被动元件+工程机械+铝矿更新 ...

风华再发涨价函，上游材料飞涨，成本压力向下传导，多品类被动元件普涨。

可以明确的是，本次涨价函主要是因为成本驱动，需求端仍较为稳定。但目前全球MLCC厂商稼动率已达8-9成，若供给端维持现状，明年上半年预计MLCC有望首次涨价。若供给端出现轻微变化，则可能进入mlcc的新一轮大周期。

MLCC：据台湾经济日报消息，全球被动元件龙头村田表示，AI大量消耗积层陶瓷电容（MLCC），以英伟达最新GB300平台为例，需搭载约3万颗MLCC，约是手机的三十倍，车辆的三倍，单一AI机柜更消耗高达44万颗MLCC。

目前，全球MLCC产能7790亿颗/月，以10w台GB300测算，AI服务器需求MLCC为440亿颗，考虑ASIC需求，市场需求翻倍至880亿颗/年，考虑到高端、体积大、容量高的MLCC对产能占用较多，我们预计AI服务器相关MLCC需求将占用现有产能的3~5%。

近期我们密集调研了矿山机械几家核心的设备公司，我们总结几个发现：

矿机整体景气度在加速。全球矿业资本开支上行+矿石品味度下降驱动大矿山，金属价格驱动小型矿山，25年矿机企业订单增速在40%以上，基本可以前瞻至27年下半年。结构端两个特点（1）海外含量高，超过50%，非洲、南美是主要增长点；（2）由砂石骨料到金属矿，包括铁、铜、金；（3）由中资客户到外资客户。

后市场是这一轮矿机的发力点。矿机业务后市场占比超过60%，矿机企业本轮周期迎来结构化机会。（1）非洲等偏远地区基础设施不全，依赖于矿机企业做运维；（2）跟随中资企业出海。目前核心矿机企业已有十几个亿的后市场订单或签单意向，持续十年之久+净利率极高。

新技术+出海有新的突破和布局，（1）新技术替代旧技术，弯道超车，如传送带替代铁路，耐磨件锻件替代铸件，电动化等；（2）#更为多样化的合作模式，向上持股矿业资产，向下并购软件公司；（3）全球竞争格局的重构，定制化属性更高的矿山后道设备比标品属性更高的前道设备更容易替代。

矿机部分三小龙：运机集团、耐普矿机、南矿集团。目前基本上26年估值在20x以内，增速cagr基本上都在40%+。矿车三剑客——徐工、三一、同力。

以上不构成投资建议！

三一重工：工程机械的立世之本是业绩而不是诉求，三一是工程机械最能放业绩的公司，也是报表质量最好的公司。

徐工机械：国内矿山机械的王者。 中联重科：国内非挖敞口高、海外增速高。 柳工：期待股权激励、释放利润弹性，期待逆袭。 恒立液压：从中国龙头走向全球龙头的核心零部件厂商。

此外，我们相关机器人一定是浩浩荡荡的大机会，T3会在Q1发布，而临近定型、定点的关键时刻，T供应商在收敛，因此我们的投资思路是：寻找时代绕不开的公司，寻找真正在做事、有产能、有订单、能定点的公司。

1）丝杠or线性执行器：北特科技、浙江荣泰、恒立液压、新剑四大核心，丝杠是国内最先定点的环节。

2）peek运动型功能件：恒勃股份，直接对接T、订单多、拿的件数在提升，是价值量通胀环节，也基本可以确定定点。

3）衣服、裤子、手套：恒辉安防，新方向，恒辉进展最快，早就进入报价阶段，有很大概率受益定型和定点。

4）核心T1：三花智控、拓普集团

长城机械 邓宇亮

事件：近日，南非矿业巨头South32发布正式公告，宣布其运营的非洲第二大铝冶炼厂—莫桑比克莫扎尔铝业(Mozal)，将于2026年3月15日左右正式进入停产维护状态。此次停产的核心原因，是该厂现有电力供应协议到期后，新的电力供应协议未能达成共识，而电力成本占铝冶炼生产成本的30%-40%，直接决定铝厂的运营可行性。

Mozal铝厂是非洲第二大电解铝厂；年产能约50-52万吨；占全球铝产能的0.7% 停产原因：

1）电力协议谈判破裂：现有电力供应协议将于2026年3月到期，双方已谈判六年仍未达成一致。South32要求新电价不超过70美元/兆瓦时，而莫桑比克政府坚持91美元/兆瓦时的报价。电力成本占铝厂运营总成本的30%-40%，新电价将使工厂经济上完全不可行。

2）政府立场与能源战略转变：莫桑比克政府希望国家电力公司EDM成为Mozal的唯一直接供电方，取代现有的HCB供电模式。政府认为South32作为全球矿业巨头，应支付"公平价格"以支持当地能源基础设施建设。

3）其他催化因素：莫桑比克政治不稳定，2024年底选举后爆发大规模抗议，导致道路封锁，原材料运输中断，South32曾被迫撤回生产指导并降低产能。社会动荡加剧了投资者对该地区长期稳定性的担忧，间接影响了电力谈判进程。

受电力成本上涨26年海外电解铝供给或存停产预期的产能占比约1.5%。 铝厂有美国马塞纳电解铝厂（3月到期，13万吨）、美国西布里铝厂（12月到期，22万吨）、澳大利亚力拓铝厂（12月到期，19.3万吨）、莫桑比克莫扎尔铝厂（3月到期，52万吨），占全球电解铝产能的1.5%。

短期受美元指数走弱&铜铝比修复，铝价突破，后续仍存补涨空间。长期全球供需紧张格局不变，海外电解铝供给脆弱性凸显下，看好26年铝价弹性。相关梳理：创新实业、百通能源、云铝股份、天山铝业、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等。

‍*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！