算力+AIDC+AI应用更新 ...

整体来看：25Q2电子行业整体业绩延续正常需求下的增长趋势，其中算力相关下游强劲，且整体海外算力链强于国产算力链。

B端服务器、光储、家电及工控自动化等需求持续强劲，带动相关模拟、功率和成熟制程产业链表现较好，且景气度有望延续至Q3。

消费电子二季度为传统淡季，需求保持平稳，部分受益份额提升及创新升级的公司业绩较好；自主可控产业链国产化稳步推进，先进逻辑订单逐步落地，存储订单保持平稳，且行业并购整合趋势明确。

表现相对亮眼的细分板块有算力相关PCB龙头、模拟龙头、存储龙头、设备龙头、光学龙头、部分SoC公司、CIS龙头等。

相关业绩亮眼的公司有：舜宇光学科技、华勤技术、炬芯科技、恒玄科技、韦尔股份、思特威、汇顶科技、澜起科技、纳芯微、杰华特、斯达半导、扬杰科技、中芯国际、伟测科技、北方华创、拓荆科技、胜宏科技、生益电子、禾赛科技。

我们也提示关注7月的关税落地，8-9月的消费电子产品密集创新发布，我们认为6-8月板块将会有超额表现，看好板块未来一个季度的表现，产业链相关：兆易创新、北方华创、芯源微、胜宏科技、精智达、舜宇光学科技、睿创微纳。

推理需求成为AI云/端测的主要成长动能，目前推理投资占比接近50%，预计26年开始占比有望超过60%，以coding/多模态/法律等为代表的垂类产品arr超预期，带动推理token需求再上台阶，ai限令放松后，主权ai项目加速落地，产业链相关：工业富联、oracle供应链、胜宏科技等。

伴随大模型由硬件驱动想算法、算力、应用耦合的阶段，云端ASIC具备极高性价比，CSP厂商均在加速导入自研芯片，预计25年asic数量占比达到30%，26年有望接近50%，其中meta、aws对产业链带动明显，产业链相关：沪电、生益科技、生益电子等。

产业链解耦源自于业务多样性和产业链相对溢价权的变化，以太网交换机、铜缆、液冷散热最为受益，odm厂话语权增加，提升盈利能力，产业链相关：沪电股份、深南电路、鼎通科技、沃尔核材、瑞可达、中石科技、工业富联等。

国内AI链底部布局：芯片禁运背景下国产化也在加速，昇腾产能问题逐步解决，B30/40改款下半年也将助力资本开支回暖，AI国产芯片：芯原股份、寒武纪、海光信息、华丰科技、中芯国际、华峰测控等。

胜宏科技：作为新晋英伟达PCB供应龙头，有望伴随GB200爬产+GB300切换，保持业绩强度。此外25H2公司惠州HDI/高多层、泰国增量产能陆续开出，在满足N客户需求外有望承接ASIC客户订单，我们看好公司经营面环比持续向上。

沪电股份：今年以来股价表现和胜宏分化，市场核心担心产能不足和份额受限。公司自24H2起已显著提升资本开支规模（24H2-25Q1达21亿元，23/24同期为8亿元），随着本土工厂扩产、泰国工厂/昆山HDI项目产能释放，有望支撑公司经营规模持续扩张。

此外随着GB300起高多层PCB用量增加，博通交换机芯片TH6发布，有望类比此前TH4/5芯片分别带动400/800G数通网络需求扩张，作为数通交换机PCB龙头深度受益。

深南电路：在南通、无锡、深圳、泰国基地持续进行扩产/技改，同时在保持国产算力PCB较高份额的同时，加速导入NV以外的海外算力龙头客户，此外载板业务亦有望受益客户转单及涨价。

以及，国产客户份额较高的方正科技、南亚新材。

博通股价创新高，映射出推理侧算力需求旺盛，AI应用值得期待。

2QFY25营收150亿美元，yoy+20%，其中AI44亿美元，yoy+46%，连续9个季度实现强劲增长。

需求侧，微软25年一季度处理100万亿tokens，同比增长5倍，指引6月算力供不应求。

谷歌24-25年token数从9.7万亿到480万亿，增长约50倍；字节从24年12月的日均tokens4万亿增长至当前（25.6）的16万亿，并预计年底将达到60万亿。

特供版B30将带动温控端用量增加。B30通过多GPU扩展可实现85%的H20集群性能，适合中小规模AI训练。B30因未采用先进封装技术，功耗和散热管理较难，大规模部署时需更强的散热系统。

AI电源：麦格米特、欧陆通、江海股份、NVTS 暖通（风冷&液冷）：英维克、申菱环境、高澜股份、曙光数创 变压器和谐波治理：明阳电气、金盘科技、盛弘股份 UPS/HVDC：科华数据、科士达、中恒电气、雄韬股份、 柴发：潍柴重机、科泰电源、苏美达、泰豪科技 铜连接：沃尔核材、精达股份、鼎通科技、华丰科技、博创科技

广告制作和投放效率有望提速，AI加速商业化，国内映射包括引力传媒、蓝色光标等。

大摩判断，AI投资仍在加速推进，即使目前的水平已相当高—虽然大摩有自身偏好，但所有AI受益者都应处于有利的发展环境。

Marvell也不例外，鉴于此前几个财季表现虽符合预期但未达市场更高期待，导致市场情绪转负，大摩认为该股在此次活动前具有一定的战术吸引力。

不过，相较于ASIC，大摩更看好光模块业务，而公司取消分析师日、仅专注于ASIC的决策显得有些令人意外。

大摩分析称，与Amazon的合作机会虽然规模可观，但由于Amazon的Annapurna团队承担了大部分设计工作，该合作模式对Marvell的利润率具有明显稀释作用。

尽管如此，大摩已重新下调对Trainium 2销售单价的预期，目前围绕Trainium 3的争议也不太可能成为2025年的重大负面因素。由于2025年相关收入约为20亿美元，从较低基数起步将有利于2026年的增长。

关于此次活动的预期，大摩预计公司将在网络直播中更新AI相关指引，介绍其ASIC客户的最新进展，并披露更多关于先进封装平台和定制网络业务的信息。

Marvell过去在分析师日常能有效提振投资者情绪，大摩预期本次亦会更新AI收入指引和TAM（市场空间）预测，尤其在其2024年指引已被超额完成的背景下。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！