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事件：中金公司、信达证券、东兴证券同日公告，拟由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司股票今日复牌。

事件：中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券预案公布，将于12月18日复牌。

1）东兴换股价相对当前股价溢价23%。本次合并中，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188。东兴证券换股价为16.14元，相对定价基准价（20日交易均价）溢价26%，相对当前股价溢价23%；信达证券换股价为19.15元，相对当前股价溢价8%。

2）合并前中金公司各项财务指标已位列行业第一梯队，合并后中金公司总资产将排名行业第四位，净利润将排名行业第六位。2025年前三季度中金公司、东兴、信达净利润分别位66亿元、16亿元、14亿元，同比分别增长130%、70%、53%；截至2025Q3，中金公司、东兴、信达总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元。简单加总后，合并公司净利润达95亿元，排名第六，总资产达1万亿元，排名第四。

3）三家券商业务上各有特色。中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理业务方面具有深厚积累，同时在国际业务方面优势显著。东兴证券过去依托股东中国东方在AMC领域亦积累了不少优势，信达证券在并购重组、大资管业务方面具有一定优势。此外，中金公司、信达、东兴的营业网点侧重略有不同，中金财富营业部主要集中在经济发达地区，信达和东兴在辽宁和福建等地具有一定比较优势，整合可以进一步拓展中金财富的网点触达。

事件：12/17中金公司公告换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，并将于18日复牌。

1）换股方案整体按照定价基准日前20交易日确定，东兴证券有26%溢价，不涉及配套募资。中金A股换股价36.91元（较停牌价+5.8%，PB1.83x），东兴换股价16.14元（前20个交易日均价溢价26%，PB1.76x）、信达19.15元（前20个交易日均价，PB3.05x）。从股东结构看，换股后中央汇金直接持股24.44%、中国信达持股16.71%、中国东方8.05%，且锁定36月，预计AMC股东有望带动协同增益。

2）从并购协同性看，我们认为核心在于显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升。以25Q3数据计算，合并后净营收、利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名；从细分业务看，有望全面补强，其中资本利用效率提升（中金杠杆率5.4x vs 东兴3.2x、信达3.8x，简单测算可扩表规模超千亿）和客户基础做大（包括福建、辽宁等区域布局）是重要看点。

3）本次并购说明会也公布了中金3.0战略，聚焦“全能”型业务架构、“全球”化业务布局、“全要素”整合运用，未来中金有望在综合实力及业务均衡性进一步提升后，推动战略加速落地、提升全球业务竞争力。

4）对于复牌后中金公司及券商板块表现，可参考昨天发的复盘。停牌至今，券商板块A/H分别下跌0.3%、0.7%，头部券商受益资金配置、政策预期等表现更优；考虑到并购协同性，叠加当前券商板块估值深度调整、逐步蓄势，尤其在汇金表态支持市场稳定的情况下，建议可乐观些。

合并预案如何解读？充分考虑市场估值及买卖方利益，东兴证券A股股东每1股换0.4373股中金公司A股，信达证券A股股东每1股换0.5188股中金公司A股，中金A/信达/东兴的换股价分别为36.91元/19.15元/16.14元，换股溢价率分别为0%/0%/26%； 信达/东兴的现金选择权分别为17.79元/13.13元，中金A/H的收购请求权价格为34.8元/18.86港元，保护垫诚意十足。

合并节奏如何预期？前有国泰海通的示范案例（半年完成吸并换股），中金公司自身的历史并购经验，作为汇金系的代表性龙头券商，预计A股吸收合并的并购节奏有望高效&平稳落地，行业地位及影响力有望显著提升。

合并效果如何展望？最重要的是资本实力显著增强，虽未配套融资，但合并有望使得中金公司净资本提升6名至行业第五名，归母净资产提升5名至行业第四名，金融投资规模提升3名至行业第三名，在行业融资受限的当下有望助推中金公司实现跨越式发展。其次是客户基础，东兴信达的地域互补性覆盖助力中金深化境内零售客户布局，营业网点从行业第14名提升至行业第三名，零售客户总数从972万户提升至1474万户（同比+52%），更广泛的客群*中金更高效深入的服务体系，有望加速释放零售业务的增长潜力（若经纪业务收入+52%，则经纪业务收入从第9名提升至第4名）。再次是AMC股东资源及不良资产重整业务的潜力释放，打开投行专业服务的优化空间。

三家公司停牌期间，券商指数并未有明显回暖，但个股结构性机会突出，展望26E行业更侧重alpha机遇，中金公司有望成为整合发力下实现alpha变革的龙头券商，投行资本化的用资效益突出，看好春季躁动期间的行业估值弹性，且当前中金AH溢价高达103%，在估值底确认下港股弹性突出，重视中金公司H/东兴证券的相对估值弹性。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！