中报业绩更新 1、华立科技2...

华立科技25H1营收4.81亿元，同比增长4.12%；实现归母净利3498万元，同比-2.84%；实现扣非归母净利3537亿元，同比-3.14%。

Q2收入及净利超预期。单季度来看，25Q2实现营收2.96亿元，同比增长19.96%，环比增长60%，在《宝可梦明耀之星》带动之下，Q2收入超预期；Q2实现归母净利2355万元，同比增长46.94%，环比增长106.04%，业绩表现亮眼。

具体业务拆解来看：

游戏游艺设备销售超预期：Q2收入1.41亿元，同比增长0.7%，环比增长44.6%，超预期。单季度毛利率29.46%，同比环比提升2.48pcts。25H1游戏游戏设备出海销售超预期。公司作为头部游戏游艺设备厂商，拳头产品受北美、东南亚等市场欢迎，有望继续获取订单。

动漫IP衍生产品超预期：Q2实现营收1.12亿元，同比增长58.5%，环比增长109.4%，创卡片机业务单季度收入历史新高。单季度毛利率37.91%，同比-5.47pcts，主要是因为《宝可梦明耀之星》研发投入较高，毛利率相对《宝可梦加傲乐》略低。暑假《宝可梦明耀之星》持续表现非常亮眼。后续《宝可梦》《三国幻战》将持续投放，自研国潮卡片机《三国幻战》有望进一步进军海外市场，验证公司自研IP能力。

谷子经济：公司已经布局了「鹅精病GEEESE!」、「天朝小吃二三事」、「苦熊GO-YA BEAR」、「鳄梨家族」等人气原创IP，以及也获取了部分IP授权，持续推进自有IP运营，以及基于授权IP开展衍生品销售业务。我们预计明年或会在收入端有体现，是公司走出游戏游艺场景的重要标志。

我们看好公司作为游戏游艺领域龙头，在设备销售上的稳扎稳打，在卡片机业务上的IP资源、运营能力、自研能力上的优势，以及后续游戏游艺场景之外的增量。

事件：公司发布2025年中报，25上半年实现营收7.71亿元，同比+45.6%；实现归母净利润1.08亿元，同比+42.47%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比+52.5%。其中25Q2实现营收3.88亿元，同比+52.5%；实现归母净利润0.58亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比+87.9%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税）；本次中期分红对应股利支付率为90.7%，股息率为1.74%。

中报解读：

收入端方面，公司Q2收入增速（+53%）处于前次业绩预告区间内的中值。

1） 预计核心增量渠道山姆部分收入预计在1.1亿出头，拆分各单品来看：1）脱骨鸭掌4-6月合计收入贡献约8500w；2）素菜类单品4-6月合计贡献约1600w；3）酸汤双脆6月上市后贡献约1200w。

2）根据反馈，7月公司各山姆单品月销均在逐步爬升中，其中鸭掌稳定在3000w级别月销，素菜约700-800w月销，酸汤新品月销逐步爬坡至1500w+水平，预计后续公司在山姆渠道仍将维持稳步提升的发展态势。

3）其他渠道方面：Q2线上渠道实现收入2438万元，同比+153%，全年线上收入突破亿元问题不大；零食连锁渠道预计翻倍以上增长；传统渠道仍存在碎片化趋势冲击下的压力，预计有20%+下滑。

利润端方面，公司Q2净利润增速（+77%）处于前次业绩预告区间内的中值。

1）毛利率方面，25Q2毛利率为28%。同比-2.2pp；上半年有所承压主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。

2）费用率方面，25Q2销售费用率同比-4.1pp至8.9%，大幅下行主要系公司根据渠道结构发展情况对费用投入节奏进行了阶段性调整，但预计下半年平均费投水平或将高于上半年。

3）综合来看，在渠道结构变动及费用控制的综合影响下，25Q2公司净利率为15%，同比+2pp；扣非归母净利率同比+2.4pp至12.7%。

逻辑：

1）公司在山姆渠道现有三款单品势能均十分强劲，第三款新品酸汤双脆未来月销仍有充足提升空间；且考虑到公司已与山姆建立起紧密合作关系，后续其他新品仍可期待；

2）零食连锁渠道25年以来表现出色，公司通过与头部量贩品牌的合作，持续增加其进入零食系统的SKU数量，未来有望持续贡献收入动能；

3）公司预计今年仍将维持100%以上分红率，且整体经营风格稳健，业绩确定性较强。我们预计25年公司收入约17亿元，利润约2.2亿元，对应当前股价约28X PE，重点关注。

25H1，公司实现营业收入5.23亿元，yoy+48.65%；归母净利润为2.05亿元，yoy+98.36%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比增长98.14%。业绩大超预期。

收入快速增长原因：H1信创订单旺盛，党政、能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域收入均有所增长。

1）成功中标国家电网调度类软件关系数据库标包，中标比例超98%。

2）在金融、能源、交通等关键行业持续突破，成功支撑了中国金谷国际信托数据平台、澳门电力能源规划与优化系统（EPO系统）等关键业务场景。

公司发布 25 年中报，上半年实现收入/归母净利润5.50/0.87亿元，同比+35%/+10588%，扣非归母净利0.83亿元，同比扭亏。其中Q2单季度实现收入/归母净利润3.04/0.57亿元，同比+40%/+536%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+833%。

25H1公司电子布收入同比+35%达5.5亿元，主要系终端市场需求增加带动销量提升所致，上半年销量同比+8%达1.09亿米。25H1公司电子布均价同比+31%达4.8元/米，电子纱采购均价同比+87%达20.4元/kg，上半年黄石公司净利润达3050万元，同比扭亏。分季度来看，25Q2公司电子布收入环比+24%达3.0亿元，销量环比+9.7%达5706万米，我们测算25Q2电子布均价环比+13%（+0.6元/米）达5.3元/米，单平毛利环比+80%（+0.5元/米）达1.0元。

特种布方面，公司顺应CCL材料设计向着高性能低介电常数（Low DK）、低热膨胀系数（Low CTE）、石英纤维布(Q布)方向发展的趋势，在LowDK/CTE（低介电/低热膨胀系数）等高端领域布局，下游客户包括生益、联茂、台光、台耀、南亚新材等。利润空间来看，若假设26年宏和LDK1/LDK2/CTE/Q布产量分别为40/40/80/30万米/月，LDK1净利率20%+，其余净利率为40%，则对应26年利润13~14e附近，#看35x合理市值在490e+。终局看2030年，假设公司特种布年产达6kw米、均价160元/米，净利率35%，则对应利润达34e，主业利润1~2e，则终局合理市值约为700e+。

铂力特中报点评： 业绩大超预期，航空航天拖累下依然实现逆势增长【甬兴机械 凌展翔】

业绩情况： 25H1营收6.67亿元，同比+17.22%，归母净利润0.76亿元，同比+9.98%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+22.08%；25Q2营收4.40亿元，同比+23.09%，归母净利润0.91亿元，同比+33.37%，扣非归母净利润0.70亿元，同比+41.5%。

业绩点评： 从报表端看Q2整体非常超预期，Q2单季度毛利率44.89%，净利率20.74%，盈利水平非常优异，打破了对公司盈利能力下滑的担忧。友商华曙高科上半年仅450万利润，铂力特体现出了作为行业龙头的经营韧性。

-分行业看，原有的支柱下游航空航天营收3.00亿元，同比下滑19.96%，受行业影响承压明显，预计Q3将开始逐步复苏；工业机械营收3.40亿元，同比大幅增长96.43%，预计3C行业贡献了大部分增量；

-分产品看，打印服务营收4.22亿元，同比增长30.52%，打印设备营收1.86亿元，同比下滑6.35%，主要系公司上半年生产设备多为自用以增加服务产能（截至上半年公司打印服务激光数量达到4600余个，相比24年底增长50%以上）；

-分地区看，公司海外收入0.7亿元，同比增长55.03%，上半年海外收入接近去年全年，全球化布局持续获得成效。

几个值得关注的点： 1）产能：公司在建工程转固速度明显加快，固定资产连续三个季度环比增加近3亿元，表明三期四期项目正在加速投产；2）订单：存货同比增长63.01%，合同负债同比增长138.60%，与公司Q2设备中标金额大幅增长吻合；3）公司员工数量继续大幅增加，25年上半年员工数量增加654人，达到3392人，相较于23年末已翻倍，印证生产景气度。

其他： 在下游应用领域方面，公司对在商业航天、模具、人形机器人、3C、液冷板等领域的布局进行了详细阐述。3D打印作为普适性的制造方式，其成本大幅下降后适配越来越多的工业生产场景已成为必然趋势。

判断公司全年业绩大概率超过目前的市场一致预期，9月后3C行业将有密集的新品发布，且军工复苏确定性强，建议继续重视！

公司发布 25 年中报，上半年实现收入/归母净利润91.09/16.87亿元，同比+17.70%/+75.51%，扣非归母净利润17.01亿元，同比+170.74%，非经常性损益主要是非流动性资产处置损益。其中Q2单季度实现收入/归母净利润46.30/9.57亿元，同比+6.28%/+56.58%，扣非归母净利润9.57亿元，同比+108.04%。

2025年上半年，公司实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%；扣非后归母净利润4.4亿元，同比下降4.1%。

AI相关业务实现营业收入133.32亿元，同比增长56%。

1）IT分销及增值服务业务实现营业收入683.9亿元，同比增长14.3%，其中AI相关业务实现营业收入116.81亿元，同比增长59%。

2）自有品牌产品业务收入31亿元，yoy+16.6%，其中AI相关业务实现营收6.6亿元。

3）数云服务及软件业务实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%，其中AI相关业务实现营业收入8.02亿元，同比增长33%；毛利率提升2.3个百分点至21.4%。

利润端短期承压，主要受三方面因素影响

1）公司为抢占市场先机，持续加大在AI服务器、AI平台等领域的研发投入，上半年研发费用达2.1亿元，同比增长10.6%；2）与经营活动相关的政府补助同比大幅减少，其他收益同比下降81.8%；3）部分权益类资产公允价值变动及处置产生一次性负面影响。

经营质量显著提升。

经营活动产生的现金流量净额达5.0亿元，同比大幅增长236.8%，主要得益于销售回款增加。同时，财务费用同比大幅下降51.7%，显示公司融资成本及债务结构得到优化。

加大研发投入

神州数码研发支出2.1亿元，同比增加10.6%

25H1实现收入792亿元，同比+46%，实现归母净利润074亿元，同比持平，实现扣非归母净利润073亿元，同比+35%，其中Q2实现收入46亿元，同比+53%，归母净利润049亿元，同比+31%，扣非后048亿元，同比+30%。

分产品拆分

1）宠物零食：412亿元，同比+65%，毛利率+1857%，同比+25pct，受益于海外稀缺产能订单加速导入与自主品牌快速发展。

2）牵引用具：196亿元，同比+6%，毛利率3419%，同比-12pct，维持稳健。

3）注塑玩具：045亿元，同比+155%，新品类客户订单快速导入业绩稳健增长。

4）主粮等其他产品：061亿元，同比+43%，受益于国内代理业务成长。

分地区

1）国内：172亿元，同比+137%，毛利率1489%，同比+27pct，受益于自主品牌Pikapoo以及代理业务高速发展。

2）境外：62亿元，同比+31%，毛利率2334%，同比-069pct，海外产能稀缺性拉动出口业务增长超预期。

事件：中泰股份发布25Q1-3业绩预告，预计前三季度归母净利润约3.25亿元~3.55亿元，同比增长71.36%~87.19%。

25Q3业绩高增188%~233%

参考公司中报和Q3业绩预告，25Q3归母净利润约1.90-2.20亿元，同比增长188%~233%。25Q3业绩大幅增长主要系设备订单集中交付所致，非经常损益对净利润影响约1000万元。

公司在化工能源深冷装置有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展，看好公司长期发展，建议积极关注！

公司公布25H1业绩：收入59.5亿元（+50.6%），总产品收入超52亿元（+35%），25Q2产品收入超27亿元（+30%，环比+13%）。产品持续增长主要由于：1）肿瘤领域PD-1等产品品牌和产品组合优势明显，KRAS G12C、三代EGFR-TKI等新产品贡献营收；2）综合管线中PCSK9、IGF-1R等新产品准入顺利，快速放量。

玛仕度肽也顺利获批。毛利51.2亿元（+56.3%），毛利率86.0%（+3.1pcts），研发费用10.0亿元（-28%），研发费用率16.9%（-18.5pcts），销售费用23.8亿元（+26%），占产品收入45.4%（-3.9pcts）。期内利润8.3亿元（去年同期-3.9亿元）。利润端实现扭亏主要由于确认了罗氏引进DLL3 ADC的8000w USD首付款以及研发费用效率优化。公司在手现金储备超20亿USD。

1）超预期因素一：天然气深海一号上产。上半年产量，中国+7.6%，海外+2.8%；石油+4.5%，天然气+12%。中国天然气产量大幅增长来自于深海1号投产（对应南海西部天然气产量+12.5亿方）。而天然气实现价格7.9美元/千立方英尺（约2.01元/方），同比+0.028元/方。

2）超预期因素二：原油现货贴水大。上半年实现油价69.14美元/桶，同比-11.17美元/桶。同期，brent70.74（-12.73），oman72.05（-11.21）。这也是公司业绩超预期一个重要原因（本该想到的），原油区域结构和基差较强的因素。7月份俄油因素导致Oman-Brent和现货基差较强，也有望对三季度产生正面影响。

3）超预期因素三：成本管控得力。作业费6.76美元/桶（-0.05），DDA13.89美元/桶，（-0.05），销售管理费用1.91美元/桶（-0.13），弃置义务0.73美元/桶（-0.13）。

4）超预期因素四：经营现金流1092亿，同比-94亿；资本开支576亿，同比-55亿。简单估算FCF-39亿，在油价下行背景下保持非常稳健。中期分红0.6661元（去年同期0.6765），分红比例46%（去年同期40%），提高了分红比例，维持了接近持平的分红金额。

盈利预测和估值：25/26/27年归母预计1283/1331/1357亿元，按照46%分红比例，对应25年A/H分红收益率分别4.9%/7.3%，维持“买入”评级。

1）璞泰来发布2025年中报上半年实现收入70.88亿元，同比增长11.95%，归母净利润10.55亿元，同比增长23.03%，扣非净利润9.92亿元，同比增长29.17%。其中2025Q2来看，实现收入38.73亿元，同比增长17.46%，归母净利润5.68亿元，同比增长37.44%，扣非净利润5.18亿元，同比增长48.32%。

2）就上半年的经营情况看，公司隔膜涂覆销量47.73亿平，同比增长63.85%，基膜销量5.28亿平，实现跨越式增长；PVDF销量14,607吨，同比增长68.19%；PAA销量3.82万吨，同比增长153.1%；铝塑膜销量966万平，同比增长28.97%，复合铜箔、铝箔完成测试。

负极方面，上半年销量约7万吨，同比有所增长；设备收入18.44亿元，新接订单超24亿元，同比大幅回升。此外，在新方向的应用拓展方面，固态电池设备公司有增量订单，包括搅拌机、涂布机、辊压机、成膜机、复合机、锂金属负极成型设备；适用固态电池硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成。芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试，芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成；正在开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅，力争实现进口替代。设立极片事业部，积极探索“整卷”交付模式。

3）拆分到2025Q2来看，预计负极出货4万吨左右，环比有所增长，且在订单筛选和减值减少下，预计有所微利。隔膜涂覆预计24亿平左右，盈利能力保持相对稳定；基膜出货3-3.5亿平，动力、储能类产品积极放量，基于新产能优势，单平维持盈利，好于预期，后续将快速放量；锂电设备预计贡献0.5亿元左右，PVDF及PAA预计贡献0.8亿元左右，铝塑膜等也有一定贡献。此外，公司计提资产减值0.94亿元，信用减值0.37亿元，其他收益0.72亿元，投资收益0.23亿元；2025Q2公司研发投入显著加大，研发费用达到2.26亿元，环比增加0.5亿元。

4）综合来看，璞泰来二季度业绩好于预期，往后看，一是公司经营改善可期，包括负极新品放量、四川基地降本在2025Q4逐步兑现，涂覆、设备、PVDF稳增，基膜起量明显且单位盈利有优势。二是公司诸多新业务布局需要重视，包括固态电池设备卡位核心客户，机器人、芯片相关材料也值得期待。预计公司2025、2026年归母净利润23、30亿元，对应PE分别为17、13X，继续推荐。

单季度利润在连续下滑8个季度后，#首次转正。25Q2营收2.32亿元，同比+19.14%，归母0.25亿元，同比+3.23%。25Q2毛利率34.95%，同比-3.02pct，环比+5.15pct；净利率10.99%，同比-1.7pct，环比+2.95pct。

受益AI需求，新签订单高增。得益于PCB东南亚投资潮、AI存储器等领域快速发展带来的新机遇，高端板材电镀设备需求增加，2025H1公司VCP签单金额同比+超100%。2025H1合同负债5.37亿元，相比2024年（3.68亿元）大幅提升。

逻辑重申：PCB电镀设备龙头，VCP市占率50%+，25H1订单翻倍高增。针对HDI推出高价值量三合一设备，有望迎从0到1放量。

杰克股份 25年半年报：关税扰动下业绩稳健，海外增长亮眼【浙商机械】

25H1：营业收入33.7亿元，yoy+4.3%；归母净利润4.8亿元，yoy14.6%.

25Q2：营业收入15.8亿元，yoy-1.6%；归母净利润2.3亿元，yoy-1.3%.

毛利率35.5%，同比+1.9pct；期间费用率20.8%，同比+3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/4.7%/8.9%/-1.1%，同比变化+2.1/-0.7/+2.3/-0.2pct。

25H1实现收入/归母净利润527.7亿元/194.9亿元，同比+4.2%/+2.3%，25Q2单季度实现收入/归母净利润158.3亿元/46.3亿元，同比+0.1%/-7.6%。#单Q2收入仍保持不下滑、利润降速、符合预期。25Q2销售收现312.3亿元（yoy+12.0%）、经营净现金流152.9亿元（yoy+18.4%），期末合同负债余额为100.8亿元（yoy+23.5%，环比24年末降低16.1亿元）。

25H1五粮液量增价减、其他酒产品销量在低基数下快速增长。分产品来看，25H1五粮液/其他酒产品收入410.0亿元/81.2亿元，同比+4.6%/2.7%，其中五粮液产品量/价+12.7%/-7.2%、其他酒产品量/价+58.8%/-35.3%，#五粮液产品以价换量、其他酒产品在24H1低基数及消费降档背景下销量有所增加。分区域来看，25H1东部/南部/北部片区收入201.1亿元/218.9亿元/71.2亿元，同比+7.9%/+1.9%/+1.8%。#25H1受平台公司成立影响、经销商集中度提升，前五大经销商销售总额300.6亿元（24H1同期为107.0亿元）#25H1扣除前五大经销商后收入227亿元（yoy-43%，24H1同期为400亿元）。25H1五粮液经销商/专卖店数量为2510家/1768家，同比-20家/-18家。

25Q2公司毛利率水平74.7%（yoy-0.3pct），#我们认为主要系五粮液及系列酒产品价格下行所致，25Q2公司主营税金率/销售费率/管理费率分别为15.5%/18.9%/4.2%，同比+0.9pct/+1.6pct/-0.1pct，#销售费用主要系公司促销费、仓储费及物流费增加所致，25Q2公司归母净利率为29.3%（yoy-2.4pct）。

研究员观点：25Q2在外部压力下公司收入保持稳定，#平台公司分担部分压力。产品端1618、39度开瓶量与宴席市场稳定增长，下半年成立专班后有望贡献增量。展望三季度，价格压力相对较大且需求仍有缺口，预计公司调整幅度大于二季度，关注双节压力测试。

1）2025年上半年营业收入167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下降32.96%。经公司初步测算，Q3营业收入同比增速将实现转正，继续保持营业收入环比逐季改善的趋势。

2）拟实施第二次中期分红15.88亿元（含税），合并2025年第一次中期分红，2025年累计现金分红将达到32.98亿元（含税），占2025年半年度净利润比例为65.06%。

3）区域维度：

-国际增长5.4%，其中独联体及中东非实现了双位数增长。国际收入占比提升至约50%，国际收入结构中，IVD占比29%，动物、微创外科等高潜业务占比12%。目前国际业务进度符合预期，预计从Q3开始增长有所提速，其中国际IVD有望实现较快增长。

-国内下降33.4%。下降原因主要是公开招标到收入确认的周期较长，且去年同期基数较高。随着行业整顿进入常态化、设备更新项目逐渐启动，上半年已观察到医疗设备招标迎来复苏，国内Q3将明显改善，如期迎来拐点。

4）产线维度：

-IVD下滑16.1%，其中国际增长12%，国际化学发光增长20%+。上半年国际TLA流水线销售13套，累计销售15套，预计下半年国际IVD增长进一步提速。国内TLA流水线上半年新增订单185套、新增装机近100套，全年装机有望达到200套，计划化免+凝血市占率三年内翻倍。

-MIS下滑22.5%，其中国际增长6%+。上半年超高端超声系列实现近4亿元销售，已接近去年全年水平。国际伴随A20系列的上市也将开始高端突破，预计全年国际MIS有望实现平稳快速增长。

-PMLS下滑31.6%，其中国际收入占该产线收入的比重进一步提升至67%。国内进一步巩固各主要产品市占率第一的行业地位，超声刀和腔镜吻合器等高值耗材有望今年开始放量。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！