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最近进入2026年投资策略展望阶段，近期我们会陆续分享对食品饮料看法。

随着年底临近，机构布局新财年。

食品饮料板块呈现“低基数、低机构持仓（盘子轻）、低估值”的特点，展望2026年，我们看好食品饮料板块投资机会，认为在连续三年跑输沪深300后，食品饮料（）相对沪深300的估值（PE-TTM）溢价创2011年来的新低，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，跑赢沪深300概率较大

展望2026年，我们有以下三个判断：

1）红利属性体现、估值仍有空间。作为食品饮料行业估值的锚，贵州茅台被全球定价，股息率接近十年期美债收益率，市场不再预期其成长性，随着贵州茅台理性降速、飞天茅台价格下跌后大众需求增加，我们预计2026年贵州茅台量价将率先企稳，红利资产属性增强，若美债收益率下降，估值仍有空间。

2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快。

首先，2025年二季度酒类消费政策影响边际变弱，商务消费场景将环比增加。其次，超市调改、餐饮连锁等经营效果体现，加速餐饮供应链工业化。

最后，“反内卷”、全国统一大市场等政策取得实质性效果，叠加股市财富效应带来的融资功能放大，PPI、CPI降幅下降收窄甚至回正，企业现金流和盈利改善，商务消费需求增加。

3）健康创新品类和数字化供应链。

2026年行业面临经济放缓挑战，但健康品类（如功能饮料）和数字工具仍将扮演核心增长引擎，比如健康型白酒（如添加中药功能成分）、低糖饮料、魔芋零食等。

另外我们认为数字化对行业的改造效果持续体现，提升企业效率和竞争能力，比如东鹏饮料、泸州老窖等。

我们关注以下三个机会：

1）基本面处于底部且受益于商务场景复苏的白酒、餐饮供应链（预制菜）。资产负债表质量高，有相对估值优势的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、涪陵榨菜、海天味业、巴比食品、颐海国际、第一太平、安井食品、锅圈、天味食品、千禾味业等。

2）食品饮料多个品类同质化程度较高，规模壁垒高，在数字化的加持下，竞争能力将进一步提升，呈现强者恒强，农夫山泉、东鹏饮料、伊利股份、卫龙美味、盐津铺子、燕京啤酒。

3）改革是公司重拾增长，并实现价值创造的重要工具，但与改革方法相比，我们认为改革契机更为重要，2026年楼市股市等财富效应或将显现，这将提高企业改革成功概率，五粮液、洋河股份、青岛啤酒、中炬高新、千味央厨等。

战略：

1）思想：此前的高速发展有行业的β，现在管理层不会等和靠，主动打牢基础发展；

2）定位：酒鬼依然是次高端产品，风格没有变；

3）行业研判：对白酒行业发展非常有信心，未来会有新兴场景去链接原来喝酒人群。

自由爱：7月上市以来处于催货断货状态，销售情况很好，宴席及复购均表现较好，# 预计今年全年可销售几十万箱、明年预计可实现翻倍以上增长。公司目前也在努力开拓类似的合作模式。

战略产品：

1）内参：经历几年调整后，去年开始资源聚焦湖南，目前价格降幅显著好于其他品牌，动销较好，未来仍坚决打造600元以上的产品系列；

2）酒鬼：目前表现承压的是300元价位的红坛系列，主要系竞争加剧；

3）价格：目前在管控价格和随行就市之间进行有效平衡；

4）节奏：自由爱给公司缓冲打牢基础的时间，# 预计四季度或明年一季度会表现更好。

区域：目前全国各市场发展不均衡，部分局部市场表现很好，# 上海市场增长40%、邯郸市场也有增长，表现好的市场主要系此前基础较好。

渠道：目前主要做好厂家-经销商-终端-消费者的渠道模式，该模式在目前环境下更加抗跌，此前贡献较多的团购客户模式现在没有了。目前酒鬼坚定与经销商站在一起，绑定核心经销商，并将维护此前的核心经销商纳入基层业务员考核要求。

费用：目前在调节费用结构，整体费用率在降低，过去靠费用推动，现在靠品牌拉动。

组织结构：目前人的问题已经基本解决，现在团队统一、思想统一。员工考核分为两部分，基层团队行动比结果更重要、集团对管理层考核结果。公司今年减少了一个中心层级，提升了效率，降低了成本。

机制：目前中粮集团给酒鬼调整+打牢基础的时间，给公司压力较小，不会干涉酒鬼运营。

1）产品端：内参仍为战略重点，价格相对稳定、动销表现良好，未来坚定打造600元以上价位的产品矩阵。酒鬼系列中红坛表现欠佳，公司积极调整策略，扫码开瓶率明显提升。价格方面采取随行就市的策略。酒鬼·自由爱2025年7月上市后销售良好（我们预计25Q3收入0.4e左右、25年收入1.5e左右），进入婚宴等宴席场景，对公司品牌宣传和渠道信心提升起到积极作用；预计2025年销量几十万箱，2026年或不止翻倍。

2）区域端：聚焦省内等核心市场，开展扫雷行动强化终端建设。部分市场如河北邯郸、上海等局部市场表现较好，增长得益于市场基础扎实和团队良好执行。

3）渠道端：公司持续调整费用结构，减少高费率推动动销的方式，转向品牌拉动，同时通过全价值链成本管控提升人效、降低成本。预计2025年底费率优化效果显现。公司也在和山姆、盒马等新渠道探索合作可能。

4）组织端：公司通过层级精简和架构优化，提升整体运营效率，强化团队执行力与市场基础建设。目前团队人员相对稳定，内部思想统一。

5）未来展望：公司内部机制和市场基础持续优化，动销表现向好，叠加新品自由爱增量，预计25Q4或者26Q1报表有望环比改善。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！