策略更新 1、市场震荡上行，...

1）市场在0707缩量观望后，再度上涨。我们观察到，主要上涨板块与我们推荐的产业强化（AI、创新药）+中报业绩估值匹配（游戏、有色）+主题催化（反内卷），基本一致。

2）AI：市场对北美推理算力需求的认知已经非常充分。工业富联昨夜公告，二季度AI 服务器营收较去年同期增长超过60%，云服务商服务器营收较去年同期增长超过1.5倍。龙头业绩确认再次激发情绪。后续AI重点还是国内应用的实质性突破，我们对字节等国内大厂进展保持关注。

3）创新药：当前板块处于政策红利、资本注入与产业动能三重因素共振的上行周期。在境外不断斩获 BD 大单之外，上半年我国批准创新药 43 个，同比增长 59%，这一数据彰显了行业的创新活力和监管部门对创新药的支持态度。此外，医保目录动态调整机制加速创新药准入，八成新药可在上市两年内纳入医保，有助于企业快速实现商业变现。

4）游戏：游戏受益头部公司研发收缩及出海流水支撑，基本面与估值匹配度较优，且不受贸易战扰动，是适合机构配置的品种，持续看好关注政策、景气度、AI应用及新品上线驱动下的板块机会。上海将开展“外资游戏企业在沪研发的游戏产品视同国产游戏的政策试点”在今日也有所催化。

5）有色：贵金属支撑打底，工业金属因低库存和预防性补库带来价格回暖，小金属普涨，部分能源金属面临海外供给管控也开始出现上涨，稀土板块的资源定位则再迎战略升级。

6）反内卷：作为政策不断升级的方向，反内卷当前仍处于交易预期阶段。但恰恰是交易确定性的政策方向才能形成市场共识，避免了因政策具体措施对基本面影响产生分化。

维持年度策略《源头活水，牛市在望》观点，国内政策发力或能助力股市抵御外部风险和波动，在基本面缓慢回升中股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市经验。

“DeepSeek”后的空间，科技自强者胜。国内科技创新周期的位置可类比于2023年Q1的美股，恒生科技指数为代表的中国科技龙头估值仍较低。其他科技领域国产替代也在加速，我们构建了长江策略自主可控六维评价体系，联合八大行业筛选20个细分子行业和相关标的。

“心”消费，参考日本低利率时代下的消费特征。目前中债10年期收益率处于近10年低位，中国Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，正驱动以情绪价值为核心的“心”消费业态结构性崛起。

从老红利到行业格局改善的新红马。传统红利股息率提升空间逐渐收敛，需要寻找收益构成更为多元化和可持续的红马股。其潜在总回报来源于业绩增长、分红增长、潜在回购和估值贡献等，我们从定量视角筛选长期资本开支趋势下滑后现金流提升的行业和公司。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！