策略更新 1、中报季的应对思...

1）我们首推的还是北美AI硬件供应链，回调后仍可参与；2）料中报业绩好且估值相对合理#风电，#游戏，#宠物，#小金属，#稀土，#券商，可保持关注；3）或者持仓出清比较彻底的一些行业#锂电设备，#逆变器，亦可关注。

我们认为 1）港元流动性收紧预期、2）配股以及减持的增加，将阶段性制约港股贝塔。 但经历行业性动量的修正后，阿尔法机会在未来两个月将会更为凸显，尤其是在#电车，#创新药，#新消费，等领域。

我们认为今年迄今外资对中国资产最大的态度变化在于关注度、耐心和长期认可度。但短期受制于一系列因素，实际的资金流入不明显，趋势性回流需要继续等待。

我们认为概率很小。

有了去年初的经验，不少量化产品已提前做了风控准备，但在高估值、高拥挤度和弱基本面环境下，中报季还会继续下修估值。

我们认为，1）特朗普用232调查来替代行政令推动行业性关税落地，2）以及减税法案落地后资金阶段性回流美元资产，可能会对非美市场造成不利影响。

1）我们上周提示，在中东高烈度但不失控，美国介入可能性加大下，油价会在未来2周，维持在75美元高位强势震荡，但不会迎来主升。

上周中东局势和资产价格基本验证我们观点，周末，美国对于伊朗核设施发动袭击，引发市场关注中东局势是否会失控的担忧。

此外，近期权威官媒等对于消费相关的政策，包括：以旧换新政策、“公职人员吃喝纪律”、盲盒/网络消费等均有新的表述和定调。

2）中东局势“高潮”即“收尾”：失控风险较低，安全类资产注意阶段性“逢高兑现”。 为何在美军介入，市场关注中东局势全面不稳定之际，我们却反而认为，后续风险较为有限，主要基于以下两点：

从特朗普和美国角度，此次特朗普的介入遭到了特朗普核心基本盘maga代表人物及内阁重要成员，如：图卡森、图尔西等的强烈抵制，后续地面军队介入，是不可被接受选项。就特朗普本人表述而言，其反复强调，目标在于制止伊朗拥有核武器而非介入其政权。

从行动准备来看，美军后续大规模军事行动所需要的后勤、补给、多国协调均未展现 从伊朗角度而言，在美军介入后，伊朗大概率将对中东美国军事基地等进行一定程度的反击，这或将带来市场风险情绪的阶段性冲高，但考虑到在以色列行动后的近一周时间，伊朗对美国表现出比以往更加克制的行为，我们预计，伊朗的本轮对美反击或将比市场预期的更加克制，这将带来“安全类资产”，如：黄金、原油等的高位回落。

参考91年海湾战争等成本代价较低的军事介入的影响，预计本轮中东局势后，美元整体将呈现韧性。

3）消费政策的分化：“以旧换新”的延续，公职人员纪律的强化与盲盒/直网络等的趋严信号。

“以旧换新”将继续延续：针对近期多地“国补”出现退坡迹象，《人民日报》6.21文章，高度评价以旧换新的作用，并明确强调《以旧换新“国补”将持续》，这将利好家电等与补贴关系度最大的行业

“禁酒”等公职人员纪律从严强化决心不变：《人民日报》6.21刊文罕见公开通报“违规吃喝等严重违反八项规定精神行为”

盲盒、网络消费等监管趋严信号：《人民日报》6.20 刊文《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》，《经济日报》则在6.19连续刊文《防范未成年人网络消费陷阱》。

从总理、副总理等高层调研行程看，近期高层在经济领域关注的重点主要是高科技/高端制造以及出口。

综上，维持指数在6月或因政策预期等依然有一定韧性，但7月后，要关注出口、楼市、政策定力等压力逐步显性化。

就板块和风格而言，安全类资产（黄金、石油石化、军工、稀土、核电等）下周初若市场发酵中东情绪冲高，则或是阶段性的高点。

而地产、消费等顺周期板块或因政策预期有所反弹，但机构客户参与价值较为有限。 当前时间点，立足三季度，债市、红利类资产依然是仓位主线，与此同时，科技股（尤其是算力、服务器等AI资本开支相关）经过长达2个月的调整，我们认为，已进入可以逐步逢低布局的区间。

证监会“1+6”政策可视为资本市场“1+N”体系下，聚焦科创板深化改革的落地

。2024年以来，新国九条为主的“1+N”政策体系持续完善，证监会聚焦服务实体经济特别是支持科技创新，先后发布实施“科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”、资本市场做好“五篇大文章”实施意见等政策文件，不断完善支持科技创新的制度体系和市场生态。

本次证监会进一步推出深化改革的“1+6”政策体系，聚焦为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务，资本市场制度改革的红利进一步释放，有利于提升A股中长期配置价值，提升A股在国际资本市场的吸引力。

政策聚焦提升资本市场制度包容性和适应性，优质核心科技型企业上市有望提速。本次陆家嘴论坛提出设置科创成长层，重启并扩大适用科创板第五套上市标准，创业板正式启用第三套标准等，是资本市场包容性和适应性改革的重要突破。

此次重启科创板第五套标准、将标准适用行业从医药扩大至人工智能、商业航天、低空经济等领域，及创业板启用第三套标准等，有利于进一步增强多层次资本市场体系的包容性，后续双创板块人工智能、商业航天、低空经济等科技领域IPO有望提速，更好支持优质科技型企业融资需求。

考虑到量化资金较多、公募基金考核新规，银行股的上涨行情存在扩散到整体金融板块的可能。

大部分板块估值修复出现在景气度拐点附近，不过从银行股的经验来看，资金行为也可能是重要因素。我们认为银行股扩散到整个金融板块，从资金层面需要关注量化和公募。

量化等资金不断寻找动量机会的过程中，可能会在某些阶段关注到金融股，因为银行的动量已经较强了。如果后续成长和消费内部动量逐渐走弱，则金融股存在走强的可能。

同时，公募基金考核新规也是一个重要因素，银行是公募持仓占比低于指数权重最多的行业，其次是非银。

配置风格展望：7月季报期，风格容易短暂高低切。新消费投资方法和AI投资方法有相似的地方：都是少部分公司业绩和产业逻辑相结合，其他大量二三线标的纯估值修复。以此推断季报附近新消费会有一次调整，调整后还存在第二波上涨的可能性。

AI科技处在季度休整尾声。过去一个季度休整，主要是因为AI业绩没有扩散，参考13-15年的经验休整1-2个季度后还会再有表现。金融周期中银行可以持续超配，其他的金融周期可能Q4会有次类似2014年Q4的行情，新增经济政策和居民增量资金流入可能会共振。

风险提示：市场博弈复杂性超预期等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！