商业航天+军工更新 1、中科...

据中科宇航消息，12月3日，国内最大针栓式液氧煤油发动机力擎二号110吨长程试车完成，累计试车时间达140秒，单次最长稳定工作120秒，所有测试指标均一次达成。

继发动机地面验证成功后，该公司计划于近日择机开展力鸿一号遥一飞行器的亚轨道飞行试验任务。

此次试验将重点验证返回式载荷舱的再入大气层返回减速与回收技术，同时进行火箭子级返回精确落点控制的关键技术验证。

朱雀3的首发一子级回收从结果看完成度90%，最后10%主要是一些超出预期的工程学问题，具体问题相信蓝箭会在最近分析并进行解决，预计在26年的第二发回收火箭有很大概率实现一子级成功回收。

此次商业航天的行情和历次真不一样，一方面，无论是火箭端还是卫星端面临的问题正不断得到解决，产业的节点非常清晰。另一方面，国家层面的高度重视，不亚于中美在AI领域的重视程度，需要尽快缩短和拉齐中美在商业航天的差距。

朱雀3的首发是超预期的，相关的经验也会为后续的长12A首飞提供信息共享，提升其完成度。

26年是商业火箭是进入批量化的第一年，后续无论是火箭发射次数还是卫星发射数量，将呈现持续翻番的增长。朱雀3把产业从0带入1的时代，明年的一系列火箭的量产将把产业带入从1-100的阶段。

核心观点：蓝箭朱雀三首飞成功入轨，一子级回收失败，符合预期。

我们认为此次首飞成功入轨对于商业航天发展意义重大，且板块近期仍有多重催化，持续看好，再次重申观点，重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端。

如何看待朱雀三此次发射意义？

产业内看重的是成功入轨，市场对可回收期待较高，我们认为成功入轨即符合预期，部分标的出现情绪错杀。当前商业航天发展瓶颈之一为火箭运力短缺，在此之前，仅有国家队火箭能同时满足两个星座组网要求，但供给无法满足需求。

朱雀三成功入轨，有望实现民营火箭承担组网发射任务0-1突破。

为什么我们认为行情并未结束？

1）时隔2年行业再次发生大的边际变化，复盘过去三轮行情，核心驱动力均为新的边际变化；

2）后续仍有12月4号垣信卫星互联网应用大会；12月中旬民营及国家队低成本大运力可回收火箭验证；星座新一轮更大规模招投标及商业应用验证等催化；

3）商业航天为当前市场极具人气且兼具赚钱效应的板块，近期虽有分化，但整体做多趋势依然浓厚。

后续方向如何选择？

1）垣信火箭运力缺口较大，其招投标要求为至少一次成功入轨，随着民营火箭大运力火箭陆续验证，我们预计后续或看到民营火箭订单落地，垣信组网完成确定性提升，市场预期改善，卫星及火箭相关核心配套标的将直接受益；

2）朱雀三可回收失败或由于一子级发动机二次点火异常，因此火箭发动机环节为核心，此外重点关注长十二A相关。

产业链相关梳理，不构成投资建议：1）火箭：超捷股份（壳体+贮箱）/上海沪工（壳体）/航天动力（发动机）；2）卫星载荷：上海瀚迅/臻镭科技/航天电子；3）卫星平台：航天智装/上海港湾/陕西华达；4）应用终端：通宇通讯/国博电子/海格通信。

申万军工穆少阳 韩强等/通信团队刘菁菁 李国盛等

事件：12月3日，蓝箭航天朱雀三号火箭首飞，成功实现入轨，但一子级回收尝试未成功。该火箭是我国首款瞄准“入轨+回收”双目标的大型可重复使用液体火箭，其成功入轨已解决了商业航天当前运力不足的核心矛盾。

本次发射意义重大。入轨成功验证了火箭的基础发射能力，意味着已可承接商业订单。虽回收失利，但落点精准，主要问题可能出现在最后的反推点火环节，为后续迭代提供了关键数据。

展望未来，“十五五”期间商业航天将迎多重催化：国家商业航天司成立优化了管理；火箭运力瓶颈突破后，卫星互联网等星座建设将加速；太空旅游、太空制造等新业态也将开启。后续长征十二号甲、天龙三号等多款可回收火箭正排队等待首飞，产业将进入密集验证与爆发期。

12月3日，朱雀三号遥一火箭在酒泉卫星发射中心进行首次发射，成功将载荷送入预定轨道，达到首飞预期。

后续天龙三号、引力二号均有望在年内首飞，国内运力能力大幅提升。

卫星发射节奏和业绩兑现加速预期有望明显强化！#尤其垣信端预期差更大，加快一箭36星布局（天兵科技）。

垣信产业链核心梳理（不构成投资建议）：长江通信（地面站和终端）、上海瀚讯（载荷总体、地面站+终端）、震有科技（核心网）、臻镭科技（上游芯片+组件）、通宇通讯（参股垣信+终端）。

风险提示：产业发展不及预期

浙商通信 张建民/王逢节

全球商业航天蓬勃发展牵引火箭发射需求-国内复用火箭有望逐步成熟。

1）商业遥感、通信星座建设牵引火箭发射需求，全球航天发射自2020年的112次增长至2024年的263次。

2）2014年以来国内商业火箭企业快速成长，朱雀三号、天龙三号等可复用箭型计划2025-2026年密集首飞，有望成为国内火箭运力的有力补充。

商业火箭低成本、快履约、大运力导向明确-将有力支撑大规模空间基础设施建设。

1）发射成本约占星座建设总成本的30%~40%，商业化模式下Falcon9单次发射成本仅3000美元/千克，发射成本较传统运载工具大幅降低。

2）相较传统火箭20个月的履约周期，Falcon9等商业火箭履约周期可降至100天以内，更加适配密集发射和快速履约需求。

3）规模化、可回收的商业火箭有望为空间基础设施建设提供充沛的低成本运力支持，从而进一步夯实商业航天产业发展基础。

重复使用是商业火箭降本的关键-可复用需求牵引火箭分系统发展。

1）箭体和推进系统约占火箭成本的60%~80%，关键结构复用能够有效降低发射成本，我们测算十次复用情况下Falcon-9发射成本可降至约1000美元/千克。

2）新技术应用进一步降低火箭制造成本，大推力商业火箭多数采用可变推力液体发动机，液氧甲烷凭借低成本、少积碳优势有望成为主流燃料；箭体结构采用不锈钢替换铝合金，复杂结构通过3D打印工艺实现减重、降本。

我们认为，卫星互联网牵引下发射需求有望持续扩张，火箭总体及配套企业有望持续受益，建议关注商业火箭总体及核心供应商机会。

风险提示：可复用火箭进展不及预期；卫星互联网发射需求不及预期

中金军工团队刘中玉/刘婧/李舜尧

政策顶层规划方面，商业航天产业事业已是国家力量重点支持方向。

国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局，推进航天供给侧结构性改革，完善产业生态。计划将有效增强国家科研力量对民营航天的支持力度，加速可回收火箭和卫星载荷等当前产业瓶颈的突破。

从产业空间来看，卫星互联网产业“十五五”期间将保持翻倍复合增速。

我国目前在册的卫星星座共计 100 个，未来五年我国低轨星座建设将带来超3千亿的火箭运力和卫星制造增量市场，两大新增市场的年复合增速分别为82%和95%，具备优秀的成长性。

从关键变量看，我国商业运力有望取得突破。

朱雀三号、天龙三号、长征十二号甲等后续商业航天的主流运力火箭将进行首飞，部分型号将同步进行回收测试，商业火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量。

西部通信 陈彤/曾庆亮/张璟

发射成果分析：达成目标，但较为遗憾。朱雀三号今日首飞成功实现入轨，一级箭体实施高精度再入与着陆控制，验证回收算法、姿态控制等可回收核心技术。从现场视频中可以看到，朱雀三号一级返回落点精准，或因一级发动机着陆反推点火环节失败导致回收失利，后续朱雀会继续试飞迭代，重点关注发动机反推点火成熟。

国内可回收到了突破点:火箭可回收的是国内商业航天好的瓶颈，两项关键技术 a液体发动机 b 回收控制算法 国内均已成熟，国家队和民商火箭群狼战术一定会成功。后续长征十二号A/B也将尝试首飞可回收，天龙三号、力箭二号、智神星一号等将首飞，参考SpaceX、蓝色起源经验，火箭可回收需要经过多次尝试并收集数据，我们随着看好火箭可回收拐点渐行渐近。

我们看好商业航天政策面、业绩面、技术面三重拐点的产业机遇，卫星及应用为代表的产业链各环节梳理（不构成投资建议）：

1）火箭链：航天动力、超捷股份、高华科技；

2）卫星制造：上海瀚讯、铖昌科技、臻镭科技、信科移动、通宇通讯；

3）手机直连&地面终端：蓝盾光电、盟升电子、海格通信、国博电子。

华泰通信团队：王兴/高名垚/王珂/陈越兮/唐攀尧

目前朱雀三boom成本1.4e一发，每公斤平均1.2-1.4w，与spaceX猎鹰九接近。可回收之后，大约降到1w每公斤左右（一级可回收），所以这代表着我国降成本大迈步，进一步推进卫星等技术验证迭代。

当前开始交易卫星了，朱雀三号21吨大运力主要是满足上海垣信的要求，半轨18颗，整轨36颗，目前只有体制内的大液体可以，但是成本高昂，朱雀三号发射收费2万元/公斤，已经低于马斯克的猎鹰九号4000美元/公斤。产业链相关：上海瀚讯，臻镭科技，铖昌科技等。（不构成投资建议）

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！