新能源更新：锂电+储能+光伏+...

①工信部：召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。

②美股可再生能源公司Bloom Energy涨8.01%。Brookfield同意投资多达50亿美元，在新的数据中心部署Bloom Energy Corp.的燃料电池，成为通过此项新战略完成的首笔投资。

②内蒙古乌海半固态锂电池储能项目成功并网发电。

③恩捷股份公告，拟购买中科华联100%股权 ，股票停牌；阿特斯公告，拟与控股股东设立合资公司调整美国市场业务。

储能：需求持续性仍在超预期。根据电芯厂反馈，目前只能选择性接单，大约1/3订单量无法满足，加班加点已经成为常态。随着正极、电解液、铜铝箔等产品价格持续上涨，电芯成本已累计提升3分钱/wh，约合10%以上，未来电芯价格上涨已成必然。现铁锂电芯材料成本278元/度电，三元电芯材料成本403元/度电。

上周碳酸锂市场价格整体呈现高位震荡运行格局，其核心矛盾主要集中于市场对12月动力电池需求的预期分歧，产业释放动力市场进入淡季的信号，叠加枧下窝及盐厂复产预期的升温，短期内价格上行面临显著阻力。

现货市场方面，下游企业采购行为趋于谨慎，仅在价格阶段性回落窗口期开展点价操作并实施采购，实际成交活跃度未见显著提升，整体成交表现平淡。

受市场对明年高需求前景的乐观预期提振，叠加当前氢氧化锂价格处于相对高位运行，盐厂报价未给折扣。下游暂难接受当前报价，致使氢氧化锂长协尚未达成最终共识。

三元端，12月头部企业排产依旧维持在相对较高水平。核心上游原料硫磺、硫酸价格进一步突破上涨，开始大幅带动磷酸、一铵，甚至亚铁等产品价格上行，磷酸铁累计成本提升超过1000元/吨，本周开始普遍性提高售价，主流报价提升至1.15万/吨。

铁锂经过多次反内卷会议之后，企业报价向协会指导的成本指数靠拢，预计12月份开始陆续执行新价格，亏损有望收窄。即将进入年底“传统淡季”，需求端尚未见到减量迹象，表现较强。主流电池厂供应商大会以及招标活动都将集中于12月份，可以观察来年需求指引。

在需求与涨价的共振下，当前时点持续关注锂电。

下游需求强劲：此前，宁德时代与海博思创签订26-35年的战略合作协议，其中26-28年海博思创采购电量累计不低于200GWh。下游储能需求强劲。

此外，根据鑫椤资讯数据，11月电池及材料平均排产（预估）同环比均有提升，其中电池为2.5%/32.1%，正极6.0%/40.0%，负极1.0%/32.2%，隔膜5.5%/46.5%，电解液9.7%/40.8%。

中游材料涨价接力：根据鑫椤资讯数据，11月27日，国内6F价格已达到18.0万元/吨，相比10月27日的9.9万元提升了8.1万元，增长幅度为82%。当前，6F企业产量提升有限，而需求强劲而带来的订单增多，市场行情保持向好状态。

近期磷酸铁锂价格亦有上涨，从10月27日的3.35万元/吨提升到了11月27日的3.76，增长幅度为12.2%。

近日，行业协会发布磷酸铁锂成本指数，建议企业不要突破成本红线开展低价倾销。

展望后市，受需求旺盛与成本支撑，行业挺价意愿增强，部分企业已发布调价函。

除6F和磷酸铁锂外，当前时点亦可关注溶剂、湿法隔膜、锂电铜箔和负极的涨价潜力。

1）电池环节：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、珠海冠宇。

2）中游环节：天赐材料、天际股份、石大胜华、多氟多、龙蟠科技、湖南裕能、万润新能、安纳达、星源材质、恩捷股份、尚太科技、厦钨新能、中科电气。

因为储能需求超预期，头部锂电池及锂电材料公司满产，行业反内卷进行加速，收并购加速。

目前已开始（部分）涨价环节：储能电芯、6F、VC、磷酸铁锂、磷酸铁、铝箔、干/湿法隔膜、高端铜箔、负极、碳酸锂。

以下产业链相关再梳理（不构成投资建议）

a）锂电池龙头：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、中创新航、欣旺达、派能科技等

b）6F 12月散单报价17万以上：天赐材料、天际股份、多氟多、新宙邦、永太科技、石大胜华

c）VC 12月散单报15万以上，竞争格局优：华盛锂电、孚日股份、海科新源

d）恩捷拟收购中科华联、佛塑拟收购河北金力，行业格局优化：

e）铜箔给部分客户发涨价函：

f）铁锂反内卷加速：湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、富临精工、德方纳米

g）铝箔涨价落地：鼎胜新材、万顺新材

h）石油焦和石墨化都比较紧张：尚太科技、璞泰来、中科电气、杉杉股份

i）钴&镍涨价：华友钴业、中伟股份、格林美、芳源股份

j）磷酸铁涨价：天赐材料、中伟股份、安纳达

k）锂矿：天华新能、盛新锂能、大中矿业、国城矿业

23年以来过剩产能冲击，锂电上游材料磨底3年，在25年下半年以来需求的强势拉动下，行业迎来反转，包括正极磷酸铁、磷酸铁锂、草酸、PVDF，电解液的六氟磷酸锂、DMC等产品，上图为各个产品目前的高频开工、库存和价格数据，周期反转有望带来企业盈利的拐点向上。

上周五锂电池反内卷会议，12家电池及材料企业出席，要点在于引导有序“出海”，此前海外市场有低价竞争抢单的事情出现，预计后续会有显著改善。此外电池企业此前过分压价锂电材料，向上游内卷也有望得到缓解。利好锂电材料与电池后续价格上涨至合理利润。

周日恩捷公告并购中科华联，利好行业并购整合加速。隔膜环节是除6F以外扩产最难，资本开支最重的环节，25年前三季度当前全行业亏损不可持续，我们预计有望向上修复到单平净利0.3元，对应各公司15x不到，继续推荐恩捷、佛塑、星源、璞泰来。

6F、VC等持续上涨，根据产业调研口径，6F年内有望上18w，VC有望上20w，EC下周也将加速上涨，预计景气度将贯穿整个12月，溶海科、石大、华盛、天际、天赐、新星、多氟多等。

铁锂契合反内卷（gxb反内卷主要也是储能铁锂出海），也是目前亏损时间最长的环节（接近3年），12月持续关注。产业链部分相关：万润、裕能、龙蟠、富临、丰元等（不构成投资建议）

1）恩捷股份公告称公司筹划发行股份购买资产，同时拟募集配套资金。标的公司为中科华联，拟收购其100%股权，并将于12月1日起停牌。本次交易对方初步确定为中科华联全部股东，经营范围包括专用设备制造、塑料加工专用设备制造、新材料技术研发等，其子公司蓝科途布局隔膜业务。

2）本次收购系“反内卷”背景下产业整合，推进有序扩产。第三方数据显示年底前蓝科途表观产能20亿平，有效产能偏低。依托中联华科自主设计制造的隔膜产线，实现设备工艺深度融合，后续推动有效放量。此外，中科华联自产设备优势显著，叠加高强超薄5μm隔膜和湿法PP隔膜差异化技术赋能，进一步夯实恩捷的成本优势和性能迭代。

3）回归行业，需求高增预期持续强化，当前隔膜表观产能利用率在70%左右，26H2有望达到80%+。考虑到储能湿法膜渗透率提升、5μm导入压缩供给带来的潜在超预期，26H2后或将维持紧平衡态势。同时行业盈利分位较低，叠加集中度高，涨价预期下或有业绩弹性和持续性。考虑到合理盈利中枢0.15-0.2元/平，倘若海外和新产品放量，有望增厚至0.2-0.3元/平。

这次相当于收购蓝科图（隔膜）&中科华联（隔膜设备），中科华联国产5um隔膜设备最佳，蓝科图湿法隔膜现有14亿平，Q1-3季度预计小几千万利润。估值预计不会超过20亿。

今年隔膜最大的趋势就是5um，这次收购核心设备厂，减少行业无序扩产，并且获取有效产能。对行业是利好。

根据我们不完全统计，11月国内央国企业主风机招标规模约6.9GW，同比-56%，环比-30%；其中海风招标约1GW，同比-17%；1-11月央国企业主风机累计招标规模达97.7GW，同比-15%，其中海风累计招标10.6GW，同比+30%。考虑到整机环节目前在手订单规模在300GW左右，预计短期的招标规模下滑对26年行业装机基本没有影响、当前仍然看好国内26年装机同比实现小幅正增长。

风机价格维持高位、大兆瓦机型占比有所提升、主流6MW机型均价环比继续向上。11月央国企业主风机采购定标规模约9.7GW，同比-39%，环比+336%。从价格来看，10-11月陆风机组（不含塔筒）表观中标均价约1543元/kW，环比-7%，主要受结构性变化影响较大、10-11月10MW以上风机中标占比超50%、较前三季度明显提升、从而拉低了整体的中标均价。

分功率段机型来看，除8.XMW机型受中标项目较小波动较大外，其余各功率段机型环比变化幅度较小，仍然维持在25年均值附近，其中最主流的6MW机型环比Q3进一步提升、考虑结构后的实际价格表现远好于表观价格变化趋势。

我们持续看好2026年及十五五期间风电需求维持高景气，需求高确定性及价格持续回暖趋势下，依次看好整机、两海、零部件三条主线。1）整机：量价持续超预期，盈利弹性释放有望延续至27年，海外需求释放加速，26年估值处于10倍左右的相对低位，金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等；2）两海（海风&出海）：国内海风招标加速启动，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。大金重工、东方电缆、海力风电等；3）零部件：26年需求逐步上修，量利齐升趋势有望延续。金雷股份、时代新材、新强联、日月股份等。

从中国绿发集团获悉，位于内蒙古乌海的20万千瓦、80万千瓦时半固态电池储能项目实现并网发电，项目不仅刷新了我国已并网半固态锂电池储能项目的装机规模纪录，标志着我国半固态储能技术从示范应用迈入大规模商业化运营的关键阶段。

储能规划：内蒙今年投资储能新增量超过去年底存量，明年新增翻倍以上，当下总需求预计是存量5-6倍以上。主要因新能源高速发展、负荷增速高，同时火电发展受限制，导致白天新能源过剩和夜间缺电同时存在，储能发挥消纳、保供作用。变电站接入间隔不成问题，布置在负荷中心可享受更高节点电价收益更好。

高额容量补偿推出的动机和影响：

1）动机：一是解决消纳，二是引进产业和投资。

2）影响：分摊到新能源侧影响小接受度高

3）未来趋势：可能仍会保持向发电侧分摊+按放电量补偿的方式

峰谷价差：

蒙西已实施现货市场，4h储能可获得价差2毛5-2毛6，包头鄂尔多斯等经济重镇节点电价更高。

电源、负荷结构：

1）电源装机结构：蒙西、蒙东新能源装机占比均达到58-59%，超过110GW。光伏占比小于风电但上量较风电更快。其余以火电为主，受供暖、机组深调限制等影响，调峰深度无法太深。导致午间和大风季电力盈余严重。同时内蒙明年还规划增加15GW新能源。

2）负荷：蒙西、蒙东负荷均远低于电源装机，但负荷增长预测达7-9%，大风期、午间负电价与晚高峰缺电同时存在，保供压力大，储能同时发挥消纳、保供作用。

电网规划：间隔不是储能约束

规划了很多220、500kV变电站，只要项目纳入了规划，电网都要解决接入间隔问题。同时蒙东也规划2条特高压直流外送。

中信建投电新 雷云泽/朱玥

公司I拟与控股股东IQ新设合资公司M、N【I/IQ分别持股24.9%/75.1%】，分别从事美国光伏/储能业务，运营美国的光伏电池片及组件工厂/美国磷酸铁锂储能电芯、电池包Pack以及直流储能系统等产品的制造工厂。后续也会考虑新投资产或在合适的时机收购资产或引入第三方海外合格投资者。

针对目前由公司持有的中国和美国以外的部分供美制造工厂，包括已建成的8GW海外光伏切片工厂THX1、建设中的3GWh海外储能工厂SSTH（及子公司拟于12月转让至SSTH的账面价值1.9亿元设备）和2.9GW海外电池工厂GNCM，公司将与IQ签订一系列股权转让协议，将这些海外工厂的75.1%股权按照市场公允价格转让给IQ。通过该等安排，公司可获得一次性股权转让对价【3.52亿元】，且可以享有后续美国业务24.9%的持续股权收益及回收前期投资。

公司M、N将通过租赁I的部分海外资产开始运营，公司预计2026年向关联方提供租赁服务产生收入【10.99亿元】。

点评：美国光储需求旺盛、溢价丰厚，但贸易政策复杂多变，公司本次针对美国业务的调整将相关风险释放，公司对美国光伏、储能业务股权占比下降至24.9%，但短期获得一次性股权转让对价，后续可享有美国业务24.9%的持续股权收益、相关资产租金收益，更为重要的是，公司及IQ对美业务可在符合当地法律法规的前提下持续经营。

姚遥/张嘉文

事件：阿特斯发布关于美国市场业务调整暨关联交易的公告，拟与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，其中阿特斯持有24.9%股份，CSIQ持有75.1%股份，M、N公司将通过租赁方式分别运营美国电池片&组件工厂、美国储能电芯&集成工厂。阿特斯将美国以外但供应美国的制造工厂，包括3GWh储能、2.9GW电池片、8GW光伏切片，转让给CSIQ 75.1%股权，交易金额约3.5亿元。

1）租赁方式设置巧妙，OBBB法案下有望首家跑通美国业务。OBBB法案将中国公司认定为特定外国实体，单个实体对美国工厂持股比例不超过25%，否则无法获得先进制造补贴。本次方案巧妙地以租赁给美国合资公司的方式继续开展业务，一方面满足了股权比例的要求，另一方面将美国资产仍控制在A股公司旗下，若相关OBBB法案的条款被豁免，美国资产的盈利可以继续归A股公司所有，最大程度保护了A股投资者的利益。

2）调整后公司有望确定性享受美国储能高增，利润来源包括24.9%的合资公司收益+租赁收益+补贴收益+本土产能溢价。同时考虑光伏组件盈利修复，业绩预期展望如下：

对于25年业绩，受益于一次性股权转让收益，有望增厚了利润总额3.5亿。

对于26年业绩，假设光伏制造端盈亏平衡，美国组件出货5GW，对应补贴7美分/W，电池出货1.5GW，对应补贴4美分/W，按照25%股权比例，对应补贴7.3亿；储能非美出货10GWh左右，单位净利0.15元/Wh，对应利润15亿；储能美国出货5GWh左右，单位净利0.2元/Wh，按照25%股权比例，对应利润2.5亿；租赁费+户储利润5-6亿；合计利润30亿+。

中美光伏制造最大区别是成本要素不同，美国光伏生产成本结构与中国存在显著差异。中国的主要成本为设备CAPEX，美国则更加注重OPEX与设施成本。主要系：（1）美国单GW工厂（greenfield，即在未开发土地上新建）的投资额高达8000万美元，是中国工厂的8至10倍，且建设周期更长，通常需要1至2年时间才能完成建设；（2）美国污水处理成本高昂；（3）美国人工成本较高，招聘困难，尤其是工厂通常位于乡村地区，这进一步增加了劳动力成本和招聘难度。

HJT凭借其更少的水电与人力需求，成为最适合美国本土扩产的光伏技术。相比较TOPcon，HJT可降低20%的碳排放（全流程低温工艺）、节约70%的用电量（工序少&低温工艺）、节约60%的人工数量（仅4道工序）、节约20%-60%的用水量，因此是最适合美国本土扩产的光伏技术路线。

1）锂电产业链需求端整体判断

2025-2026 年需求总量与增速：2025 年锂电池整体产量预计超 2000 吉瓦时，其中动力锂电池产量约 1300 吉瓦时，储能锂电池产量约 600 吉瓦时。2026 年，整体需求预计有 30% 以上的增长。

细分来看，储能出货量预计从 600 吉瓦时增长到 850-900 吉瓦时，增速超 50%；动力锂电池则维持 20% 左右的增速。储能增长源于独立商业模式形成及资源卡位需求，动力增长与供给端优化和新场景放量有关。

储能市场需求拆解：国内储能市场，上半年因光伏强配需求透支及增速预期不乐观，观点偏谨慎；下半年形成独立商业模式，在现货价差及容量电价政策推动下，内蒙 2025 年 IR 达十余个百分点，2026 年预计有十三四个百分点；河北、山东等地有望实现 10% 以上回报率。

1-9 月国内储能备案量超 100 吉瓦时，全年预计达 1500-1600 吉瓦时，按 20% 兑现度计算，2026 年或达 300 吉瓦时；结合中标及在建项目规划，有望从 2025 年的 150 吉瓦时增长到 2026 年的 250-300 吉瓦时。

美国储能市场，10 月底至 11 月需求预期上调，数据中心订单回暖及电网接入政策推动需求，Fluence 三季报显示数据中心需求约三十几吉瓦时，一半 2026 年交付；原预计 2026 年美国储能 55-60 吉瓦时，若数据中心落地 15-20 吉瓦时，增速将上修至 40-50%，2027 年预期更乐观。

非美新兴市场，因全球光伏存量大但储能建设滞后，潜在需求超 300 吉瓦时；2025 年出货约 200 吉瓦时，未来两年预计维持 40% 以上增长，后续增速逐步回归至略高于光伏水平。

动力市场需求分化：海外动力市场以欧洲为例，2025 年需求高增与碳排放考核政策拐点相关（政策要求 20% 以上增速，实际有望达 30% 以上），且逐步体现优质供给驱动需求逻辑；2026 年欧洲新车型平台落地，上市车型预计 40-50 款，供给端逻辑强于 2025 年，渗透率约 25%，增速预计维持 20-30%。

国内动力市场中，重卡 2025 年增长近 200%，渗透率约 25%（封闭场景如矿山港口达 40-50%）；2026 年虽面临购置税及地方补贴退坡，但干线场景有望放量（如宁德极期换电建 300 座干线换电站、华为推进兆瓦级超充），干线物流单量 700-1000 度电（高于封闭场景 400 多度电），拉动电池需求。

国内乘用车方面，2025 年上半年渗透率 45-50%，下半年 50-55%，年底达 60%；2026 年购置税退坡及电池成本上涨（单车成本涨约两三千）带来压力，但宏观经济支撑下需求或平稳增长，且年底抢装透支不明显，有利于 2026 年平稳增长。

2026 年国内乘用车电池增长核心在于带电量提升：增程式车型续航向 50-60 度电发展；插电混动因购置税要求（10 度电以内无法减免），带电量向 20 度电提升；叠加纯电渗透率拐点，带电量增速预计拉动 5-10 个百分点，整体乘用车电池增长约 15%，动力整体增速超 20%。

此外，当前动力库存系数约 7%（2021-2022 年达 15-20%），产业链库存行为以保供为主（如六氟、高端铁锂负极淡季正常生产）；若 2027 年锂供给增速放缓，价格提升确定性强，产业链或逢低补库，进一步拉动需求。

2）锂电产业链供给端环节分析

供给端环节分类逻辑：锂电产业链供给端环节按不同维度的属性分类。从中期维度看，价格高度及持续性较好的环节需扩产周期长、集中度高。如六氟磷酸锂扩产周期约 1.5 年且 CR3 超过 70%，每轮涨价最早、弹性大；碳酸锂扩产周期 2-3 年，虽格局分散，但二者价格弹性最大。中游的隔膜、铜箔、负极集中度较高、扩产超 1 年，且当前盈利分位低。

短期维度考虑供需、企业盈利分位及涨价诉求，六氟、电解液 VC、铝箔、磷酸铁锂符合短期条件。产品定制化和差异化环节以电池及结构件为代表，盈利受企业竞争、价格策略及下游成本接受能力影响，长期或中期更关注企业自身阿尔法（如出海、高端客户拓展等），相关标的多为细分链或个股层面。

核心环节供需与标的推荐：电池环节，2025 年 Q4 行业产能利用率超 80%，处于紧张状态；2026 年上半年因储能扩产集中于大电芯，需求切换慢，仍存在结构性紧缺；2026 年下半年大电芯因降本加速导入，四季度新产能落地后紧缺缓解。头部企业维持盈利稳定、扩张份额；二季度企业有储能盈利改善诉求；动力领域争取传导成本，或分摊车企成本；户储和大储散单为主的电池公司弹性大。推荐宁德、亿纬、欣旺达、中国轩中创（中期）及鹏辉瑞普（短期）。

六氟环节，2025 年 Q4 因产能关停和需求超预期价格上涨；2026 年边际产能增量主要来自头部三家，高集中度下无序投产概率低，维持紧平衡。当前板块定价基于六氟均价 10-12 万、PE 约 10 倍，散单已达 16-17 万，厂单年底或超 10 万，2026 年均价有望达 15 万以上，板块上行赔率 40-50%。新玩家切入影响供应要到 2027 年下半年。

材料环节，隔膜未整体紧缺，涨价多为小客户，盈利低于合理回报，企业扩产意愿弱，盈利将修复。2026 年储能隔膜湿法占比或从 40-50% 提至 60-70%，高端产品或切换 5μm。推荐恩捷、星源（降本及海外占比提升）、佛塑（5μm 差异化）、璞泰来（新设备强化成本优势），看好行业盈利回到 2 毛以上。

铜箔供需趋紧但集中度低，涨价是渐进过程，合理盈利需达 5000 元左右。推荐德福、铜冠（PCB 逻辑加持 + 锂电）、嘉元（钴比提升 + 锂电困境反转）、诺德、中一、海亮（受益铜箔周期 + 镀镍 / 无负极铜箔关联）。

负极盈利改善，年底小客户或谈涨价，头部企业推进中；2026 年剔除高成本石墨化外采产能，产能利用率或超 85%，高成本产能开工需成本上升约 1000 元，明后年有盈利修复空间。推荐上台中科、璞泰来。

短期催化环节，铁锂前 5-8 家满产，前 15-20 家开工率超 85%，已涨价；铝箔有 500-1000 元涨价；电解液 VC 价格涨幅大，是短期催化密集方向。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！