关税豁免：服务器+PCB+光模...

根据美国CBP官网最新发布《特定产品对等关税豁免指南》，20项商品编码得到关税豁免，豁免产品均属于高科技电子信息产业相关商品，涵盖从半导体制造设备、基础电子元件到终端消费电子产品。

其中，对于以英伟达链为主的AI算力链和以苹果链为主的消费电子进行关税豁免，表明在技术生产要求高的环节的不可或缺性，也说明其无法接受产业链全面脱钩对经济带来的重创。具备国际化布局的企业，在面对关税不确定性问题时，会更加从容，受到的冲击更小。

美国海关（CBP）更新税则，豁免部分半导体商品税率，不受“对等关税”影响。

本次修订是针对14257号政令（互惠关税起点）、4.8号政令（中国加到84%）、4.9号政令（中国加到125%，其他国家延期90天暂缓期按照10%执行）。

目前看与电新相关的豁免主要是：包括AI服务器在内、半导体（光伏）设备、光伏电池及组件等（等待更多细则清晰）。

AI服务器组装主要由台资ODM（广达、鸿海、纬创、富士康等）主导，一般在中国台湾/泰国/越南完成裸机组装，再到墨西哥完成整体组装后出口美国，服务器电源如麦格米特产品等应该会直供组装厂家，通过服务器的形式进入美国，按照新规可以获得豁免。

AI服务器配套产业链均在中国及周边地区，美国内部没有相应的供应链，豁免政策表明美国产业链窘境，一定程度上系统性风险，有望迎来板块修复。

NV链和AIDC相关：

1、服务器电源：麦格米特、NVTS、江海股份、可立克、铂科新材 2、UPS/HVDC：禾望电气、盛弘股份、科华数据 3、暖通：英维克、飞龙股份、申菱环境（HW链） 4、铜连接：沃尔核材、精达股份、鼎通科技 5、柴发：潍柴重机、玉柴国际、长源东谷、福达股份

美国公布了一份22页的关税豁免文件。其中9903.01.34条款中提及，“美国成分占海关价值20%以上的产品可以豁免（美国部分）的关税”。

大摩认为：豁免政策推出后，对于NV链及果链，或形成正向修复。

不少投资人担心 GB200在海外组装好，运至美国会高额征税。

受此次关税豁免政策推动，海外组装好的AI服务器运至美国，由于NV卡的价值量占比为绝大部分，所以，AI服务器进口至美国可申请豁免关税。

英伟达链相关厂商包括胜宏科技（PCB）、工业富联（英伟达AI服务器代工）、沪电股份（数据中心级GPU的PCB）、麦格米特（电源）等。例如，工业富联作为全球服务器代工龙头，为亚马逊、微软供货，美方CPU+软件价值占比超25%。

豁免下游类别：此次关税豁免涉及两大类下游，一是与AI相关的服务器下游，二是消费类，包括消费电子（手机、PC、pad等）和家电（如电视）。这两类下游在PCB下游占比较大，2021年消费类（手机、PC、家电等）占比超50%，服务器相关占比达10%，2023 - 2024年服务器相关占比进一步提升，两类下游占PCB下游超一半。

NPI相关情况：对于服务器NPI这条链，此前受影响相对其他类别PCB较小。一方面高端PCB产能紧缺，议价权在PCB公司手中；另一方面，服务器组装主要由台湾的ODM（如鸿海、广达、伟创力）在台湾和越南完成裸机组装后出货到北美客户。此次豁免政策落地，解除了部分系统性风险担忧，AI服务器的NPI相关PCB公司有望迎来明显估值修复。

PCB公司占比与估值：统计显示，沪电、深南电路、广和等公司数通类和消费类占比超70%，胜宏、生益科技、深南等占比约50%，这些公司在此次关税豁免中敞口较大。

自特朗普宣布对华关税政策后，4月3号以来PCB板块跌幅较大，本周三收盘大部分公司跌幅超20%，接近30%，周五收盘整体跌幅在15%左右，很多公司估值接近历史底部，如沪电极少跌破13倍PE。随着关税风险暂时解除，周一开盘板块普涨、估值修复可能性较大。后续可关注PCB板块一季度业绩，目前沪电股份和广和科技业绩超预期，预计大部分公司一季度开工率高，业绩表现亮眼，建议关注数通类占比高且受益于AI产品放量的PCB公司。

A：以21年下游占比数据来看，整个PCB下游中，消费类（手机、PC加上家电等）占到了整个PCB下游的50%以上，服务器相关占到10%的占比，23 - 24年服务器相关占比应该会有进一步提升，这两类下游占了整个PCB超过一半的下游。

A：像沪电、深南电路、广和等公司，数通类和消费类占比比较大，超过70%以上；胜宏、生益科技、深南等也有50%左右的占比。

A：关税对光学赛道和国内PCB公司的直接影响几乎可以忽略不计，这些公司处于产业链中上游，出货结构里几乎没有直接出口给美国的敞口，除极少数一年千万量级样品打样产品外，其他产品先到下游模组厂，再到组装厂。间接影响中短期有不确定性，市场更担心关税冲击最差情况下，大客户不同转嫁模式是否导致国内公司利润萎缩或客户自身销量受损，进而影响国内公司利润空间。

A：一是通过给上游元器件公司降价转移关税意义有限，以光学零部件为例，其在整机BOM里价值量仅零点几美金到两美金左右，换算成人民币几块钱到十几块，通过该环节降价对冲关税影响微乎其微；二是降价对产业公司是常事，即使没有关税事件，老料号价格年降也是必然，上一轮跑出来的中国大陆优秀制造业公司有在价格压力下提升良率、降本增效维持毛利的能力，降本增效和价格压力一直客观存在，能体现企业核心竞争力和行业竞争格局、份额优势；三是现阶段应关注创新本身，苹果硬件未来几年处于加速发展过程，沿着AI、折叠屏等主线会有新的0到1变量出现，光学未来三年有5到10个创新点，对应公司未来成长性较好。

称2024年公司直接出口至美国的营业收入占比低于5%，公司产品主要出口至东南亚地区，按照过往的行业惯例公司出口产品并不承担关税。目前PCB行业的主要产地集中在亚洲地区，均在贸易争端牵涉范围内，公司主要竞争对手中仅TTM在美国本土有部分产能。在美国本土扩充PCB产能的难度极大，公司也没观测到有同行面向公司产品的主要应用领域在美国本土积极扩充产能的计划。

称公司虽然外销比例较高，但几乎没有直接对美销售。公司产品均交货至国内及位于亚洲地区的下游组装厂，同时，公司的原物料采购大部分来自亚洲地区，从美国本土直接采购的占比也较低。因此，目前来看，本次关税事件对公司尚无直接影响。公司同时表示将密切关注相关形势变化，积极保持与客户的沟通，与客户协商最优解决方案。

我们认为豁免概率较大，当然还需要经过上市公司确认，请关注后续观点。光模块出口较多用的是8517.7950（不在豁免范围），但美国商务部2018年给某公司的邮件里将光模块裁定在8517.62.0050（在豁免范围），所以我们认为光模块是豁免的。当然，我们正在积极跟上市公司及关务确认是否确实豁免之列，请大家关注我们后续观点。

从此事来看，我们的观点：

1）从本次豁免可以看出，美国对于其产业链不可或缺的元器件或终端消费类产品可以进行关税豁免；后续关税执行过程中遇到有必要豁免的也较可能新增豁免。我们认为，光模块及光器件是AI发展中不可缺少的算力集群组件，目前由于#产能、技术、成本等原因不可被美国本土产能替代，所以进入豁免目录是非常正常的情况。

2）如果进入豁免目录，此次豁免指的是4/2加征的对等关税，针对之前的关税，光模块公司已经与客户讨论出结果，本轮#加征的关税由客户承担，目前看对今年盈利预测影响较小。

3）光模块关税如顺利豁免，目前看大幅超跌，关注反弹行情。

根据美国CBP官网最新发布《特定产品对等关税豁免指南》，20项商品编码得到关税豁免，结合产业反馈，光模块产品包括在 8517.62.00科目内。

自4.2日美方公布对等关税以来，光模块/光器件出口链厂商跌幅显著，中际旭创（-21%）、新易盛（-22%）、天孚通信（-21%）、太辰光（-18%。从中长期看，我们强调目前光模块/光器件出口链厂商已在海外建立充分产能以规避关税影响。

从光模块产业方确认的信息：

1）美国针对光模块的关税，从中国产的将获豁免至27.5%，泰国产的将豁免至0； 2）行业头部厂商，如zjxc目前已具备从泰国出货的能力，所以会后续争取全面在泰国生产交付； 3）此次豁免前所产生的关税是可以退税处理。

风险提示：政策变化，地缘政治影响

*本文仅作为行业分析和信息分享参考，不构成任何投资建议！