中报业绩更新 1、杭叉集团2...

25H1公司营收93.02亿元，同比+8.74%；归母净利润11.21亿元，同比+11.38%；扣非归母净利润10.96亿元，同比+11.04%。其中25Q2公司营收47.96亿元，同比+9.43%；归母净利润6.85亿元，同比+9.08%；扣非归母净利润6.68亿元，同比+9.25%。

点评如下：

收入端，25H1营收同比+9%，其中：1）海外销量同比+25%，收入增速预计15%左右，其中4月虽受关税影响，但5、6月增速较快有效弥补，东南亚、巴西、土耳其、南美等地区或增长明显；2）内销收入预计个位数增长，其中6月份发货量同比50%+，或受益市场需求改善较好、618促销、物流需求扩张、企业客户存量市场更新改造等。

盈利端，25Q2毛利率同比+1.1pct，或受益于原材料价格低位、新能源占比提升、海外占比提升等。对美关税层面，部分税率已向下游转嫁，其中美国市场提价10%，经销商承担5%-10%，自己承担部分有限；且公司对美敞口占比不高，泰国工厂有望Q4投产，关税影响逐步消化。

智能化业务方面，25H1公司智能物流板块收入同比增长接近50%，实现爆发式增长，累计落地7000余台AGV。当前人形机器人Demo已落地，预计在10月CEMAT展会上发布，未来有望推出更多基于具身智能架构的AGV产品和智能终端，柔性化更强。收购国自后，全栈算法层面能力得到质的飞跃，看好公司智能化业务第二增长曲线成长性。

Q3以来，公司延续经营向好态势，外销发货台量增速30%左右，内销持续增长，下半年基数走低背景下，同比有望提速。公司全年双十指引不变，外销、内销趋势均向上，叠加智能化业务高速增长，持续看好公司的成长性。

2025半年度：

1）业绩速览：

25H1实现营业收入445亿，同比增长15%；归母净利润52.2亿，同比增长46%。净利率为11.7%，同比增长2.5pct；加权平均ROE为7.0%，同比增长1.8pct。

单Q2实现营业收入235亿，同比增长11%；归母净利润27.5亿，同比增长38%。

2）分产品收入结构：

挖掘机械： 销售收入175亿，同比+15%；国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升

混凝土机械： 销售收入74亿，同比-6%；稳居全球第一品牌

起重机械： 销售收入78亿，同比+18%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型份额全国第一

路面机械： 销售收入22亿，同比+37%；无人摊压机群在21省51个项目实现规模交付

桩工机械： 销售收入13亿，同比+15%；旋挖钻稳居国内市场份额第一

3）分销售区域：2025H1实现国际化收入263亿，同比增长12%；国际化收入占比为60%，毛利率为31%（同比+1pct）

亚澳区域： 销售收入115亿，同比+16%

欧洲区域： 销售收入62亿，同比+0.7%

美洲区域： 销售收入51亿，同比+1.4%

非洲区域： 销售收入36亿，同比+40%

核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振

1）工程机械市场筑底向上：7月挖机内销同比增长17%，出口同比增长32%。

2）雅下水电站开工有望拉动工程机械内需，三一成套电动设备亮相开工仪式，有望受益。

3）公司挖机收入占比大，为业绩弹性最大标的之一

2025H1公司挖掘机械收入占比为39%，占比较高，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足。

公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心。

风险提示：1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外出口不及预期

Q2业绩大超预期。25年上半年公司实现营收5.87亿元，同比+1.53%，归母净利润1.09亿元，同比+11.66%，扣非归母净利润1.07亿元，同比+10.40%；单看Q2，实现营收3.12亿元，同比+8.24%，环比+13.26%，归母0.63亿元，同比+37.19%，环比+36.39%，扣非0.62亿元，同比+36.57%，环比+38.90%。

上半年受益于海外明显。25年上半年营收及利润同比触底回升，收入端提升驱动来自卡特订单，上半年卡特订单大增50%以上，Q2继续提速，全年有望达到3亿+。除卡特以外，发动机客户INNIO增速60%以上。目前公司已实现内燃机缸体和零部件产品的批量化供应，并开始给客户提供燃气轮机零部件产品，预期在燃气轮机领域将实现批量化供应；Q3订单情况较Q2更好，有望创下单季度历史新高。

利润率回升明显。Q2整体毛利率37.61%，剔除金河毛利在40%。净利率重回20%以上，利润提升更快的原因：1、集团化采购降低成本2、公司外销占比持续提升，海外产品结构复杂、毛利更高。

子公司情况。力源金河：液压收入有所减少，毛利率已提升至15%以上，净利润提升至单季度500万以上，订单盈利能力改善明显，未来净利润展望2000万一年；苏州力源收入端提升50%，上半年利润端同比减亏50%，Q2减亏幅度接近70%，改善情况明显。

公司近年受国内拖累，整体业绩承压，目前公司在海外需求的带动下，叠加国内的拖累逐步减弱，业绩已经迎来修复。

我们此前重点提示联德、恒立等外需敞口较大的工业品零部件公司，从二季度以来，已经感受到海外的景气回升，后续我们判断还有更多的领域改善。

星网锐捷25H1营收88.86亿元，+21.76%，归母净利润2.12亿元，+69.32%，毛利率30.46%，-2.30pct，净利率2.38%，+0.67pct，增量部分主要来自于 锐捷网络 贡献，其营收66.49亿元，+31.84%，占星网75%；归母净利润4.52亿元，+194.00%，占星网96%；毛利率33.19%，-2.79pct，净利率6.80%，+3.75pct。

星网锐捷25Q2营收54.01亿元，同比+29.86%/环比+54.99%，归母净利润1.70亿元，同比+49.46%/环比+303.14%，毛利率28.50%，同比-2.75pct/环比-4.99pct，净利率3.14%，同比+0.41pct/环比+0.97pct。其中 锐捷网络 营收41.13亿元，占星网76%，同比+41.99%/环比+62.19%，归母净利润3.45亿元，占星网91%，同比+127.66%/环比+221.46%，毛利率30.54%，同比-3.55pct/环比-6.95pct，净利率8.38%，同比+3.16pct/环比+6.53pct，近上市以来高点。

星网锐捷企业级网络设备收入64.59亿元，+41.66%，毛利率34.05%，-5.3pct；其中#锐捷网络 1）网络设备收入58.41亿元，+46.58%，毛利率31.01%，-6.28pct；#数据中心交换机依旧强劲，收入35.39亿元，同比延续翻倍增长实现110%，毛利率20.79%，-6.85pct。2）网络安全产品收入2.12亿元，+19.14%，毛利率63.05%，+4.04pct。3）云桌面收入1.89亿元，-16.90%，毛利率32.24%，+0.15pct。

星网锐捷网络终端收入3.2亿元，-23.05%，毛利率16.02%，-0.98pct；通讯产品收入12.17亿元，+4.17%，毛利率17.01%，+0.21pct。

净利率兑现拐点趋势，锐捷网络费用率-10.13pct。锐捷网络25H1销售、管理、财务、研发费用率分别为10.23%、4.65%、0.06%、11.53%，分别同比-5.07pct、-0.89pct、+0.27pct、-4.44pct。

星网锐捷持有锐捷网络45%股权，8.21锐捷网络市值646亿元，星网锐捷185亿元。

2025H1收入25.7亿元、同比+8.0%，主要系公司B端奶酪快速增长，归母净利1.33亿元、同比+86.3%，扣非净利1.02亿元、同比+80.1%，主要系成本改善及公司推动降本增效，其中Q2公司收入13.3亿元、同比+9.6%，归母净利润0.51亿元、同比+53.1%，扣非净利0.38、同比+44.3%。

2025H1分产品收入：奶酪业务收入21.4亿元、同比+14.9%，其中即时营养/餐饮工业/家庭餐桌系列收入分别为10.8/8.2/2.4亿元、同比+0.6%/+36.3%/+28.4%，贸易收入2.3亿元、同比+3.7%，液态奶收入1.9亿元、同比+0.6%；2025Q2奶酪业务收入11.1亿元、环比+7.4%，液奶0.9亿元、环比-2.6%，乳品贸易1.3亿元、环比+27.3%。

2025Q2分地区收入：北区收入4.9亿、环比+5.5%，中区5.6亿、环比+9.6%，南区2.7亿、环比+10.7%。2025Q2分渠道收入，经销收入9.6亿元、环比持平，直营收入2.4亿元、环比+44.8%，贸易收入1.3亿元，环比+27.3%。

2025H1公司毛利率30.8%、同比+0.9Pct，主要系公司调整产品结构且奶酪收入占比提升，其中奶酪/贸易/液态奶毛利率分别为35.5%/4.7%/8.8%、同比-1.5Pct/+3.1Pcts/+1.6Pcts，奶酪业务中，即时营养/餐饮工业/家庭餐桌系列毛利率为47.9%/21.3%/28.0%，分别同比-0.5Pct/+2.0Pcts/-0.3Pct；管理+研发费率6.5%、同比+0.4Pct，主要系股权激励费用（1869万元）和折旧摊销费用增加，销售费率17.4%、同比-2.3Pcts，主要系广告宣传费和差旅会务费用支出减少，财务费率1.2%、同比+0.1Pct，主要系利息费用增加，最终归母净利率/扣非净利率+2.2Pcts/+1.6Pcts至5.2%/4.0%。其中Q2毛利率同比-0.9Pct至30.2%，管理+研发费率/销售费率/财务费率分别同比+0.9Pct/-1.9Pcts/-0.5Pct至7.1%/17.9%/1.0%，最终归母净利率/扣非净利率+1.1Pcts/+0.7Pct至3.8%/2.8%。

截至 2025 H1，公司共有经销商 6,551 家，销售网络覆盖约 80 万个零售终端。2025H1蒙牛奶酪子公司收入4.5亿元、净利润0.5亿元，净利率11.1%。

经营情况：Q2收入/利润保持较高增速，盈利能力持续提升

1）25H1收入11.03亿元（+24.89%），归母净利润6.40亿元（+30.32%），扣非归母净利润5.94亿元（+25.97%）；

2）单季度看，25Q2收入6.08亿元（+20.92%），归母净利润3.85亿元（+29.24%），扣非归母净利润3.53亿元（+22.51%）。

3）25H1毛利率78.83%，同比下滑2.45pct，净利率59.53%，同比提升0.47pct；单季度看，25Q2毛利率79.71%，同比下滑3.06pct，净利率65.47%，同比提升1.04pct。

激光切割业务增长迅速，切割头收入小幅增长

1）激光切割：25H1子公司柏楚数控收入10.9亿元，同比增长28.99%；

2）智能切割头：25H1子公司波次自动化收入2.65亿元，同比增长4.33%。

激光切割效率持续提升，智能焊接在船舶、桥梁行业有所突破

1）激光切割：软硬协同+智能控制，提升自动化，在桥梁、钢构等行业效率提升，智能切割头进一步升级。

2）智能焊接：实现多级联动规划、支持超宽工件大幅面工作台加工，提升船舶、桥梁等行业的生产效率；结合AI算法，提升坡口识别的抗干扰能力、视觉能力。

3）精密加工：采用先进的光学相干技术，实现对激光焊接过程中熔深的实时监测和质量控制；光伏行业推出高效、精准的激光划线和激光开槽解决方案。

智能焊接已实现0-1突破，产业链新进展不断，智能焊接机器人放量在即。公司是国内激光切割设备控制系统龙头，主业受益中高功率产品结构性高成长及智能切割头放量保持较好增长，新业务智能焊接控制系统将打开第二成长曲线。坚定看好公司的长期成长性！

事件：公司发布25年半年报，25H1实现营收5.16亿，同比增长6.44%；归母净利润1.46亿，同比减少32.45%；扣非归母净利润1.3亿，同比减少36.97%。其中25Q2实现营收2.75亿，同比增长15.74%，环比增长13.88%；归母净利润0.83亿，同比减少18%，环比增长32.44%；扣非归母净利润0.75亿，同比减少20.82%，环比增长37.6%。

母公司二季度收入同比稳定增长，子公司业务仍处于产能爬坡早期，其收入及利润贡献潜力尚未显现。25H1母公司实现收入4.5亿元，净利润1.58亿元，其中25Q2母公司实现营收2.43亿，同比增长6.69%；子公司中沈阳华秦收入0.72亿元（24H1为0.24亿元），净利润-140万元（24H1为-692万元）；南京华秦收入779万元（24H1为102万元），净利润-688万元（24H1为-909万元）；上海瑞华晟净利润-0.14亿元（24H1为-0.1亿元）；安徽汉正收入24万元，净利润-108万元。

二季度毛利率高位稳定，加大研发投入抬升核心技术壁垒。25H1销售毛利率为47.57%，同比降低8.7pcts；期间费用率为24.97%，同比提升9.22pcts；销售净利率为26.09%，同比降低16.02pcts。其中研发费用率为13.61%，同比提升6.81pcts。25Q2销售毛利率为53.52%，同比降低0.15pcts，环比提升12.74pcts；期间费用率为25.3%，同比提升7.45pcts，环比提升0.72pcts；销售净利率为28.59%，同比降低11.44pcts，环比提升5.36pcts。其中研发费用率为14.36%，同比提升6.2pcts，环比提升1.6pcts。

存货及合同负债增长明显，或反映下游需求复苏且公司积极备产。25H1末存货余额为3.21亿，相比期初增长46.16%，其中发出商品1.49亿元；应收账款及票据余额为10.06亿，相比期初增长18.77%；预付款项余额为0.17亿，相比期初增长100.22%；在建工程余额为8.81亿，相比期初增长10.57%；固定资产余额为6.22亿，相比期初增长6.71%；合同负债余额为0.33亿，相比期初增长64.04%。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润为4/5.2/6.8亿，同比-3%/+30%/+30%，对应当前市值（190亿）PE分别为48/37/28倍。

25H1收入109亿，yoy+17%，此前预期15-20%，归母净利润-2.4亿，去年同期-4亿，扣非归母净利润-3.6亿，去年同期-4.8亿，同比减亏符合预期。

教育、开放平台、企业AI高增长

智慧教育收入+23%、占比32%，多款B/C端产品增长亮眼，例如AI黑板H1销量yoy+150%、AI学习机连续4年全国高端市场销售额销量双一、AI听说课堂yoy+20%，易听说付费用户yoy+20%。

2）开放平台收入+16%、占比25%，大模型开发则会152万，API日均调用量较年初增长4.3倍，智能体数增长85%。视频制作、办公文档、自媒体写作等场景用户增长迅速。

3）其余智慧医疗（+21%）、智慧城市（+7%）、智慧汽车（+13%）、企业AI（+350%）。

4）其中智能硬件（-3.27%）、智慧政法（-10%）、运营商（-2%）略拖累。

预计利润减亏来自于毛利率稳中有增和现金流入-成本剪刀差

H1毛利率40.5%（+0.15pct），

25Q2现金流入+15.4%，真实薪酬支出+10.7%，成本剪刀差继续体现。

持续研发投入强度、发布定增

H1研发投入+9.2%，资本化占比同比增加3.4%

销售/管理/研发费用率分别为。19.0%/13.9%/25.1%，同比分别为+2.9/5.0/-1.6pct。

发布定增用于星火教育大模型及典型产品和保障大模型底座研发的支撑。

25H1讯飞星火大模型持续升级

H1公司推出讯飞星火V4.0Turbo基座和深度推理大模型X1，7月X1全面升级，全国产算力上对标DeepSeek-R1 528和OpenAI o3，数学、翻译、推理、文本生成等保持领先，在教育、医疗、司法等领域幻觉治理领先。

业绩说明会 时间：2025年8月22日周五15：00

1）业绩符合预期，降本增效持续，单Q2盈利！盈利！

2025H1营收30.09亿元，同比+11.16%；净利润-2.28亿元，同比+61.54%；扣非净利润-2.59亿元，同比+60.44%。

单2025Q2，营收17.47亿元，同比+4.5%；净利润0.22亿元，同比+121.3%；扣非净利润0.26亿元，同比+101.78%

25Q2销售/管理/研发费用率36.22%/4.01%/28.29%，同比分别-0.13%/-0.33%/-0.13%。

2）受益于信创及Vmware替代，云和海外业务成增长支柱，收入结构在变化

拆分看，云业务收入13.95亿元，同比+26.15%，带动整体营收扩张；网安业务收入14.35亿元，同比+2.61%；205H1深信服HDI市占率达25.1%，截止25H1末，公司#合同负债同比增长21.87%，反应XaaS业务的后续增长动力

单25Q2，云业务收入6.44亿元，同比+28%；网安业务收入5.26亿元，同比-1%。#考虑上游硬件出货节奏影响，我们认为还原后25Q2收入或达18.3亿元，同比+10%。

主要系云平台版本6.11.0在VMware替代的优势，及分布式存储业务（EDS）的高增态势。

3）AICP线上线下一朵云，从AI Infra向Agent中台有望持续拓展

公司智算AI Infra平台向下开放兼容，显著降低端到端AI应用建设的成本；值得注意的是，公司推出AI+安全方案（防火墙）、全资产安全托管、一体化办公安全等。

同时，公司构建了可迁移、通用化的代码智能体框架，实现AI Coding代码生成、修改、深度代码缺陷审查。未来，有望基于AICP打造Agent中台产品。

11、速腾聚创：25Q2收入同比+24%，机器人业务收入同比+287%，毛利率连续6个季度提升【国信汽车】

财务数据：公司25Q2实现收入4.55亿元，同比+24.05%，环比+38.90%，净利润-0.51亿元（24Q2为-1.37亿元，25Q1为-1.00亿元），毛利率27.70%，同比+12.93pct，环比+4.21pct，净利率-10.94%，同比+26.34pct，环比+19.19pct。费用率方面，25Q2公司研发/销售/管理费用率分别为35.98%/6.32%/8.29%，同比分别-9.03/-1.50/-3.72pct，环比分别-8.21/-2.27/-4.09pct。

收入拆分：25Q2，公司用于ADAS的产品收入为2.71亿元，同比-10.56%，用于机器人及其他的产品收入为1.47亿元，同比+286.84%，解决方案收入0.29亿元，同比+45%，服务及其他收入0.07亿元，同比+59%。

经营亮点：

1）25Q2，公司激光雷达产品、用于ADAS应用的激光雷达产品及用于机器人及其他的激光雷达产品的销量分别约为158,200台、 123,800台及34,400台，同比分别增加28.6%、 4.6%及631.9%。

2）截至2025年6月30日，公司已成功取得30家汽车整车厂及增加至一级供应商的119款车型的量产定点订单，并为其中14家客户的44款车型实现SOP。截至本公告日期，公司的量产定点车型数量已进一步增加至133款。其中， 8个定点订单来自海外整车厂及中外合资整车厂，覆盖日本、北美及欧洲市场。

3）自今年4月推出EM数字激光雷达平台以来，公司已就EM激光雷达产品获得8家汽车整车厂共45款车型的量产定点，其中包括一家全球领先的新能源汽车整车厂，该厂商已将其32款车型的量产定点授予公司。

4）2025年4月，公司与滴滴自动驾驶达成重要合作，其携手广汽集团共同研发的全新一代L4级Robotaxi将配备6颗RoboSense车规级全固态数字激光雷达。在2025上海车展期间，小马智行宣布其第七代Robotaxi将搭载4颗RoboSense车规级全固态数字激光雷达。目前，全球8家主要的Robotaxi及Robotruck企业已与我们签署正式量产合作协议，包括滴滴自动驾驶、百度、小马智行、文远知行以及多家美国的领先L4级自动驾驶公司等知名行业品牌。

5）公司已与两家全球领先的割草机器人制造商达成合作。 2025年5月，公司与库犸科技建立战略合作伙伴关係，其将在未来三年内采购120万颗公司的固态或数字机械式激光雷达，用于高端智能割草机器人感知系统的开发。

6）在2025世界机器人大会(WRC)上，公司介绍了全新的Active Camera 2.0，预计其将于2025年下半年正式上市发布。

7）2025年6月，公司第100万颗车规级固态激光雷达正式下线。这一里程碑使公司成为全球首家实现100万颗高线束车规级固态激光雷达量产的企业。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！