AI链更新：英伟达+谷歌+昇腾...

发布者：乐晴

①英伟达Q3营收及Q4营收展望均超出市场预期，盘后涨2.85%。Rubin芯片有望于2026年下半年开始量产，下一代Vera Rubin NVL144平台的散热总价将更高。

②谷歌涨3%再创历史新高，最新发布的大模型Gemini 3 Pro登顶“大模型竞技场”LMArena排行榜榜首。

③2025世界计算大会将于11月20日在长沙举行，昇腾超节点将重磅亮相2025世界计算大会。

业绩总览

1）公司当季营收570亿美元（同比+62%，环比+22%），好于市场552.7亿美元的一致预期，好于公司此前540亿美元的指引预期。

2）公司当季GAAP毛利率73.4%，Non-GAAP毛利率73.6%，好于公司此前73.3%的指引，好于市场73.7%的一致预期。公司毛利率提升，主要原因在于：得益于数据中心业务的产品组合、改进的生产周期和成本结构。

3）公司当季GAAP净利润319亿美元（同比+65%，环比+21%），对应EPS为1.3美元。公司当季Non-GAAP净利润318亿美元（同比+59%，环比+23%），对应Non-GAAP EPS为1.3美元。好于市场308亿美元Non-GAAP净利润的一致预期。

4）业绩指引：（a）公司预计FY26Q4营收约650亿美元（±2%），好于市场624亿美元的一致预期。该收入指引并未包含中国区的收入假设。（b）公司预计FY26Q4毛利率为74.8%（上下50个基点），毛利率趋势开始向上。

数据中心

1）公司当季营收512亿美元（同比+66%，环比+25%），高于市场493亿美元的一致预期。

2）公司当季计算业务实现同比约56%的增长，主要受益于GB300的量产。网络业务营收也实现超翻倍增长达到82亿美元，主要受益于NVLink 规模化应用，以及 Spectrum X 以太网和 Quantum X InfiniBand 业务的两位数稳健增长。

3）收入结构方面：（a）GB300的收入已超过GB20，GB300的收入体量约占Blackwell总营收的2/3。（b）Hopper架构产品当季度收入约20亿美元，其中H20收入约0.5亿美元。

4）宣布与多家公司建立合作关系

（a）与OpenAI建立战略合作伙伴关系，为 OpenAI 的下一代 AI 基础设施部署至少 10 吉瓦的 NVIDIA 系统。

（b）与英特尔合作，共同开发多代基于 NVIDIA NVLink 的定制数据中心和 PC 产品。

（c）与诺基亚合作，将NVIDIA支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在NVIDIA平台上推出AI原生5G-Advanced和6G网络。

5）在美国本土开始生产Blackwell。未来 4 年，公司将继续与富士康、纬创（Wistron）、安靠（Amkor）、日月光（Spil）等合作伙伴合作，扩大在美国的业务布局。

游戏

1）公司当季营收43亿美元（同比+30%，环比-1%），低于市场44亿美元的预期。

2）发布用于 3D 对象生成的 NVIDIA Blueprint、针对 Windows ML 优化的 RTX NVIDIA TensorRT™，以及 RTX AI PC 上领先 AI 工具的性能提升。

中信证券前瞻研究团队：陈俊云/高飞翔/许英博/俞好好

1） FY26 Q3核心业绩亮点

NVIDIA

本季度营收达570.1亿美元，同比增长62%，环比22%，显著高于此前彭博一致预期（550）与买方预期基本一致。数据中心收入实现512亿美元，占总营收近九成，同比大增66%。公司GAAP毛利率为73.4%，非GAAP毛利率为73.6%基本符合预期，显示Ramp up进度推荐。归母净利润319亿美元，同比激增65%，自由现金流当季达220.9亿美元。尚余622亿美元回购批准额度。

游戏业务本季度收入约43亿美元，同比增长30%，主要得益于RTX 50系列和AI PC渗透。专业可视化和汽车业务收入分别同比增长56%和32%。

2）下季度指引超预期

此前CEO黄仁勋表示 2025–2026 年额外出货 ~1400 万个 BlackWell/Rubin GPU Die（基于已出货的 ~600 万个），可能在未来五个季度产生超过 5000 亿美元的收入——远高于一致预期的 ~3250 亿美元总收入。

本季度业绩表现与下季度指引验证了Blackwell/GB200机架强劲需求。

从指引来看，公司预计下一季度收入中值为650亿美元，FY26 Q4收入指引为650亿美元（±2%），大超市场610亿-620亿美元预期，环比增速继续保持两位数。且公司预计毛利率进一步提升至74.8%（GAAP）和75.0%（非GAAP）。

3）大模型厂商与超算贡献新订单

公司与OpenAI新签10GW协议，与Anthropic新签1GW协议，新签署七个超算协议，表示GPU产能与租赁均Sold out。出个Blackwell Wafer已经在台积电美国Arizona工厂生产。

1. 黄仁勋称未看到AI泡沫化 2. 因Blackwell第四季将成长14% 3. 明年毛利率将维持70% 4. 未来四年与晶片封装和矽晶圆厂商扩大在美 5. 实体AI将是英伟达下一阶段增长阶段 6. 英伟达与OpenAI将部署10GW资料中心 7. 六年前出货的A100至今产线仍满 8. Rubin晶片将于2026年下量产 9. H20因地缘政治未有大量营收仅0.5亿美元 10. GB300占blackwell收入2/3 11. Blackwell和Rubin的营收将达5000亿美元 12. 四大CSP占英伟达40%营收

英伟达Q3业绩及指引均超预期：

1）Q3营收570亿美元（yoy+62%，qoq+22%），高于市场预期551.9亿美元，其中数据中心收入达512亿美元（yoy+66%，qoq+25%），高于市场预期493亿美元，Non-GAAP毛利率73.6%，Non-GAAP净利润318亿美元（yoy+59%，qoq+23%）；

2）预计Q4营收650亿美元（未包含中国区收入假设），高于市场预期624亿美元，预计毛利率74.8%，毛利率进一步向上。

1）此前市场对AI泡沫存在一定担忧，英伟达业绩再超预期及乐观再次反映了全球AI市场的强劲需求，重申了5000亿美元年收入的长期目标，并强调未看到AI泡沫的存在；

2）我们认为当前海外算力景气度极高，增长确定性强，AIPCB作为算力基础，持续升级对高多层PCB、高阶HDI及CCL材料要求将进一步提升，CPX架构、正交背板、CoWoP等预计带动PCB bom占比提升，PCB公司持续扩产，产业链对未来信心极强，预计相关公司后续有望持续超预期。

产业链相关：胜宏科技、沪电股份、生益科技、深南电路、鹏鼎控股、生益电子、景旺电子、方正科技、兴森科技、超颖电子等

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期

中泰电子：王芳/杨旭/刘博文

英伟达财报超预期，盘后大涨5%，

1）Q3收入570亿美元，同比+65%，好于市场预期~550亿美元

其中数据中心业务512亿美元，同比+66%，环比+25%；

2）季度展望：预计 Q4 营收 650 亿美元（±2%，不包含中国区收入），好于市场预期~620亿美元，预计毛利率 74.8%-75.0%

部分亮点

1）GB300已经向主要云服务商、超大规模企业及GPU云厂商的量产发货顺利，Q3中GB300贡献了Blackwell总营收的约三分之二，且已超过GB200的营收占比。

2）黄仁勋表示训练与推理两大需求都在指数级增长，AI良性循环（virtuous cycle of AI）已经形成。

3）Rubin预计2026年下半年量产，预计2025年初至2026年底Blackwell+Rubin产品收入将达到5000亿美元，有望进一步上修。

4）英伟达表示目前GPU依然处于供不应求，云厂商的GPU资源已经售罄，Blackwell、Hopper、Ampere等新旧平台均被充分利用。

5）与OpenAI深化战略伙伴关系，协助其建设和部署至少10个AI数据中心。

6）与诺基亚合作，NVIDIA推出AI-RAN产品用于AI原生5G-Advanced和6G网络。

7）英伟达也回应了AI泡沫的观点，认为认为AI远没有未达到顶峰，同时英伟达也表示AI正在为企业获得回报，提到了Meta，Anthropic等案例。

英伟达财报超预期并在电话会议中对AI泡沫的观点做出有力回应，再一次证明了海外算力板块的高景气，同时GB300的收入已经达到Blackwell总营收的约三分之二，向GB300过渡非常顺利，也将推动1.6T需求的持续增长。目前光模块板块龙头企业相对于2026年PE估值仅在15~20x，依然具备较高性价比。

龙头厂商：中际旭创、新易盛、天孚通信；

二线：汇绿生态、剑桥科技；

上游元器件：源杰科技、仕佳光子、长芯博创、太辰光；

国内厂商：华工科技、光迅科技；

英伟达财报超预期，黄仁勋表示AI已经进入良性循环。盘后北美算力股大涨，打破AI增长疑虑。

此时为什么看好液冷新行情？

-从缺电，到省电!

北美数据中心缺电行情已经演绎一段时间，下一个阶段会向如何“省电”过渡。

液冷能有效降低能源消耗比，节省约30%的能源，是未来发展的大趋势。

-从NV走向百花齐放，27年千亿市场

液冷市场，不仅有NV深度参与，AMD/Intel/谷歌TPU等各类ASIC都会采用液冷方案，预计到2027年市场规模达到千亿元。

-调整充分，从预期，走向落地

7-9月液冷行情，更多是对未来液冷市场爆发带来的估值提升。多数标的已经深度调整，飞龙高点回调超过30%，思泉高点回调超过 35% 。随着后续订单开始落地，整个板块有望迎来新一轮行情。

风险提示: 液冷发展不及预期。

1）谷歌Gemini 3是第一个在模型界面融合通用Agent能力的产品。联合创始人表示（1）市场普遍认为预训练的Scaling law已经结束，实际上Gemini 3预训练带来非常显著的性能提升；（2）强化学习仍是“total greenfield”，算法上还有大量进步和改进的空间。谷歌的基础设施-模型-应用的全栈式架构和最接近Agent的应用矩阵形成了非常高的天花板，并快速向AGI推进

2）英伟达业绩：

收入超预期

—收入570亿美元，市场预期551.9亿；预计下季度650亿±2%（不含中国市场），市场预期619.8亿；

分业务看：

数据中心512.2亿（云厂商贡献一半），市场预期474.2亿，其中：

1）计算收入430.3亿，市场预期416.1亿；GB300本季度贡献B系列收入的2/3；25年初到26年底，B+R系列收入合计将达5000亿，该数字预计将持续上修；2）#网络收入81.9亿，yoy+162%，市场预期77.5亿。