雅江水电+基建更新 1、1....

这项 1.2 万亿元人民币的超级大坝项目启动具有宏观意义。我们预计首年将推动投资 / GDP 增长 0.23/0.09 个百分点。该项目可能采用市场化融资方式，中国人民银行和财政部均可提供支持。该项目已在 “十四五” 规划中被提及，政策落地将提速。

上周末，全球最大水电站项目在西藏雅鲁藏布江动工建设。该工程由五座梯级水电站组成，总投资达 1.2 万亿元。若按 10 年建设期计算，单年投资对 GDP 的拉动效应可达 1200 亿元，首年分别贡献 0.23 和 0.09 个百分点的增幅。实际经济效益可能更为显著 —— 当地服务业等配套产业将获得溢出效益，其装机规模是三峡电站的三倍，将大幅提升中国水电总装机容量，有力推动绿色转型与能源安全战略。

此前新成立的中央企业中国雅江集团（China Yajiang Group ）被指定为项目运营主体（中国政府网 7 月 19 日 ）。这家央企可通过银行贷款或债券市场进行融资，其融资模式与绿色金融理念契合。政策支持方面，货币政策端央行已备有碳减排支持工具；财政政策端则可能动用特别国债资金，尤其是 “两重建设专项债券，作为融资方案的组成部分。

该项目早在 “十四五” 规划（2021 年 3 月 13 日中国政府网 ）中已有部署。随着国内经济走弱，政策落实加速实属必然。在供给侧改革 2.0 启动之际，重大项目的开工建设也能提供边际需求支撑，有望小幅缓解对经济增长和劳动力市场的担忧

周末西藏雅下水电站项目开工，根据相关新闻所述，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。与传统铸坝方式的水电站不同，本项目主要为隧道式水电站，该类型水电站单位投资金额相对较低，对周边环境影响较小。具体结构大致如下所示：

根据卫星地图所示查阅相关地形图，该项目取水口位置最大可能位于米林市派镇上游5km拐弯处，出水口位于墨脱县背崩乡希让村附近，隧道长度约35km，整体落差达2300米，中间安置5台发电机组

隧道式水电站在我国属于较新形式的水电站工程，参考案例最接近的为四川泸定大渡河的硬梁包水电站，该电站采用引水式开发，总装机 1116兆瓦（三峡装机量22500兆瓦）。其枢纽总布置为混凝土闸+面板堆石坝+左岸引水系统+地下厂房+尾水系统。硬梁包水电站共布置2条引水隧洞，平均长度达14.4千米，内径13.1米，最大开挖直径达16.7米。

根据大渡河在当地多年净流量897m³/s以及雅鲁藏布江在林芝派镇段年径流量为600亿m³（对应19007m³/s）来估算。预计雅下水电站项目需要布置5条直径约13米的长度为35km的引水隧洞。假设超挖率在8%左右，预计雅下项目引水隧道开挖总土方量为2508万m³。另外再加上5台发电机房内部空间、交通道、支道的土石方量，预计预计雅下项目隧道开挖土石方量约4000万m³。

进水处堆石坝土方量方面，参考水电七局相关新闻内容，硬梁包水电站进水口堆石坝总填筑土石方量156.6万m³。根据卫星地图测量可知，硬梁包水电站取水处坝体宽度约400米，雅鲁藏布江派镇取水处江面山体宽度约800米，则壳大致推算雅下水电站进水处堆石坝土方量约300万m³。

工程机械需求大致推算：根据《中国水电施工机械化水平分析》等研究文献、中国电建、葛洲坝等施工方的设备采购披露内容推算，大型水电站的工程机械设备占总投资比例大约在10%~15%。根据雅下水电站项目总投资1.2万亿计算，工程机械总投资约1200亿~1800亿，十年间平均下来，考虑到工程前期设备采购量较大，每年对工程机械需求约200亿元。且本次项目大使用电动化工程机械，对矿用宽体车、电动装载机、挖掘机、大型TBM硬岩掘进机、凿岩机械、混凝土机械、桩工机械需求量巨大。

盾构机需求测算：5条引水主隧道、支线隧道采用大型TBM硬岩掘进机，按单台掘进效率300米/月以及盾构机寿命15km计算，雅下水电站5条引水隧洞十年工期总计需要直径12~1米TBM硬岩掘进机35台，按单台造价2.5亿元计算，总计约87亿元。再加上交通道、支道的掘进工程所需要直径7~8米的TBM计算，雅江水电站项目十年总计盾构机需求预计在120亿+。

工程机械利好细分领域：

1）盾构机铁建重工、中铁工业

2）凿岩机械：隧道整机制造企业：五新隧装；凿岩刀具企业：新锐股份

3）纯电工程车辆：三一国际，徐工机械；同力股份、北方股份

4）工程机械：挖掘机、装载机、推土机等土方机械、以及混凝土机械、桩工机械等。工程机械主要主机厂：徐工机械、柳工、山推，以及核心部件厂商恒立液压。

我们认为雅鲁藏布江下游水电工程投资对经济的实际贡献可能会超出现有测算，也意味着不排除后续超级工程投资体量的进一步扩大。

从经济影响看，我们认为超大工程对经济的影响或呈现U型形态，广义基建投资弹性将渐次释放。

预计项目建设周期10年以上，对应可正向拉动经济0.1个百分点左右。

据此估算，可带动就业的规模约为20万人左右。

此外，雅鲁藏布江下游水电站投入运行后，每年可为西藏形成200亿元以上的财政收入，也一定程度上可增厚地方综合财力并减少西藏对转移支付的依赖。

大类资产方面，雅鲁藏布江下游水电开发项目涉及民爆、基建、水泥、能源转化等多个领域，相关产业链将迎来较为确定性增长机会。

2024年8月，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》首次在顶层设计中提出西南水电清洁能源基地建设，到2030年，抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。昨日雅下开工仪式举行再次印证这一趋势，有望在西南复刻西北风光大基地建设模式。

1）GIL管廊：主要做过江段控制，交流线路用的多。核心厂商已完成前期技术对接，墨脱环境恶劣，加工线和电缆难以满足需求，预计采用550kV管廊，1880km（600km三回），造价1500w/km，对应300e投资额（对比甘浙柔直/浙江环网分别20/30km，对应10-20e），巨大增量。平高等厂商在苏通百万伏GIL中已有成熟工程经验。

2）水电站自动化：前期预计为纯径流式水电站，在后期外送通道配齐后，配备抽蓄可以调节并提升电网稳定性。雅下开启水电站建设，站内自动化设备同样受益，未来会有巨大的增量并且速度非常快。南瑞等公司提供调速、控制、主控、监测等设备。

3）特高压：从量上看，墨脱水电站的规划装机容量为60-70GW，考虑到西藏本地消纳有限，对应西北大基地模式再造10直，受端有望配套10交。从节奏上看，腾格里-江西、松辽-华北等已完成前期可研支撑“十五五”，雅下外送通道支撑“十六五”，市场担忧的持续成长无忧。

电网标的整体处于低位，特高压的逆周期调节地位+成长性+持续性边际改善。产业链相关：GIL管廊平高电气、中国西电、长高电新、安靠智电，水电站自动化国电南瑞、华自科技，特高压许继电气等。

盾构机（中铁工业/铁建重工）、工程机械（三徐中柳恒立）、混凝土冷水机组（冰轮环境）、工业起重机（法兰泰克）机会。

2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程（核心项目墨脱水电站）正式破土动工。主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。参照三峡水电站静态投资为1352.66亿元，动态投资为2485.37亿元；雅鲁藏布江水电站的1.2万亿元总投资，远超我国诸多重大基建工程的投资规模，体现出这一世纪工程的战略分量与建设规模。

水电工程主要的建设流程包括：围堰、导流施工（盾构机/钻爆法隧道引水）→清淤、土方开挖（工程机械）→大坝施工（混凝土冷水机组）→机电及金属结构设备安装及调试（工业起重机）。

1）隧洞引水：盾构机与钻爆法系列专用设备中铁工业/铁建重工，雅江水电站工程需要建设50公里的引水隧洞，穿越5条区域性断裂带和72 条次级断层。需采用盾构机+钻爆法组合施工，高原施工方案会采用低温型TBM掘进机等。中铁工业/铁建重工占全国盾构/TBM机市场约80%份额，且在水利领域已经深耕多年，有望充分受益于雅江项目。

2）土方开挖：工程机械三一/徐工/中联/柳工/恒立，三峡工程总计1.5亿立方土方开挖量，雅江水电站量级为三峡的三倍多，我们计算约5亿立方土方需求增量，有望贡献国内工程机械新需求。开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车等成套电动设备整齐列队。项目建设有望短期刺激土方机械/混凝土机械销量增长（尤其高原专用设备），长期推动高端化、绿色化转型。

3）混凝土冷水机组：冰轮环境

墨脱水电站或建造全球最高的混凝土坝体。混凝土必须在一定的温度条件下进行浇注才能避免日后由于热胀冷缩而引起的墙体变型，开裂等状况。尤其是大型建筑领域，比如三峡大坝的建设、秦山核电站等项目，通过工业冷水机设备可以制出0-10℃的冷冻水，用来降低混凝土的出机温度，提升混凝土浇筑时的质量。冰轮环境的大坝混凝土施工期温度控制整套制冷、供冷、控冷解决方案已成功应用于三峡工程、溪洛渡水电站（世界最高拱坝之一）、白鹤滩水电站（世界在建规模最大、技术难度最高的水电工程之一）。

4）电站主厂房内设备（水轮机/水电站闸门）安装和检修：工业起重机【法兰泰克】。门式起重机核心任务之一是用钢丝绳悬吊抓梁，精准完成水电站闸门的起落。桥式起重机还主要承担电站主厂房内设备（水轮机等）倒运安装和检修时的吊装工作。法兰泰克子公司国电大力水电站起重设备市占率较高，公司在水利领域深度布局。法兰25上半年订单增长50%，水利方向订单是重要来源。

当前林芝市以墨脱县为试点探索 “无人机 +” 应用，低空经济为水电站建设提供多方面支持：

无人机勘探测绘+巡检：前期无人机能凭借高精度、高效率优势，深度参与复杂地形的地质勘探与地形建模，为坝体设计、隧洞规划等提供细致依据；施工阶段可常态化巡检，为工程进度保驾护航。

无人机运输吊装：针对墨脱地形复杂、交通不便的问题，重载吊装无人机能突破地形和天气限制，快速运输大型设备与建材，缩短运输时间，保障工程进度。

-无人机勘探测绘+巡检：纵横股份

-无人机运输吊装：绿能慧充、吉峰科技

附图1: 雅下水电对电力设备增量测算 附图2: 雅下水电相关标的弹性测算 附图3: “反内卷”支撑供给侧预期，雅江基建开启需求预期

风险提示：

1）财政政策落地不及预期

2）工程进度不及预期

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！