食饮更新：新消费+新茶饮+啤酒...

目前外卖市场规模已达1.5万亿，即时零售不到1万亿，而电商市场规模高达20万亿，随着电商竞争的趋缓带来阿里京东电商利润的稳定提升，以及阿里组织的变化(蒋凡回来后收编了饿了么)，使得平台拥有更多的权限和资源去竞争即时零售，外卖补贴价格战或成持久战，预计下半年外卖补贴力度有望维持今年6月份力度，Q3旺季&外卖补贴力度加大有望推动茶饮、餐饮同店改善及业绩上调，尤其利好外卖占比高的茶饮公司。

“新”茶饮：「古茗」+「蜜雪」+「维他奶」含量近4%（vs恒生消费指数1%）

古茗：6月同店环比5月有所放缓（5月接近30%），H1净开店约1000家。

蜜雪：H1同店预计高单位数。

茶百道：6月同店20%+（5月25%）。

沪上：6月同店延续5月较好增长，5、6月外卖占比提升至65-70%。

奈雪：6月直营同店店效同比+13%（5月+14%），其中量+19%（5月+28%），价-5%（5月-11%）；直营全量店店均+20%，其中外卖同比+46%、占比近60%。

我们的观点：1）茶饮KA为外卖补贴核心受益标的，Q3旺季叠加平台补贴再度加码，同店增速预期有望上修（此前市场担忧高基数+补贴退坡同店显著放缓）；2）关注西快龙头百胜中国为新受益标的，6月中旬肯德基、必胜客上线京东外卖，参与百亿补贴，关注增量带动。

事件：25H1公司实现归母净利润10.62-11.37亿元（同比增长40%-50%），扣非归母净利润9.26-10.00亿元（同比增长25%-35%）。25Q2公司实现归母净利润8.96-9.72亿元（同比增长37%-48%），扣非归母净利润7.73-8.47亿元（同比增长21%-33%）。 25Q2业绩超预期。

我们预计25Q2利润超预期或主因：

1）U8引领结构持续升级：#25年1-5月U8总销量突破40万吨，U8销量占比自24年17.5%提升至23%，未来阶段性目标为占比突破30%，目前8-10元销量已达110万吨。#我们认为U8仍能维持较快增长、空间仍大，并带动结构持续升级，主要系：

①渠道有空间：目前U8的罐化率仍然比较低，零售渠道的占比比较低，#公司目前整体罐化率约27%（青啤罐化率或接近35%，润啤罐化率或接近40%），罐化率仍有较大提升空间。 ②市场有增量：U8在全国实现较快增长，#其中东三省、山东、四川、湖南湖北、京津冀、华东为主要增量来源。目前东三省、华东、西部区域新增一大批高质量的合作伙伴，并全面推动百县百城工程，全国打造16个高线城市，市场增长潜力大。

③产品有梯队：公司目前构建了产品矩阵，#未来将推动U8系列产品的裂变，并打造第二款全国性大单品，我们认为燕京啤酒吨价仍有较大提升空间（24年仅3304元/千升）。

2）内部降本增效持续推进：公司深耕九大变革，形成协同效应，管理效能持续提升，#24年公司净利率仅9%、较其他啤酒企业净利率提升空间仍大。

据渠道反馈，由于 “禁酒令”下餐饮场景承压，我们预计6月燕京总量微跌、U8维持两位数以上增长。我们认为25年在U8延续高增、降本增效持续、纳豆维持高增（24年利润达1亿元，#25年预计可实现1.7-1.8亿元）的背景下，公司业绩确定性高。

1）燕京啤酒

公司公告，2025H1归母净利10.62-11.37亿元，同比＋40%-50%；扣非净利9.26-10.0亿元，同比＋25%-35%。25Q2归母净利8.96-9.72亿元，同比＋37%-45%；扣非净利7.73-8.47亿元，同比＋21%-32%。Q2归母利润超预期（非经1.2e、同比增加1e出头，非经预计构成主为公司关厂后土地收储带来的补贴&预计Q2税后约8000万），扣非略超预期。 -4月销量低单位数增长、5月持平，6月低基数＋库存消化下预计改善。U8 H1预计延续30％增速，25年90万吨可期，后续有望突破120万吨。

-前期下跌主因对北方禁酒令加码、5月数据的担忧，但禁酒令加码在持续纠偏，Q2预计成本红利、吨价提升延续，公司仍是最有阿尔法的啤酒公司。

预计全年利润＋40％多，对应利润15e，当前股价对应pe为24X。

2）海融科技

海融科技作为奶茶/咖啡等供应商，受益于近期外卖电商平台新一轮补贴大战（咖啡、奶茶品类受益于大额券出现“0元购”现象，出现爆单现象），表现积极。预计H2公司将受益于募投项目中的奶油项目（将与奶茶品牌加深合作+渠道下沉），业绩有望环比改善。

食饮及茶饮相关上游供应商产业链一览（不包括茶饮）：宝立/海融科技/新乳业/佳禾/立高/千味央厨等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！