反内卷更新 1、反内卷政策蓄...

上周黑色金属板块涨幅扩大，钢价也有一定的表现。

根据7月1日中央财经委员会第六次会议精神，会议研究了纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议提出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

此前我们在深度报告中回顾过历史上工业化成熟期重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要借助行政化的手段对供给端进行裁剪以加速行业盈利回归的速度。制度安排往往会适合经济发展不同阶段的要求。

单靠市场力量不能确保经济的健康发展。历史上重工业在成熟期后国际竞争中实现规模经济，供给端靠的不只是市场竞争这只“看不见的手”，更是政府规划和区域协调这只“看得见的手”。

此前中央经济会议提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。今年1-5月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入31364.5亿元，同比下降7.0%；营业成本29857.7亿元，同比下降8.7%；利润总额316.9亿元，扭亏为盈。

之前中游黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题时间已经在慢慢解决。如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加大行业盈利回归的进程。

上半年在财政前置发力的情况下，经济恢复情况良好，下半年经济着眼更多在于此前政策的执行，对需求端我们并不悲观。只不过这一阶段不再通过投资拉动经济，通过消费拉动经济对工业金属需求的波动率会逐步下降。

上周值得注意的是7月3日晚间，华菱钢铁发布公告称股东信泰人寿自2025年1月至今，通过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁股份，现已合计持有3.45亿股，占总股本的比例已达到5.00%。保险公司举牌优质钢铁公司这一行为也印证了我们对钢铁股投资价值的判断。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。同时行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。

策略： 底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。

1）国内产能：目前国内在产产能月9.2万吨/天，名义产能9.7万吨。本周真正停产3600吨，堵窑口减产3500吨，下周计划减产1-2个窑口。国内建成待点火产能（包括建设60%以上）有2万吨，预计今年点火概率较小。

2）库存：目前库存31-32天，库存变化不大。

3）玻璃耗量：1000吨对应5GW光伏装机容量，对应6GW组件需求。按照目前需求计算，合计国内在产产能8万吨较为合理。

4）海外产能：约8800吨，主要包括国内厂商在东南亚产能（信义马来西亚3座窑炉、旗滨马来1座，福莱特越南3座）

5）减产计划：前九家企业参与会议，企业提出减产总目标30%，还未达成具体方案，目前减产不到10%。其中信义、南玻、旗滨减产想法明确，福莱特跟随减产。预计未来可能通过提高能耗标准、整治违规产能，去掉50%停产产能、另外50%改造大窑炉等形式进行。

6）价格：2.0mm价格在10-11元/平，（去年行业平均11.5元/平）；3.2mm价格17-18.5元/平。本周成交较稳定。

7）成本：信义、福莱特、旗滨完全成本在13元/平左右，制造成本12.5元/平，福莱特能耗有优势，信义天然气采购优势，旗滨设备+经验积累成本接近头部。

美国新修改“大美丽”法案将税收抵免延长2年，给予氢能行业发展时间。根据2025年5月13日版本，氢能项目必须在2026年1月1日之前开始建设，才能获得每公斤最高3美元的税收抵免，然而最终法案将时间延长至2028年1月1日，为绿氢项目动工争取到了额外2年时间、带动行业需求。

美国七个区域清洁氢中心，三个红洲中心资金仍将持续。七个清洁氢中心（计划每年生产300万吨清洁氢）均已获得第一阶段的初始资金，虽然特朗普上任后，能源部正在权衡削减美国4个氢能中心的拨款，但是同时仍计划维持对分布在主要红色州三个中心的资金。

欧洲更激进的新法案出台，计划直接提供政府投资支持。6月25日，欧委会推出《清洁工业协议国家援助框架》（CISAF），计划政府下场直接对相关项目进行股权投资 ，并且首次将国家定位为 “绿色产业战略投资者”，期望在全球绿色产业竞赛中突围。

绿氢氨醇等RFNBOs获资金倾斜，将加速项目落地进度、打开应用空间。CISAF明确要求成员国优先支持 “非生物来源可再生燃料”（RFNBOs）：相关措施预算中至少 30% 需专项用于RFNBOs投资。新规简化项目审批流程，预计补贴的力度和审批速度上都将显著提升。

欧盟和美国的大力支持将打开海外绿氢、醇、氨等应用市场，并且基于我国便宜的可再生能源电价，在绿氢氨醇的价格优势方面欧美都无法比拟，带来海外市场的出口机会。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！