有色金属更新：铜+白银+铝 ...

①伦铜、现货白银再度刷新历史新高。白银突破10月伦敦市场历史性吃紧期间创下的峰值。

②亚洲早盘黄金高开后跳水，特朗普最新称他知道自己将选谁来担任下一任美联储主席。

白银补涨弹性优于黄金。黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振。

相比之下，白银的短期确定性更强：当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，而光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金。

关注铜的结构性牛市大于铜供需平衡缺口多寡。

与会者对2026年全球铜供需平衡的判断普遍在正负10万吨的区间，分歧主要在于废铜增量和消费增速，相较于缺口数量的大小，市场更为关注铜的结构性牛市。

因为COMEX较LME升水，Codelco给中国市场的溢价升至350美元/吨，凸显了市场对COMEX持续高于LME的押注，这将导致货物仍将继续流入美国，进而造成LME和SHFE等非美市场的铜现货缺失，进而造就铜的结构性牛市。

CSPT达成2026年降低铜冶炼10%以上的共识。鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面。

冶炼压减产能的目的是为了让TC回升到合理水平，放长了看不会影响铜矿向精炼铜的转变，但是压产集中发生会对短期供应构成冲击。叠加美联储12月降息的概率已达86%，这种金融与产业的共振，有可能帮助铜价复刻2024年3月13号的突破上升行情。

一、数据解读：降息预期提升助力铜铝涨价。

本周工业金属价格走强，主要源于联储降息预期提升，美债与美元因此呈双降局面，尤其利好利率敏感性商品，其中，LME3月铜涨3.7%、铝涨2%，SHFE铜涨2.1%、铝涨1.3%：在通胀数据缓和、就业数据承压背景下，联储官员本周鸽派表态推升了12月降息预期。

基本面维度，本周铜铝库存分化，其中，铜周环比+0.06%、年同比+47.23%，铝周环比-2.84%、年同比-11.34%。主要源于电解铝涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+143元至4670元、吨氧化铝税前利润周环比+13元至-303元。本周电解铝产能利用率98.21%，环比持平；氧化铝产能利用率84.37%，环比+0.52%。

二、观点更新：降息预期增强，提升铜铝短期胜率。

商品端，12月联储降息预期增强提升铜铝短期胜率，而中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品底部弹性可期：

1）宏观层面，反复波折的12月联储降息预期，重回降息节奏，再次坚定了市场对美日引领下的全球后续宽松信心，同时，国内反内卷政策下铜铝供给政策格局也存利好；

2）微观层面，铜铝供给9月底以来频繁下调值得关注，其中，对铜矿而言，年底年初之际海外铜企供给往往易下调，对铝而言，电力紧张始终压制全球存量与增量供给。

权益端，铜铝胜率与赔率兼具：

周期视角，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并不高，叠加年底年初之际，险资增配概率较大，板块短期胜率与中期赔率兼具。

价值视角，铜铝权益价值终将重估：

1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。

2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。

长江金属王鹤涛团队肖勇/易轰/许红远

11月28日晚，紫金矿业发布《第八届董事会临时会议决议公告》，其中审议通过的《关于提名公司第九届董事会非独立董事候选人的议案》与《关于拟聘任陈景河先生为公司终身荣誉董事长的议案》指出，鉴于公司第八届董事会任期即将届满，推荐邹来昌、林泓富、吴健辉、沈绍阳、郑友诚、吴红辉、李建为公司第九届董事会非独立董事候选人；因年龄和家庭原因，陈景河先生提出不再接受公司第九届董事会董事候选人提名，公司拟聘任陈景河先生为终身荣誉董事长、高级顾问。

公司战略方向的坚定性和延续性仍存。虽然即将面临执行董事的“新老交替”，但陈景河董事长仍将在重大战略决策、资源对接等方面为公司提供指导与支持，且第九届执行董事提名候选人亦均是公司“老将”。

公司长期发展将得益于其成熟的核心管理团队。公司作为龙头跨国矿企，亦早已实现“创始人驱动”到完备“制度驱动”的跨越，管理、运营团队专业程度和成熟度已然经历过市场的严苛检验，创始人将管理的交接棒递出并不会动摇公司长远发展根基。

紫金矿业逆周期并购与自主勘探的双重优势显著，资源储量充裕且不断得到夯实，25H1披露公司权益口径资源量较年初（铜资源量/储量8518.47/3818.46万吨，金资源量/储量3483.71/1280.66吨），新增铜资源量/储量204.9/132.2万吨,新增金资源量88.8/34.5吨。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！