策略更新 1、中报季更多是有...

0701银行回涨但市场仍然活跃，可能意味着悲观者的边际影响力已经在减弱。

1）在半年度调仓结束后，机构投资者回补银行、电力等红利股票趋势明显。在价格信号明显改善之前，保险等长线资金配置银行仍有战略地位。

2）但与此同时，市场并不弱，主要体现在：中报业绩好+产业趋势明确的领域，仍然动能很强，并没有明显的此消彼长。代表板块：北美AI链， 军工，宠物，游戏，风电，稀土小金属等。这也都是我们反复提示的机会主线。

3）产业趋势中最强的还是AI。北美新一轮AI逻辑在于从训练需求过渡到了推理需求。字节跳动的火山引擎 token调用量明显放大，近期字节也开源了Deep Research，国产 AI 推理需求爆发也应保持关注。

4）有色板块也有明显异动。有色金属组周观点提到，一是预计业绩稳健向好的铜铝板块将明显走强，与前期涨幅明显的黄金稀土等板块相比，工业金属估值优势突出；二是预计金价调整幅度有限，板块二季度业绩高增确定性强，将继续支撑股价走强；三是稀土价格有望维持稳中有进，板块长期配置价格依然突出；四是电池金属出现反弹行情。

5）我们注意到，近期”反内卷“政策持续加码。在6.29 人民日报头版提到反内卷后，今日财经委会议再次提及，依法依规治理企业低价无序竞争。汽车领域，60 日账期政策+比亚迪结束”一口价“+特斯拉Model3涨价；光伏领域，国内光伏玻璃企业集体减产30%。我们持续关注筹码出清的新能源领域迎来更多政策催化。

6） 我们还是强调，当前市场更多还是把握结构性机会，淡化宏观扰动，关注中报业绩，强化产业趋势。最大的结构性机会还是 AI 和军工。

日历效应看，7月胜率较高的方向主要集中在军工、新能源等制造板块，以及钢铁、化工、有色等资源品。

军工：“五年计划”交界节点的订单释放预期+八一、阅兵、国庆临近下行业进入政策密集催化期

资源品：（化工、有色等）：传统消费和生产旺季临近下的需求支撑+供给偏紧下涨价带来的业绩确定性。

如何看待美元弱、经济弱，而美股盈利修复，对H股有何映射？

1月13日以来，美元指数自高位贬值11.64%，美国经济数据整体承压，Q1GDP环比下降0.3%。相反的是，美股盈利上修十分明显，标普500指数成分股公司中，有77%的公司Q1财报超预期，外资行对美股盈利预期上修明显。

我们认为，主要受到三个原因驱动—— 美元贬值，被动增厚美股海外收入。标普500成分股中，剔除美洲地区后的海外收入占比近30%，而美元自1月以来贬值11.64%，对应估算一篮子货币兑美元升值10.43%，则受益于美元贬值带来的标普500指数的EPS被动增厚就有3.13%。这一机制在高端制造业（如苹果、英特尔）更为显著，其海外营收占比更高（超60%），汇率变动直接提升利润的美元折算价值

制造业出口竞争力提升，推动盈利预期改善。 美元贬值增强美国制造业产品在海外市场的价格竞争力，促进销量和市场份额增长，实质改善未来盈利能力

关税不确定性降低，降低了供应链中断的风险，增强了企业对稳定供应和成本控制的可预见性，显著改善依赖进口的美国企业（如零售商）盈利增长预期的确定性和韧性

弱美元趋势下，H股也将受益于被动增厚带来的盈利预期改善。港元以联系汇率挂钩美元，美元贬值带动港元被动走弱。港股中以中资股占比近80%，而中资股超78%的收入来自内地市场（以人民币计价），人民币兑美元已升值2.32%，带来港股整体EPS被动增厚1.8%。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！