策略+宏观更新 1、本周盘前...

本周大事比较多，一个是我们的两个重磅会议已经传出了不少消息，再一个就是日本央行9日的加息议程和老美10日的降息议程，涉及到美日利差的套利交易，直接影响流动性，以外围市场为锚的板块要多留意。

1）上周重点事件总结:

①保险:

保险+证券+互金三个板块周五下午集体异动大幅拉升，并且出现了共振的情绪，强度最强的还是保险，这里也是因为大摩大幅上调港股中国平安的目标价，并且盘后出了实质性的利好，上面宣布下调险资的风险系数因子，主要下调的是沪深300，中证红利，科创成分股。下调后，险资能买到的成分股更多，限制变小，占用资金更少，但这个是利好长期，目前看市场短期更炒作情绪。目前长期看，更利好科创一些，目前科创一些中小市值流动性是不如主板的。

②证券+互金:

券商这里的消息就比较直接：“适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，从价格竞争转向价值竞争”。

明显是鼓励融资，目前从杠杆系数看，继续加杠杆仍然有比较大的空间，这里仍然是长期，上杠杆是需要容量和时间的。

还有一个是公募薪酬制度落地，业绩差的基金经理降薪，并且部分薪水强制购买基金份额，这样基本上和基金业绩绑定，也是一个利好。

综上，大金融板块明显周末消息面上证券比保险要强，政策给到的基本都是长期的利好，不过场内资金目前都是长逻辑短炒，这里不少人估计都是担心本周的延续性，其实重点还是观察量能，金融这个板块一定需要量，没量一定没有延续性。这里其实关键在于金融➕科创能否在量能放大时双剑合璧，量能萎缩时互相接替，所以多留意。

2）板块题材方向

①商业航天:

目前市场上的题材来看，这个方向是最强的，明显强于福建海南等地域题材。

且周末马斯克的spaceX传出8000亿ipo的消息，不过马斯克本人出来说消息不准，但哪个不准还没明说。

本月还有不少卫星要发，酒泉和海南都有，持续的消息还是给到刺激。

目前商业航天上，主要的对手就是美国（马的spaceX）和我们，上周就聊过这个方向，认为是上周最热题材，不过连续走强一整周，明显也有市场缺量缺主线的抱团影响。

目前这个方向开始演绎长期逻辑，但老马明确说过，收入的核心是星链，目前炒的话火箭回收是最热的，不过后续还是要把核心偏重转到卫星上来。

目前情绪已经非常高涨，相关标的溢价也给到很高，想玩就紧盯+跟踪，没看盘能力的就忽略，还是玩产业逻辑更适合。

②存储:

从市场表现看，三星、美光、希捷等等DRAM走势更强势，闪迪和铠侠因为全是NAND业务走的稍弱一些。这一轮超级周期，本质是AI需求太旺盛了，英伟达Rubin CPX将配备128GB GDDR7，谷歌的TPUv7直接从上一代的64GB升级到192GB，AWS的则是从T3的96GB升级到144GB。此外未来终端的LPRR5使用量都在增加。还有就是DDR4、NAND以及nor flash需求也在增加，大摩预计明年Q1，也都会出现不同程度上涨。而供给方面还是会紧张，铠侠的SLC部分颗粒排单已经到2026年中了。

存储的超级周期目前一直在演绎长期，所以继续看好dram的原厂兆易。

③国产算力:

目前看市场上算力最强的仍然是工胜易中天，毕竟业绩指引最强，锚点也更确定，后续仍然会反复炒。不过预期太明牌，还是多看下预期差方向。

目前更值得看的是光概念:

-锚外围的是谷歌链:其ai模型配合搭载的是tpu+ocs+cpo，所以这条线还是持续的跟踪，回调和缩量到合适位置再进行配置

-国内光概念也要多跟下，目前不少仍在低位，易中天产能都输出了海外，所以目前国内厂商只能选择其他。

所以才有了长光华芯的补涨，光库科技、太辰光、华工科技、光迅科技、剑桥科技等。当然还有上游的光芯片，同样是产能紧缺，所以光芯片三杰，补涨的那两个，同样在走大趋势。

同时别忘记高端设备厂商，比如半导体设备，目前是半导体细分板块里最强的。

④新能源:这里盯紧核心的储能+锂矿即可，即景气度的方向，大储集成+电芯+电解液+原材料，机构回流的话，还是会侧重这个方向，分歧后缩量可以布局。

入市有风险，投资需谨慎，本文所引述标的和板块均不涉及投资建议。

宏观：

1. 美国发布最新《国家安全战略》:放弃全球霸权，将调整与中国经济关系，承认中美“近乎对等”。

2. 何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。

3. 12月10日，国家统计局将公布11月CPI、PPI数据。此外，11月新增贷款、M2、社融等金融数据也或将在本周公布。

4. 卖方：日本在全球中的定位，决定了日债本身不可能成为全球资产波动的决定因素，但全球美元流动性转向一定会在日债上得到反馈。

5. 卡巴纳称美联储可能启动RMP，从2026年1月开始，每个月买450亿美元的国债短券，至少买到明年6月以后，还会同时推出termrepo。

非银：

1. 金融监管总局：下调保险公司相关业务风险因子。持仓时间超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股，超过两年的科创板上市普通股。

2. 适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 ，从价格竞争转向价值竞争。

卫星：

1. 媒体报道SpaceX冲击8000亿美元估值，计划明年下半年进行IPO。

2. 长征十二甲预期12月中旬发射，目前市场预期的时间有12号，15号以及17号，都是博弈的节点。

3. 在文昌国际航天城，年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接。

4. 网传纪要：星网：25–27年为实验验证期，年发射量仅200–300颗；27–29年进入小批量阶段（破千颗）；2030年后才真正放量。火箭运力是当前最大瓶颈，2026年或成发射能力拐点，运力提升约5倍。可回收火箭技术仍处早期，实现稳定复用需2–5年。卫星制造成本高昂，国产约为SpaceX的5–7倍。国内火箭成本高、保险难，客户倾向选择国家队火箭。

人工智能：

1. 凤凰城科技大会，对光模块光芯片，OCS，scale up都特别乐观。

2. 卖方：已经看到EML与CW等环节已经出现涨价情况相关公司有望实现业绩超预期表现。

3. 百度旗下 AI 芯片公司昆仑芯正在筹备赴香港上市。

4. OpenAI最快下周二发布GPT-5.2，对谷歌的Gemini 3系列模型首度展开回应。

5. 马斯克表示，Grok 4.20将在3到4周内发布。

6. 继上周腾讯系微信给字节手机带来登录阻力之后，阿里系淘宝、咸鱼等也限制登录。

7. Rubrik周五大涨22%，其将生成式 Al助手和 Al驱动的威胁检测功能打包进高阶订阅版本，推高客单价。

8. 卖方：Google链大幅上修二代布预期，26年二代布预计供不应求。Tup上修至490-600w。（乐观预计能拿到芯片产能的情况下）

存储：

随着存储涨价潮持续发酵，联想、戴尔、惠普等PC厂商都计划涨价，涨幅最高达到20%。

机器人：

美的发布人形机器人，包括3种机器人：分别是类人机器人、全人形机器人、超人形机器人。

福建：

1. 福建：正谋划“十五五”海上福建建设重大思路和举措。

2. 《福建省促进两岸标准共通条例》将于2026年1月1日起施行，为大陆首部为促进两岸标准共通制定的地方性法规。

3. 小红书冲上了湾湾下载榜前列。

有色：

12月7日，国家外汇管理局更新了官方储备资产。截至2025年11月末，黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。

量子：

工信部：拟筹建量子信息标准化技术委员会。

消费：

1. 商务部：大力培育服务消费新增长点，比如旅居、邮轮游艇、体育赛事等领域，推进先行先试， 促进国货“潮品”、外贸优品、国际精品消费，推动“人工智能+消费”。

2. 卖方：短期政策空间方面，延续并扩大直接补贴；延续并扩大消费贷贴息；落地带薪错峰休假；清理现存消费限制；改善一般物价环境；推动房地产止跌回稳；优化公积金使用。

医药：

114种新药进入2025年国家医保药品目录 有50种是一类创新药，总体成功率88%。

市场相关：

1. 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿：过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，其绩效薪酬应当较上一年明显下降，降幅不得少于30%。

2. 卖方: 前期板块调整充分，在年报预告稳定、一季报延续高增的背景下，若产业催化剂出现，则成长风格有望随时回归，甚至有望领先于市场整体的春季躁动率先上涨。

策略观察：

1. 周五成交17258亿，增量1768亿。周四的买点，周五开盘又给一次，早盘指数下探后，没跌破周四低点，震荡消化一上午，下午显然是消息资金提前进攻，一把指数就上3900了，最近建议把握每次回踩机会加一点，就是防一手这种行情，把难题留给别人。这里直接继续攻还是高开后回踩没法有绝对答案，推演的话可能是向上补缺后回落的概率大一些，但是回落强度不大那就没必要卖出，把推演和预案做好，盘中就应对自如了。

2. 板块方面，非银（利好提前进攻）、有色（商品价格和明年预期）和机械设备（卫星+机器人+AI都有）领涨。非银沉寂比较久，有利好短期涨涨没问题，不看盘面埋头急追进去就不好说了。

3. 题材方面，摩尔直接给到3000亿的市值，超出绝大部分投资者的预期，值得鼓掌，给足我国优秀科技企业估值泡沫对科技发展也是有利的。卫星继续短期C位，第一波高度起码炒到八院发射了吧。福建板块继续有催化，妖股继续异动，消费妖股也是反包了。科技趋势这边，光芯片紧缺环节得到进一步验证后大涨，robotaxi也被资金捞了。

1）市场情绪

周末多项政策发布带动市场情绪向好，体现监管层政策宽松的立场。

监管层放宽资本规则，鼓励保险公司加大长期权益类资产配置；同时将放宽头部券商的资本要求与杠杆限制（详情见下文）。这两项规则都将推动机构增量资金流入股市。

此外，监管层推出 “基金经理薪酬与业绩挂钩” 的指引，旨在缓解散户对基金管理的担忧，有望提振更多投资。

今日将公布 11 月贸易数据，GIR 预计 11 月贸易增速将加快。

2）政治局会议 & 中央经济工作会议前瞻

本周或将召开政治局会议，数日后将举行年度中央经济工作会议（CEWC）。2024 年政治局会议于 12 月 9 日召开，中央经济工作会议则在 12 月 11-12 日举行。

政策制定者将讨论 2026 年的增长目标与预算，为地方政府在 2026 年 1-2 月的地方 “两会” 中设定自身目标提供指导。不过，具体数值目标要到明年 3 月的全国 “两会” 才会正式公布。

GIR 预计，政策制定者会更关注增长挑战（尤其是房地产领域），并强调旨在提振内需、稳定增长的宽松措施。

2026 年增长目标可能维持在 “5% 左右”，这需要经济从四季度到一季度实现增速回升。

近期与客户交流显示，市场对这两场会议的预期较低。

3） 要闻速览

政策相关

保险行业：中国放宽资本规则，鼓励保险公司加大长期权益类资产配置。监管层下调了保险公司投资沪深 300、高股息 100 及科创板股票，以及出口信用保险业务所需计提的风险因子，这是政府引导机构资金流入股市的又一举措。

券商行业：证监会主席吴清部署资本市场高质量发展计划，核心举措是对券商实施 “分类监管”：对优质机构放宽资本要求与杠杆限制；对中小及外资券商实施差异化监管，鼓励其专业化发展。

基金行业：监管层出台基金经理薪酬与业绩挂钩的规则，包括要求管理团队与基金经理分别将奖金的 30%、40% 投入其管理的基金，考核周期延长至 3 年以上；若业绩跑输基准 10% 或连续 3 年亏损，将强制降薪。此举有望缓解散户对基金管理的担忧，提振其投资意愿。

信息披露 / 投资者保护：中国拟出台全面新规，加强对上市公司的监管，重点包括强化公司治理、完善信息披露、提升投资者保护。

4）地缘政治

美国贸易代表称，中国已遵守贸易协议条款。

美中高层官员承诺在贸易协议上开展合作。

中国增加美国大豆采购，但市场反应平淡。

5）黄金市场：中国央行延续购金势头，当前金价涨势有所放缓。

6）房地产行业：随着危机加剧，万科寻求推迟第二笔境内债券的兑付。

一、市场概况

12月5日，A股三大指数集体走强，截止收盘，沪指涨0.70%收报3903点，深指涨1.08%，创业板指涨1.36%。沪深两市成交额达到1.73万亿，较昨日放量近1800亿。盘面上，大盘震荡拉升，午后涨幅扩大。全天上涨4387家，下跌975家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是非银（+3.50%）、有色（+2.84%）、机械（+2.34%）、军工（+2.21%）、综合（+1.76%)，全天仅银行板块下跌（-0.58%）。主题方面，福建板块持续爆发，商业航天概念上行，可控核聚变概念强势，机器人板块延续活跃。

三、市场要闻

1）证监会主席吴清在人民日报发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司。

2）国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知，普遍下调保险公司持仓的风险因子。

3）摩尔线程正式在科创板上市，开盘价650元，大涨468.78%。摩尔线程上市发行价为114.28元，这是2025年以来发行价最高的新股。

四、后市展望和思考

近期市场机会主要来自于短期事件性催化，如“朱雀三号”火箭首飞后商业航天资金面和技术面共振。往后看，应持续关注产业进展及资金动态。轮动角度观察，若市场量能持续回升，资金布局来年意愿或将增强，前期调整相对充分的科技成长细分方向的配置性价比或将提升。往后看，市场可能继续在震荡中积累动能，结构分化相对明显。总体需重点关注重要政策定调和海外流动性的明确信号。

陈果/杨泽宇

市场的大阳线总是来的猝不及防，正如3900点的突破那么意料之外一样，是不是行情要全面启动的？

如果从消息面角度分析对大盘的影响，则可以分为实质性利好和博弈预期的利好。今日消息面属于“博预期”：“ZZJ会议内容即将落地，有消息传要降准降息”，而“博预期”带来的利好其持续性都不强。

然后技术面来看，今日成交量维持在1.7万亿，指数上攻依旧未能触及3930点强压力，所以全面性的突破行情还不到时候。

但快到时候了，美联储“靴子落地”后市场交易情绪有望好转，着手准备“春季躁动”行情的布局机会，科技、机器人维持看好观点。

A股标准：年报±50%、扭亏为盈、盈转亏都强制披露，我们认为值得交易的为【风电板块】和沉寂已久的【出海链】（摩托车/高尔夫球车/客车/欧洲电动化零部件/无人机）。

结论：因为以上品种跟基数无关，是真实产业趋势爆发带来的业绩高增，且有望切换26年估值。

1）风电

会预告（都是50%+增速）：大金、金风、明阳智能、新强联、金雷、海力，其中特别要说的是【东缆】介于50%零界点，若预告，则代表四季度6亿利润+，也就是第二个季度业绩beat。

2）出海链

-摩托车等：隆鑫、九号、涛涛

-客车：金龙汽车（26q4有望第二个季度beat）

-零部件：威迈斯、富特科技、中熔（其中前俩调整下来了，位置很好）

-无人机：睿创微纳（严重被低估）

3）锂电

-负极链：索通发展、璞泰来、中科电气（业绩真实超预期）、信德新材

-6F:天赐、多氟多、天际（后两者转亏为盈）

-铜箔：中一、嘉元、诺德

-LFP:湖南裕能

-充电桩：道通科技、通合科技

-电池：蔚蓝锂芯、国轩高科。#欣旺达、珠海冠宇：也是50%零界点附近，核心看四季度汇兑+动储减亏，若发预告也为超预期。

固态：ST威尔，灵鸽科技

4）储能：同飞、海博思创

5）AIDC：科士达、思泉、中石、新特电气、东材科技（其中科士达也是扎实的超预期）

6）其他零部件：博俊、信质、福达股份、均胜电子、经纬恒润

结论：优先风电和出海链（位置好+非低基数的超预期+产业趋势明确）

以上仅供参考，不构成投资建议！

孙潇雅/天风电新/天风汽车团队

超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力的被低估的方向。

1）去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增了1.11万亿元，远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模。

2）在这两波行情当中，主要宽基和景气行业都完成了绝大部分涨幅。可以看出市场在两轮融资相对平静的阶段，结构上都与当时最大的边际变化有关，第一阶段对应着政策对内需的强调以及特朗普上台后市场对外需的谨慎，第二阶段对应着反内卷的推进。

3）如果剔除两轮融资的大幅上升阶段，其他时间市场基本是横盘震荡，在震荡期还能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药。

4）当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市的调整导致股债平衡型策略在当下遭遇一定挑战。一些稳健回报型资金可能也要控制短期内对权益的增配节奏，并追求更为低波的品种，寻求在不进行轮动和大幅调仓的情况下降低组合波动。

5）未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松。超预期的货币宽松可能会带动实际利率下行，并在一定程度上撬动内需（当然这需要财政的配合），而内需的系统性提振是2026年市场整体打破震荡僵局再上一个台阶的必要条件。

6）在此之前，配置上延续资源/传统制造业定价权的重估（有色、化工、新能源）和企业出海（工程机械、创新药、电力设备、军工）两个方向。此外建议密切关注年末政治局会议和中央经济工作会议的政策变化。

中信策略团队

裘翔/刘春彤/李世豪/高玉森/陈泽平/张铭楷/陈峰/朱立伟/陆天一

1）货币：宽松的幅度与节奏或比市场预期得更有定力。潘行长周四在《人民日报》理论版撰文“强调关注跨周期平衡防止政策过度导致长期副作用 ”。

2）消费：“投资于人”的真实含义是什么？参考12.4《求是：为什么提出“投资于人” 》文章，“投资于人”的重点在于“提升劳动者专业技能，将“人力资源”转化为可持续增值的“人力资本” ”，而并非大规模福利。

3）财政：“反内卷”强化下的补贴退坡与“惠民生”下的服务消费或加码。参考蓝部长12.2《人民日报》理论版撰文，明确规范“各地方内卷式竞争下的税收优惠和财政补贴政策“，这意味着各地新能源购车补贴或面临退坡，而地方重点补贴的部分公用事业价格，如：工业用电、用水等，也或将加速市场化定价改革，叠加一季度保险资金配置，公用事业等红利资产在年初也或将迎来投资机会。与此同时，“惠民生”方面的强调，意味着明年餐饮、文旅等服务消费和老龄化下的医疗消费等或得到政策更大的支持，但力度上将坚持“量力而行”。这也是文旅等消费板块近期活跃的原因

4）资本市场：“放宽保险资金投资上限+调低红利、沪深300、科创风险因子”引导“指数+科技”慢牛。

5）特朗普《国情咨文》在台海等方面表述，与拜登并无差异，但其“孤立主义”和对欧洲、乌克兰的实质放弃主张，甚至敌视，将加剧美欧的分裂和冷战后国际秩序的崩塌，有利于强化黄金的长期走势以及中国在大国博弈中地位/市场风险偏好进一步提高。

6）资金面与投资建议：上周五市场在保险政策下强势反弹，但是，机构资金全周仍呈现大幅流出，考虑到国内长线资金（指数etf申购）整体流入（科技与红利是上周流入的重点）所带来的支撑，我们认为，市场底部夯实。特别是考虑到当前诸多散户等一致预期为要持续调整到春节后，12月底至春节或将是明年上半年最重要的时间段。

美国目前的优先级是【国土安全与边境问题】>【西半球事务，门罗主义回归】>【经济安全，比如产业链和工业化】>【中国和印太地区】

而中国被花了很大篇幅来描写，除了一【错误以为向中国开放市场以为能让其融入“基于规则的国际秩序”】这种陈词滥调之外，中国已经从过去的 “首要威胁”“最重大挑战”“步调威胁”等表述中，被“降级”成“经济竞争对手”。

1. 事件本身：就在数小时前，美国特朗普2.0政府正式发布了其《国家安全战略报告2025》（National Security Strategy Report）。如您所知，我在多次路演中反复提醒需要重点关注该文件的发布。

2. 背景：

1）《国家安全战略报告》从1980年代末开始，美国历届政府都会发布所谓的《国家安全战略报告》。最开始，一届政府大约会每年度发布一份，到最后固定为每届政府上台后仅仅发布一份。

2）虽然名为“安全”，但其实是某种“泛安全”的逻辑，即囊括外交、国防、科技等一系列议题，可以事实上理解为美国政府全球战略的“4年规划”，也是美国行政体系最系统的战略规划项目，是观察美国政府全球战略的最权威文件。

3）《国家安全战略报告》往往会有指导原则（一般是每届总统的核心竞选slogan）、宏观洞察部分（即厘清全球以及美国面临的外部形势）、战略目标（在给定的形势下本届政府要实现什么战略目标）、战略落地计划（配置何种资源实现战略目标）、不同区域的规划（在全球主要地区如何具体落地）。该文件基本也遵循这个框架。

3. 核心内容：

1） 指导原则：“美国优先”（America First）是核心指导原则，认为外交政策必须由“对美国有利”所驱动，表示要纠正冷战结束后美国精英们在全球主义、自由贸易以及在全球范围内承担过度负担方面的错误判断。换句话说，外交为内政服务，不要为了外交而外交、为了“全球主义”而在全球范围内耗散资源。

2）核心目标： 美国的首要目标是继续生存和安全，这个目标听起来并不高，与此前历次的宏大战略目标对照起来显得过于“接地气”。

3）基本原则：该文件也首次一次性提出了大量的“原则”，如以实力求和平；非干预主义倾向， 对干预他国事务保持高度的门槛；灵活现实主义，不再向传统和历史大相径庭的国家强加民主或社会变革；民族国家至上， 认为民族国家是世界政治的基本单位，反对对主权最具侵入性的跨国组织；公平，坚持盟友必须公平对待美国，不再容忍搭便车，明确要求北约国家将GDP的5%用于国防开支。

4）核心优先事项（Priorities）：结束大规模移民时代；经济安全，再平衡贸易关系、减少贸易逆差；确保关键供应链和材料的获取；通过战略性使用关税和新技术实现再工业化；恢复美国能源主导地位等。

5）区域战略目标：与历史上主要将亚太（“印太”）放在首位以及将西半球放在末尾（往往仅放在非洲地区之前）不同，该文件明确将西半球放在首位。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！