AI应用更新 美股三大AI应...

得益于AI驱动，昨夜美股三大标志性AI 应用公司：电商Shopify、教育Duolingo、营销Hubspot同时超预期，盘中/盘后估计相继大涨，其中

Shopify:：盘中+22% Duolingo：盘后+15% Hubspot：盘后+6%

美股Palantir（军工）、Google（搜索/办公）、Now（管理）、微软（办公/编程）、Sbopify（电商）、Duolingo（教育）、Hubspot（营销）等各行业应用或与应用相关的公司业绩集体超预期，应用货币化大时代到来。

不仅美股，A+H这边美图、快手、鼎捷、焦点、万兴、致远/泛微、汉得、北森、迈富时、能科等等这些公司，也都在快速兑现，这是扎实产业趋势，是AI迈入新阶段的重大转折；

我们提出了“硬三年、软三年、商业模式又三年”的观点，重申现在是应用的拐点。从选择来看，优选空间大、兑现快的环节，包括美图公司、鼎捷软件、万兴科技、快手、致远互联、焦点科技、迈富时等：

1）美图公司: 30%-40%的业绩增速，对应25/26年PS为10/8倍。中美可比公司，AI兑现度vs增速vs估值来看，公司性价比依旧突出。作为当之无愧的AI应用总龙头，公司付费率提升、B端和出海空间巨大，预计将会是应用端第一个tenbagger。

2）鼎捷软件: 业务一半在大陆，一半在台湾，天然有具备诸多优势。下游电子制造为主，现在不是高景气就是景气回升。

3）致远互联: 无代码编程这块致远/泛微做了十年了，#相关收入占比都超过30%。OA又是Agent落地最佳领域，AI订单占比已超5%，估值3X PS出头，显著低于可比。预计三季度迎来拐点。

4）万兴科技: 今年不仅AI业务实现200%以上的增长，公司在产品矩阵和技术能力上还有突出进步，兑现最快之一

此外AI进展比较突出的标的还包括：腾讯、迈富时、泛微网络、金山办公、金蝶国际、北森控股、汉得信息、福昕软件、晶泰科技、润达医疗、第四范式、税友股份等。

Google Genie 3：生成并修改3D世界：Genie 3可生成数分钟的交互式3D环境，较Genie 2的10-20秒水平有数量级提升，世界生成的真实感、一致性上大幅提升，并可以根据用户指令做环境细节调整，在游戏、具身、工业等领域具有应用价值；

Anthropic Claude 4.1：更稳定的智能体支持：编程性能和推理性能小幅提升（5-10%左右），但更重要的在于明确未来几周将推出更大幅度的模型修改；

OpenAI GPT-OSS：高性价比开源新选择：本次开源两个MoE模型120B-5.1A和20B-3.6A，性能表现和o3相似，可对标DeepSeek-R1的Qwen蒸馏版本，公司CEO Sam Altman强调模型可在手机上运行。

核心观点：下一代大模型（如GPT-5）逐步临近，其有望实现技术、能力、生态的全面发展，模型有望以2-3倍规模实现近10倍智能水平，预计Agent及多模态两大方向将核心受益，推理扩容同步带动算力需求高增。

AI应用订单/收入拐点将至。当前，AI应用发展已步入拐点期，预计核心AI应用公司2025年的AI业务在整体业务的贡献比例将达到约2-5个百分点，2026年起，在模型能力进一步提升、算力成本持续优化、需求进一步被挖掘的背景下，AI应用公司的AI业务平均贡献有望接近或达到双位数。

产业链相关：

1）通用Agent应用：金山办公、金蝶国际、用友网络、税友股份、北森控股、第四范式、鼎捷数智等；

2）垂直Agent/多模态应用：科大讯飞、讯飞医疗科技、京东健康、同花顺、恒生电子、宇信科技、广联达、中望软件、华大九天、焦点科技、光云科技、当虹科技、明源云等；

3）算力产业链：国产算力芯片头部公司、工业富联、浪潮信息、深信服、金山云、网宿科技、智微智能等。

市场低估腾讯游戏业务增长潜力。虽有24年上线DNF高基数，但仍有诸多增长支撑：

1）24年上线的《三角洲行动》以“搜打撤”和“大战场”的玩法持续破圈，7月初，随着S5“破壁”赛季上线，《三角洲行动》常居IOS游戏畅销榜TOP5，成为腾讯下一款大DAU王牌，7月流水环比翻倍（第三方数据）。

2）《无畏契约手游》）6月开测，定档8.19上线。其端游国服4月同时在线稳定突破200万。

3）储备有《王者荣耀世界》（先锋测试定档7月24日）等重要产品。

4）全球游戏股表现亮眼（背后是精神文明的增长预期+与宏观经济和地缘政治弱相关），Roblox/Take-two/任天堂/网易等。

5）游戏Pipeline预测有难度，想多了解中长期了解腾讯增长确定性？欢迎阅读我们24.9的深度《游戏全球化，以腾讯为例——游戏行业深度之七》。

AI应用最强入口价值尚未定价。

1）目前AI对腾讯广告业务（25Q1宏观疲软下广告收入增速20%）、云计算的拉动已经体现，虽然收入占比不大。近期AI编程工具CodeBuddy IDE开启内测。

2）更值得期待的是微信Agent，AI游戏：腾讯最大的优势是大DAU高粘性社交场景、泛内容丰富场景+数据积累，未来AI agent与微信社交场景的结合、AI对游戏赋能（腾讯混元3D）值得期待。

3）随着海外芯片恢复供应，互联网公司在国产模型和Agent进展有望加速。

兼顾良好的股东回报。25年前7个月回购400.43亿港元，2024年现金分红410亿港元。

25年18x。估值明显低于海外社交公司（Meta 2025PE约27x），且增长置信度高，且随着游戏产品流水爬坡+新产品能见度提升盈利确定性和弹性增强。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！