新消费更新：游戏+泡泡玛特+L...

心动公司披露2025H1业绩预告，收入预计同比+37%至30.50亿元；净利润预计同比+215%至7.90亿元，业绩大幅超过市场预期。

心动、华通、完美业绩均超预期，验证游戏厂商强产品周期，当前我们重申看好观点：

2025年游戏厂商新游周期强劲，年初以来新游持续超预期，如巨人网络的《超自然行动组》、华通的《Kingshot》、吉比特的《杖剑传说》、心动公司的《RO》《伊瑟：重启日》等。展望后续，各厂商产品管线充沛，仍有较多新游待上线，比如25M8的完美世界《诛仙2》和华通的《Kingshot》国服、25Q3的神州泰岳《DL》《LOA》、有望年内的完美世界《异环》等。

继续看好游戏板块，监管向好+新品周期+AI赋能带来估值、业绩双升，重点关注新品、AI等边际催化。巨人网络（《超自然行动组》DAU持续创新高，关注8月商业化催化）、完美世界（《异环》有望于Q4三测，关注正式上线时间）、恺英网络（新游储备充沛、AI布局领先）、神州泰岳（新游有望于Q3开启买量推广，此外储备有多款新游将于25Q4-26H1相继测试上线）、吉比特（新游表现出色，储备有《九牧之野》）、三七互娱（估值低位）等，以及港股的心动公司（《伊瑟》表现出色）等，ST华通（《无尽冬日》利润释放，《Kingshot》《Tasty Travel》流水快速爬升）、电魂网络（《修仙时代》年内有望测试）、姚记科技、冰川网络、盛天网络等。

神州泰岳：

1.）两款新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》25Q3有望进入推广期，属当下较为火爆的“SLG+X”品类，年初已在海外上线，积攒了一定口碑和用户；

2）7月底公司推出avavox: AI Voice Agent VOX。目标是达到只需动嘴，30秒搭建语音营销机器人，大幅降低使用门槛，采用按需计费。

巨人网络：

1）进入8月《超自然行动组》热度继续提升，单日iOS端流水创新高，达到307万元，畅销榜上总榜排名16，游戏榜排名25。7月iOS端流水4540万元，按照一般iOS端流水占比情况，全平台流水有望超过1.5亿元；

2.）公司参展本次ChinaJoy 2025，以《超自然行动组》为门面，同时展出了《球球大作战》《征途》《太空杀》等游戏，《征途》和《月圆之夜》分别联动《甄嬛传》和《浪浪山小妖怪》，《太空杀》展示AI玩法；

3）新SLG游戏《五千年》持续推进，已取得版号，并经进行了多轮测试。从去年至今，每一轮的数据均有所提升。

ST华通：

1）《无尽冬日》保持高位，iOS畅销榜总榜和游戏榜分别排名12和7；

2）另外一款海外火爆单品《Kingshot》已获版号，定名《奔奔王国》；

3）25H1利润高增（预计YoY 107%-159%）。

附：重点游戏pipeline一览表

事件：公司8月4日发布半年度正面盈利预告。公告显示预期25H1取得收入不少于30.5亿元，同比增加约37%；净利润不少于人民币7.9亿元，同比增加约215%。

归因：此次正面业绩主要受两方面因素影响：1）自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现强劲，推动收入上升，同时游戏业务的毛利高于平台业务，推动公司毛利率上升。具体来看：

a. 《仙境传说 RO：守护永恒的爱》的初心版本，游戏排名稳定，今年上半年产生增量收入。

b. 《心动小镇》由公司制作发行的慢节奏生活模拟游戏，填补了国内此前在该类型游戏的空缺。游戏长期霸占TapTap热门榜；2025年上半年连续3个月进入中国手游流水前百，显著促进公司收入和毛利提升。

c. 《火炬之光：无限》获《火炬之光》正版IP 授权，由公司自主研发的ARPG手游，支持三端互通，有效扩大游戏生态。

2）TapTap App受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，促进收入及利润方面均取得增长。通过结合AI进行算法优化，使平台能够更精准将广告模型匹配给高价值客户，促进用户活跃度提升，提升平台的广告业务收入。

8月2日我们去参观了泡泡玛特主办PTS 2025展会，泡泡玛特艺术家IP，Molly、The Monsters、Crybaby、我们都是星星人、Dimmo、Skullpanda的展台和设计师签名活动都非常火爆，我们看到泡泡玛特旗下IP在产品，设计风格上持续引领。

【具备头部IP的持续运营能力】公司对头部IP有较长期的运营方法论和耐心，体现为在副线IP、产品形态上的不断开发能力。Molly衍生出了spacemolly、babymolly。展会上Silent Trick设计的Angrymolly形象生动（slogan是为自己而战），非常有记忆点，不同类型的molly二创或持续延续Molly主线IP的生命力。也看到了比较多的小众新锐设计师作品（不少可能是泡泡玛特签约后续推出的新IP）。Labubu、Zimomo、Mokoko等不同的角色也持续壮大The monsters家族，我们也注意到公司近期在控制单一IP的较高热度，在用户需求还没有得到充分满足的情况下，或放缓后续产品的上新节奏，动画片的上线时间可能也有一定的延后，希望保持更健康的经营节奏。

【长期有耐心培育新IP】星星人、Crybaby持续大受欢迎，具备成为全球IP的潜力。与此同时，公司对一些近年来新推的中长尾IP也持续有耐心的培育，例如HACIPUPU、KUBO、CHAKA、TINYTINY等。PDC（内部设计师团队）出品的Hirono、Zsiga等持续获得公司的资源扶持。包括旗下较为独立运营的GONG共鸣等工作室，逐渐在二次元和男性向IP方面搭建了完备的产品组合，展会上Gong的产品非常吸引男性和儿童群体。公司新签的一些ip包括merodi和supertutu等，可以关注这些新品后续推向市场的表现。

【产品形态持续丰富，IP衍生运营能力较强】公司在盲盒、毛绒形态以外，还有MEGA collection（大尺寸），和Popbean（萌粒）子品牌，我们注意到Popbean已经完成了几大IP形象的二次衍生，例如labubu的萌粒较主线IP更可爱，基于萌粒形象的labubu也有自己的毛绒和衍生品系列。展会设有冷饮区，泡泡玛特自营的雪糕、曲奇和巧克力都在展会上有售出，产品中含有IP小卡，也是收藏小卡吸引用户购买的因素之一。

【商品】PTS限定商品需要持有门票入场的玩家在小程序抽签购买，中签的概率较低，商品稀缺性较强，拿到限定商品在现场都能按2-4x 溢价转售。例如人气较高的Angrymolly手办原价699，二手价格不低于2100元；Crybaby宇航员手办999元，二手溢价在1600元+，如果是设计师签名的就会更贵。

业绩概览：

2025H1，集团实现收入400亿欧元/报告口径同比-4%；葡萄酒烈酒/时装皮具/香水化妆品/腕表珠宝/精选零售部门分别实现营收有机同比变化-7%/-7%/0%/0%/+2%

2025Q2，集团实现营业收入195亿欧元/报告口径同比-7%；葡萄酒烈酒/时装皮具/香水化妆品/腕表珠宝/精选零售部门分别实现营收有机同比变化-4%/-9%/+1%/0%/+4.

分地区看：

2025H1，集团在美国/日本/亚洲（除日本）/欧洲营收有机同比分别变化-1%/-15%/-9%/+1%；

2025Q2，集团在美国/日本/亚洲（除日本）/欧洲营收有机同比分别变化0%/-28%/-6%/-1%

腕表珠宝部门：

1）Tiffany旗下标志系列如T、Lock、HardWear与Knot等产品销售保持强劲增长。近三分之一Tiffany门店已完成新店概念改造，新开旗舰店位于米兰；Tiffany推出以Jean Schlumberger水下设计为灵感的高珠系列“Sea of Wonders”；

2）宝格丽在中韩举办Serpenti主题艺术展庆祝蛇年，同时推出Polychroma高级珠宝与创下全球最薄陀飞轮世界纪录产品；品牌即将开设米兰新旗舰与扩建工厂；

3）尚美巴黎与Fred分别在Bee de Chaumet与Force10系列上持续创新。

精选零售部门：

1）丝芙兰：尽管面临极高的比较基数，丝芙兰凭借稳健的战略持续实现营收增长，巩固其全球领先地位。丝芙兰在多个国家进一步提升市场份额，并通过产品差异化战略及旨在优化全渠道体验的创新举措，不断扩大忠诚客户群体；

2） DFS ：业务活动仍受当前国际环境制约，积极推动举措包括关闭威尼斯 Galleria 门店在内的成本削减与运营精简措施，助力其盈利能力提升；

3）乐蓬马歇百货：凭借聚焦产品持续焕新及独特文化活动矩阵的差异化战略，再度实现营收增长；集团通过为莎玛丽丹百货与乐蓬马歇百货构建共享治理架构，进一步强化了旗下百货业态的组织管理。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！