商业航天更新 1、为什么我们...

这一轮不是之前的【卫星互联网】，而是【太空算力】叠加【商业火箭】拐点

【太空算力】的爆发源头来自海外驱动，11月海外星云公司（英伟达扶持）的卫星携带英伟达H100算力卡上天，随后马斯克表示要每年建设超100GW的太空数据中心，贝佐斯也有同样论断，随后谷歌发布捕光者计划推进太空算力星座建设。我国目前已经开始算力星座布局，之江实验室、国家队、国星宇航等也都有相关布局和规划。#而在上周四北京发布太空数据中心规划，2035年之前要完成16GW太空数据中心建设，这是巨大的扶持力度与明确的产业节奏规划，也是新的巨型算力星座的开始

而商业航天这一轮之所以有希望演绎成跨年行情，也得益于【商业火箭】的进展。#12月长征12A+春节前长征12B+春节联欢晚会文昌分会场板块破圈（类似去年机器人）+年后长征10号，这才是火箭发射的主干催化脉络，在这个主线中穿插蓝箭/天兵/中科宇航/深蓝航天等商业火箭首飞与部分型号的回收验证，催化密集且重磅，除商业火箭外还有中央与各地方、国内与海外的潜在催化，板块进度快/情绪高/容量大/位置低，将演绎成为新主线。

产业链相关梳理（不构成投资建议）：

顺灏：这一轮现象级的龙头，也是二级市场期盼已久的最稀缺的巨型星座的核心卡位。

通宇通讯：（全面布局太空资产）

佳缘科技：（H的太空算力）

上海港湾：（太空能源，砷化镓+钙钛矿）

银邦：（3D打印火箭发动机环节）

超捷：（蓝箭核心）

臻镭：（优秀产业地位和供应格局）

国联民生通信张宁/崔若瑜

2020年以来，国内的商业航天板块曾有过数次阶段性行情，过往的催化包括了GW星座向ITU申报、星网公司成立、华为Mate60手机直连、实验星成功发生等等，但均停留在主题层面，未形成产业趋势。一个绕不开的观点是“可回收火箭是最大的卡点”，其也解释了为何上周末朱雀3的讨论度如此之高。

可回收的意义不仅在于降本、更重要的是释放运力。尽管市场提到可回收的第一反应是大幅降本，例如SpaceX目前单KG的成本已下降至1000美元（相较于原来降了一个数量级），但我们认为运力的释放是更为值得关注的点。看统计数据，SpaceX目前累计的入轨质量为4000吨，其中约90%发射于2020年后，50%发射于2023年后，整体呈指数级增长（类似于今年AI的token数的增长态势）。背后的逻辑是，#在相同发动机和箭体的产能约束下、火箭复用10次意味着运力提升10倍、复用100次即运力提升100倍。

运力的大幅提升带来的是方法论的变化、即量变引发质变。此前很多有关国内星网进度不及预期的讨论最终会落脚到体制问题上，认为原有体制思路的束缚导致了无法像SpaceX一样，“采用商用器件给卫星降本”、“放弃追求成功率，选择快速试错、快速迭代”等。其固然是一部分原因，但决定性的因素在于国内此前的发射运力不支持完全照抄SpaceX的方法论，即没有足够的运力用来试错、用来承受卫星的高故障率，进而导致了国内的卫星互联网，无论是数量层面，还是技术层面，在过去几年的进度缓慢。换言之，#一旦运力问题解决、产业层面的进展很有可能超预期。

因此，12月开始的一系列国产可回收火箭的试射是极为重要的催化，其决定了商业航天板块是类似于过去几年的主题性机会，还是开始走产业趋势了。 尽管上周末朱雀3推迟发射在情绪层面造成了一定的压制，但要看到大的趋势是从12月到26Q1，大量的民营航天公司要开始首次试射，包括了朱雀3、天龙3、长征12A、立箭2等。并且，长征12A此前做过75KM级VTVL实验、朱雀3也进行过10KM级VTVL实验，均对火箭回收的技术进行过一系列验证，因此我们判断这一批回收成功的概率并不算太低。

由于民营航天的公司均尚未上市（预期26H2开始密集上），因此市场只能从产业链和相关性的角度去选，目前尚未走出一个龙头。我们认为现阶段仓位比个GU重要，可以聚焦在能跟着火箭/卫星建设同步放量，且BOM占比高的板块，如卫星的载荷、制造、测试，火箭的发射与配套等。

PS：最新消息，朱雀3预计12月3日中午发射。

1）中国可回收火箭进入快速验证期，朱雀三号、天龙三号、长12A/B 等发射在即。与不可回收火箭相比，可复用火箭普遍采用7–9台液发并联的一子级，要求发动机具备多次点火、姿态调节及耐高温高强度结构，难度要求更高，与固体发动机在技术上有本质区别。

2）火箭大型化和多发并联是大趋势。大型化与回收将显著降低发射成本。26年头部企业有望实现一子级2–3次复用，发射价格可降至 2 万元/kg 以下。预计3–5年内成熟复用次数可达5–10次，成本将进一步下降。

3）需求驱动是国内主要激励模式。国内可复用火箭的核心需求来自星网与垣信的卫星发射需求。现阶段依赖传统固体发动机火箭难以实现规模化低成本应用，可回收将来必然成为主力运载工具。

4）价值占比，液体发动机（50%）+ 贮箱/整流罩等箭体结构（20–25%）+ 航电（~20%）。3D 打印有望成为未来发动机环节核心增量，远期价值量占比可达80%。

5）格局展望：未来国内火箭市场将出现较高的集中度，头部预计将占据80%的份额。

以下不构成投资建议，仅梳理！

金风科技： 持有蓝剑航天约10.1%股权，后者在《2025胡润全球独角兽榜》中估值约200亿，并启动科创板上市进程。

泰胜风能： 为商业航天提供液体火箭贮箱，单箭价值量约500万元，与星河动力战略合作，并积极拓展中科宇航、蓝剑等客户，有望于2026H1开始供货。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！