胶毛绒市场份额占比分别为45.1%/9.4%，并预计将成为未来增长核心品类，公司当前也已重点布局。竞对对比上看，公司定位潮玩集合公司，在细分赛道中份额第一，同时自研产品占比达47.2%同为第一。

公司通过构建多维IP矩阵、强化产品力以及打造全渠道通路，共同构筑核心护城河。公司IP资源丰富，当前已构建形成了自有IP（17个）、授权IP（43个）以及他牌IP（600+个）的多维IP矩阵。渠道端公司布局以线下门店为根基，辅以线上（入驻天猫、京东、抖音等）渠道，同时已加速开拓海外市场打开增量空间。

此次TOP TOY独立分拆上市，名创仍保留对其控制权和财报并表，而TOP TOY本身更聚焦潮玩赛道正迎高速发展风口，展现出更高的成长性和增长预期，有望迎积极价值重估。

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