锂电+光伏+风电更新 海外市...

海外市场：太阳能板块涨势居前，第一太阳能涨6.6%，创2024年6月份以来收盘新高。阿特斯太阳能涨10.78%，Turbo Energy涨10.99%，Sunrun涨10.84%。

根据产业链反馈，龙头电池企业开始对明年的设备需求进行招标定点，总规模达到近百GWh级别，预计大部分将在明年一季度落地，目前核心设备公司锁定的订单量，已达到今年上半年的级别，预计明年锂电设备整体订单增速将达到30-50%。

锂电池本轮扩产，主要动力来自储能等需求的爆发，当前一二线锂电池厂基本处于满产状态。在一线电池厂扩产后，二梯队电池企业开始上修扩产，形成接力，26年锂电设备需求有望超预期。

经历前期调整，目前锂电设备整体位置较低，重点推荐：

1）宁德时代扩产中核心：先导智能、联赢激光、骄成超声，其他电池厂扩产核心相关：海目星、杭可、利元亨、先惠等。

赵智勇/倪蕤/屈奇

本轮锂需求端的增长毋庸置疑。按中性预测，动力电池20%增长+储能60%增长，需求端26年增长明确，且有一季度企业排产情况作为验证。且需求增长过程中，下游不同环节补库有望放大需求，实际需求量或超预期。

供给端的扰动因素或被市场忽视。市场认为锂价上涨背景下，供给增量在40wt以上，但部分项目扰动因素较多，实际增速有低预期可能：

1）阿根廷盐湖项目成本偏高，且有一定政策风险，项目爬坡需要时间；2、国内青海盐湖确定性较高，但西藏地区存在环保和高海拔水电供给问题，新建项目投产进度有待观察；3、尼日利亚手抓矿受地方军阀及政策影响较大；4、马里地区发货量可能会受战乱影响；5、新疆矿品位较低，实际供给增量有一定不确定性。

市场短期聚焦江西某锂云母矿的复产进度，更像是供给端出现扰动下的一次预演。需求增长确定性高的情况下，其他供给端扰动项合计产能规模也在30wt以上，全年维度上看，一旦有某项不及预期，或影响5-10wt供给，导致26年出现供需缺口，锂价上涨幅度有望超市场预期，板块景气度预计持续。成长性高的大中矿业、国城矿业、盛新锂能，市场存在预期差的华友钴业。

申万金属 郭中伟/陈松涛/马焰明/郭中耀

一、中期测试的情况：

中期审查两点需要提升：1）安全测试是关键，200度热箱检测要通过，核心是电解质膜的制备（如果电解质膜开裂，氧气穿过，安全性有隐患）；2）工艺设备还没有完全统一，电芯批次之间一致性需要提升。

工信部目标：能量密度做到400Wh/kg，循环寿命达到1000周。若小电芯循环做到1500圈没问题，放大60Ah的电芯，做到400Wh/kg的同时要兼顾倍率和循环寿命，难度相对较大。

二、固态电池核心工艺

电解质制成：当前更多是用湿法工艺做，是SBR粘结剂粘结性很一般，做薄强度没法保证。未来方向是要用干法做电解质膜，电解质膜厚度做到20um左右，压薄是关键。

电解质/硫化锂：厦钨/有研产品领先，对电导率、粒径方面的要求。气相做本身就有小粒径、高电导率的优势。

高压化成设备：杭可已经有方案，有出口到韩国。泰坦/利元亨的方案还在开发过程中。

负极：做大电芯用硅碳材料的多，小电芯用锂金属/锂合金多。核心是因为电芯做大做厚，大的锂金属片加工制成的难度较大（头部大厂进展更快）。电池厂需要超薄（厚20um）、宽幅（800mm）的锂金属，现在的锂金属普遍宽幅在200mm左右。

不构成投资建议！

华联控股公告称：公司计划以自有或自筹资金约1.75亿美元，收购Lithium Chile、Steve Cochrane合计持有的Argentum Lithium100%股权，以此控制Arizaro项目 80%权益。

Arizaro项目情况：

地理位置：于阿根廷萨尔塔省

矿权：6个采矿权，总面积约 205 平方公里。已完成预可研方案，后续还需完成可研方案后，提交开采阶段环境影响评价报告并申请审批。

储量：49万吨LCE@273mg/L

年产能规划：2.5万吨LCE

时间表：2-3年建设期，计划于2028年投产，当年产量1.4万吨LCE

总Capex：13亿美金

生产成本：5457美元/吨

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

事件：近日，钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议。钧达股份将以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，双方将深度整合产业与场景资源，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作，在技术研发、在轨验证、产业化落地及应用场景拓展等方面建立协同机制。

尚翼技术实力过硬、完成第一性原理验证。尚翼光电核心技术源于中科院上海光机所，是国内稀缺的卫星电池专业生产商。在航天应用场景理解、系统集成及工程验证方面具备长期积累，目前已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证：

1）温度冲击：太空环境温度变化为钙钛矿主要难点；公司测试在-120℃-120℃+真空状态循环次数>4000次，维持效率≥93%；

2）高能粒子辐照+原子氧耐受稳定。尚翼聚焦柔性钙钛矿光伏在太空场景的应用研发，在太空极端环境（高低温、强辐射、真空）适配性配方、抗辐照结构设计等方面具备独家技术优势。核心团队深耕钙钛矿航天应用领域多年，致力于成为未来太空能源系统核心部件供应商，为太空算力平台、低轨卫星星座等提供底层能源支撑。

3）钧达布局深远、优势互补强强联合。钧达在钙钛矿技术领域布局深远，成果显著：叠层电池实验室效率达32.08%，居行业领先水平；25年11月成功实现首片产业化N型+钙钛矿叠层电池下线，攻克底电池结构优化、高效介质钝化膜沉积等核心技术，已具备独立开展叠层工艺研发与小规模生产的能力。

双方将以钙钛矿电池技术为核心，结合太空应用的实际需求，开展针对性研究与协同推进。预计2025~2026年进入卫星在轨评价+产能建设及出货等第二发展阶段（真实LEO在轨综合评价）；2027年及以后进入系统集成优化+批量出货第三阶段。

1）12月22日，公司公告确认第一期可续期债券（规模不超过15亿元）的票面利率为2.49%，计划将于25年12月23日发行。我们认为公司此次发行可续期债，有望带来负债率改善，支撑后续经营景气释放。

2）我们认为公司业绩景气有望逐步释放，业绩拐点有望渐显，主要因为：

风机盈利，公司Q3风机毛利率约8%，已实现盈利，同时Q4风机涨价订单开始小批量交付，叠加出货的规模效应，Q4风机毛利率有望环比向上。26H2预计涨价订单交付，毛利率有望环比提升，释放盈利改善弹性。

风机出货，公司26年出货预计同比增长（25年预计16-18GW），其中：海外26年预计交付1.5GW以上（25年为1-1.5GW）。随着中东沙特低价订单陆续消化，公司26年海外订单交付结构有望优化，释放出海业绩弹性。

3）展望后续，我们认为随着26年风机涨价订单开始交付，公司风机毛利率有望趋势向上，逐步释放业绩修复弹性。同时，公司加速开拓海外、海风市场，有望打开中长期成长空间。预计公司2026年归母净利润约13亿元，对应PE约11倍。

邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎/周圣钧

事件：20日，明阳集团董事长张传卫在越南河内与越南知名企业Vingroup董事长范日旺举行会谈，双方就越南及全球市场战略合作达成共识，并签署2GW风机订货协议

基于该协议，双方共同致力于在全球范围内开发总规模超20GW风电项目；同时，在董事长亚太行期间，其先后到访新加坡、越南等地，达成意向订单5GW以上

据统计，截止3季报末，公司出口在手订单5GW+（其中海风2GW+），再考虑后面的沙特1.5GW订单、以及越南2GW订单，则目前公司出口在手订单达8.5GW+，奠定海外交付高景气基础

公司作为国内海风龙头（25年中标份额25-30%），预期充分受益国内“十五五”海风放量；同时，公司在海外海风进展为国内最快（包括意大利2.8GW漂浮式项目合作、英国建厂、菲律宾2GW漂浮式海风合作等)。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考， 不构成任何投资建议！