矿产+有色金属+煤制气更新 ...

①尼日利亚计划暂停北方19州所有采矿活动六个月。

②上周五，LME伦铜一度突破11700美元/吨关口，再创历史新高。

尼日利亚新闻称：面对屡创新高的绑架潮、跨境武装扩张与非法采矿网络，北方19州州长及传统领袖在卡杜纳召开紧急联席会议，罕见作出“三连击式”强硬决策：暂停采矿、推进州警、设立区域安全信托基金。

会议同意：立即暂停北方所有采矿活动六个月，要求总统指示矿产部长全面停止作业，并重新验证全部采矿许可。各州认为非法采矿已成为武装团伙的主要资金来源和作战补给渠道。

尼日利亚所涉及的金属品种（本国产量、全球产量、占比）

-钽：390吨，2100吨，18.6%

-稀土：1.3万吨、39万吨、3.3%

-锂：4万吨，125万吨，3.3%

-锡：7000吨，30万吨，2.3%

若最终政策执行严格落地，会对这四大金属品种带来供给端的影响。

据中新社，11月26日晚间，尼日利亚总统宣布全国进入安全紧急状态，以应对该国北部地区的武装分子袭击威胁。

据尼日利亚当地媒体报道，12月1日尼日利亚北部19个州州长和传统统治者召开联合会议，会议公报呼吁暂停该地区采矿活动6个月。

过去尼日利亚曾对赞法拉州实施过长达5年的勘探禁令，直至2023年年底才解除。

尼日利亚是近年来增量较快的锂矿产区，且该国以硬岩锂矿为主，存在大量手工开采情况。

该国目前发现的锂矿广泛分布在卡杜纳州、博尔努州、贡贝州、纳萨拉瓦州等北部地区。

目前武装分子主要集中在赞法拉州和卡杜纳州等地区，对当地和周边的矿业运行存在风险。

但考虑到暂停采矿对矿企投资的冲击，且过往的勘探禁令并未显著扭转当地的安全状况，总统是否会批准暂停采矿活动仍有较大不确定性。

2025年1-10月中国从尼日利亚进口锂精矿34.8万吨，同降3%。2022-2025年1-10月，中国从尼日利亚进口锂精矿量分别为8.1、23.5、41.2、34.8万吨。

我们认为随着锂价上行，尼日利亚锂精矿是为数不多的存在供给弹性的地区。若当地安全状态持续恶化，或政府选择暂停采矿，可能会影响当地锂矿生产。近期我们与中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、倍杰特等公司交流。

本周铝价上涨，沪铝、伦铝分别收于22165元/吨、2900美元/吨，周内涨幅分别为+2.6%、+1.2%。

本周沪铝再创年内新高接近22400，表现超预期。

主要原因有二：

一是美联储降息预期升温，美联储将于12月9-10日举行议息会议，基于最新下降的ADP就业数据市场普遍预期降息；

二是铜价大涨带动，伦铜软逼仓，沪铜也突破9万关口，对铝有很大的提振，沪铝总持仓量重回72万手附近。

基本面上，上周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.9%，环比下滑0.4pcts，需求由旺季周期向淡季过渡。

库存方面，最新库存数据12月4日铝锭环比累库0.2万吨至59.3万吨，铝棒环比去库0.8万吨至72.7万吨，伴随着期货盘面的快速反弹突破，现货实际成交情况寡淡，出现了贴水扩大的现象。

往后看，短期的维度，铝价可能有冲高回落的风险，上周五铝价已经不跟铜价上涨，出现了乏力，这波反弹的拐点可能在下周出现。

随着12月议息会议临近，预期兑现后市场焦点将重回基本面逻辑，当前高价水平下支撑力度有限，往下的支撑还是参考前期的2.15w左右。

明年的维度，基于产业视角，铝均价看到2.15w以上，较今年中枢稳步提升，且低库存格局下可能会有阶段性供需错配的窗口和爆发性的机会，明年上半年大概率要再创新高。

股票维度，这波反弹也是很超预期，周三涨的红利属性，周五伴随铝价突破涨的弹性，中孚、宏创、云铝突破了前高。

11月中之后的回调，或主要由于前期部分电新资金的撤出，接着进入了震荡和快速反弹，反弹的速度和幅度都比较超预期。这次反弹的背后，#说明了市场对电解铝板块明年的强预期和强共识，一旦出现催化就会快速反应。

往后看，这种共识之下预计板块调整向下的空间也有限，降息只影响短期节奏，12月若出现波动，机会大于风险，明年（尤其是上半年）铝板块或是盈利+估值戴维斯双击的一年（系统性机会）。产业链相关再梳理（不构成投资建议）：云铝股份、南山铝业、宏创控股、中孚实业、神火股份、天山铝业、中国宏桥、中国铝业（A+H）等。

当前支撑上涨逻辑：

一是补涨逻辑，铝价补涨来自铜铝比，股票补涨来自估值高切低；

二是供给扰动：海外供给减停产，核心来自电力，目前美国AI抢电等导致供给收紧难证伪，South 32减产高确定性；

三是需求储能爆发增长预期，铝去年国内储能用铝约80万吨，占比虽仅2%，但是爆发性强，多预计全球储能电芯产量25年增速50%，26年35%以上，未来全球供需紧平衡；四是降息预期！

当前基本面基本平稳，低库存支撑涨价：目前从基本面看，全球库存维持120-130万吨左右，按照消费量算安全库存只有5-6天，同时海外项目因电力问题减产+印尼增量可能不会那么快，包括降息需求可能恢复，未来2-3年全球供需均处于紧平衡甚至略有缺口，意味未来库存维持低位，对铝价支撑会非常明显。

从金属属性看，降息预期持续强化+铜逼仓创新高带动铝价高涨，期货增仓上行：本周ADP就业数据加剧降息预期，叠加铜逼仓行情，铜铝比回到4以上，而铜铝在电力等需求有替代作用，历史铜铝比多3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水70%左右，如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强，需跟踪海外具体减产进展。但考虑铝价情绪面影响下，注意回调风险，下方21400相对坚挺。

估值方面，按照目前铝价看，明年按照2.2平均9倍，估值看还是有性价比。#红利方面，11-12月份电解铝全行业平均利润超5100元/吨，月度上再创年内新高，年度平均数创历史新高，利润走扩来自铝价上涨和成本下降，行业吨铝成本仍有下行空间，电解铝利润有望维持高位。

从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，按照2.2万铝价基本明年都在6%以上的股息率。

产业链相关：云铝股份、中孚实业；中国宏桥、宏创控股、天山、中孚实业和南山铝业；天山铝业、南山铝业等。

风险提示：美联储降息路径发生变化；需求不及预期。

2025年铜价三涨三跌，中枢持续上行，年底突破历史新高。

全年来看，铜价主导因素回到历史传统框架，与商品属性走势高度相关，与金融属性呈现负相关性。我们预计2026年美国若处于温和降息阶段，美元或持续处于低位，铜价将维持中枢上涨趋势，若类似2007-08年出现金融危机或美国降息较其他国家步伐更慢，美元或有上涨，铜价或有一定压力。

需求稳健，供给情绪反应大于真实基本面表现。

2025年1-8月精铜持续维持紧平衡态势，铜价高位、矿端扰动增强推动冶炼加速生产，精铜供给较为饱满，1-8月月均供给过剩0.8万吨。

2025年1-8月需求量增量主要贡献国家为中国、日本、德国等，墨西哥、芬兰需求量有所减少。

2025年中国需求稳健增长，分品类来看，精铜杆/铜管产量稳健增长，铜箔表现优异。

供给端，C1成本呈现缓慢增长态势，矿端依旧短缺。2025年铜精矿产量增速低于精炼铜产量增速，矿端较冶炼端更为紧张，再生铜产量有所提升。

2025铜交易所库存显著回升，美国关税导致COMEX库存创历史新高。我们判断2026年短期不会制约铜价发展，下游需求仍以刚需为主。

2026供需紧平衡，铜价受供需因素影响显著。

根据我们对各行业铜需求测算，我们预计2026年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为5万吨，铜价中枢2026年或持续上行至10500美元/吨。

上游矿端资源量释放：对于上游矿端，资源量仍是第一要素，由于目前矿山开采成本逐步提升及矿山品位逐渐下降，我们认为资源量2026年有显著提升逻辑、同时有自身开发α优势的标的有望受益，紫金矿业、洛阳钼业，以及金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色等。

下游加工高壁垒：由于2026年我们预计铜冶炼产能依旧过剩，我们看好加工具有壁垒且下游行业表现优异的，如海亮股份，建博威合金、斯瑞新材等。

风险提示：下游需求不及预期；美元持续走强风险；地缘政治风险。

“上陆地”战略深化，落子新疆煤制气

依托“海气”+“陆气”双气源布局，实现快速成长。参股庆华二期40亿方煤制天然气项目，标志着正式切入新疆煤制气领域。

新疆煤制气产业的三驾马车

1、资源：新疆煤炭资源丰富，成本优势显著。

2、政策：能源安全重要性突出，煤制气战略地位提升。

3、管道：西四线投产，价格或将显著上行。

九丰新疆煤制气经济性跃升之路

成本端：优势凸显，假设在150元/吨的原料煤价下，生产成本可控制在1.2元/方左右。

售价端：我国天然气供需仍存较大缺口。考虑到潜在的管道气运费及LNG加工费用，销售均价大幅低于进口成本。因此国内管道气或有较强支撑。

盈利：假设煤炭成本为150元/吨（碎煤和末煤综合），若售价分别为1.8元/方、2元/方和2.2元/方，对应单方净利分别为0.47元、0.62元和0.77元，按照20亿方权益产量计算，新项目对公司业绩贡献分别为9.5亿元、12.5亿元和15.5亿元。

结论：看好九丰能源庆华二期煤制气项目依托当地煤矿，开启可预期及较强安全边际的第二成长曲线。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！