工程机械+家电更新 1、工程...

10月销售各类挖掘机18096台，同比增长8%。其中国内销量8468台，同比增长2%；出口量9628台，同比增长13%。

1-10月，共销售挖掘机192135台，同比增长17%；其中国内销量98345台，同比增长20%；出口93790台，同比增长14%。

持续聚焦行业头部：徐工机械、三一重工、恒立液压、山推股份、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份；以及三一国际、浙江鼎力、诺力股份、建设机械等。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险等。

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

截至11月30日，公司：

一、用于股权激励：回购股份3.15亿股，占总股本的2.68%，成交总金额为27.50亿元；

二、用于注销：回购股份0.36亿股，占总股本的0.31%，成交总金额为3.0亿元。

1、工程机械行业：行业筑底向上，海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。

2、矿机版图日益完备：公司与福德士河集团签署中国绿色矿机出口最大单，将在2028-2030年间为其提供150-200台240吨纯电矿卡。

3、深度参与川藏线、雅下水电等大型项目。2025H1公司矿挖（90吨级及以上）国内市占率约40%、掘进机市占率约37%；集团旗下凯宫重工（徐工机械持股34%）主要从事盾构机研制。

风险提示：基建、地产投资不及预期；应收账款等风险敞口等。

事件：11月27日，三一重工与中国能建葛洲坝集团在长沙签署战略合作协议。

1、工程机械行业筑底向上：公司挖机收入占比大（2025H1挖掘机械收入占比39%），为业绩弹性最大标的之一。同时，公司有望受益于雅下水电等国内大基建项目开工。

2、海外收入持续增长：2025H1实现国际化收入263亿，同比增长12%；国际化收入占比为60%，毛利率为31%（同比+1pct）。

3、H股上市锚定全球化新征程：10月28日，三一重工（6031.HK）H股上市，本次共发售约6.3亿股，最终发售价21.30港元，募资净额约133亿港元。

风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期等。

的确，美的近期股价不断新高，距离历史最高值还有8%的距离，我努力解释回答一下，并尝试预言一下。

1） 安装卡是上墙数据，滞后于发货数据，11月的数据对应着9月的发货数据，也存在着去年的高基数。新冷年开启之后，美的提前渠道库存清理，为明年轻装上阵做好准备，当下也有同行还在库存压力中。26年空调内销市场表现会进一步分化，提醒一下铜价在新高，需求端有压力的时候，如何将成本传导，考验的是企业在行业竞争格局之下，能消化调整和转嫁的能力。不同企业能力差异可能是巨大的。

2） 有人问房地产数据也不好，为啥还能继续新高。标准回答应该是，美的不只是内销，还有海外，还有2B，海外的稳健发展增速预期是高于国内的。此外，从去年就在讲美云销的价值，这一点会陆续体现在明年在宏观环境有压力之下获取市场份额的能力上。（类似于身体素质强面对严酷环境易感冒一个道理）；杠精回答可以是，看看老板电器近期股价。

3） 反复强调，美的集团这样的低估值稳定增长红利股息类资产，兼顾出海发展，以及2B的新兴产业布局，在当下资产荒背景下的优质选择。过去的估值提升依靠外资，这一轮大概率依靠内资险资等长期资金，两种资金追求的资产属性本质是一致的，稳健分红股息高，如果还有成长空间，那就再好不过。企业治理完善，管理层足够优秀，才是穿越周期的核心能力。周日也说了，期待这一轮美的这样的资产能不能估值上20倍，或者换个估值体系，EV/EBIT，EV/EBITDA，这可能才是真正的估值上与海外对接。

以上，欢迎交流~

美的：双位数下滑，年累计10%+。

海尔：个位数下滑，年累计30%+。

海信：双位数以上下滑，年累计中高个位数增长。

我认为这个数据意料之中，反映的就是行业基数＋补贴额度不足的结果。四季度外销一定程度会弥补内销的压力，所以当前白电最好的策略依然是红利。看好美的/海尔/格力/海信家电

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！