AI算力更新：甲骨文+数据中心...

事件：甲骨文Oracle盘后收涨26%，公司预计2026财年云基础设施营收将增长77%至180亿美元。甲骨文公司CEO表示，2026财年资本支出约为350亿美元。

Oracle预计fy26-fy30 OCI云收入将分别为180、320、730、1140、1440亿美元，fy30 OCI云收入将达到本财年的八倍。

目前公司未履约义务高达4550亿美元，同比激增359%。公司上个季度与OpenAI签约，共同在美国开发容量达到4.5GW的数据中心。公司指引fy26 capex为350亿美元。

我们认为，Oracle的长期OCI云收入指引大超预期。考虑微软azure云收入fy25为750亿美元，oracle fy30 oci达到1440亿美元的指引显示AI对IaaS云市场空间的巨大拉动，云市场有望实现数倍增长。

云市场的持续扩容，势必将带来持续的硬件需求高增长。我们继续看好AI硬件核心方向，产业链相关：生益科技、胜宏科技、东山精密、工业富联、沪电股份、生益电子、景旺电子、深南电路、思泉新材、鹏鼎控股、立讯精密、瑞可达、铂科新材、三环集团。美股：博通、AMD、英伟达、天弘科技、台积电、Credo等。

Oracle RPO（剩余履约价值）超市场预期，截至1QFY26末，公司RPO达4,500亿美元（vs市场预期1,670亿美元），FY26将新签数十亿美元订单，RPO有望超5,000亿美元。未来收入可见度提升，云基础设施FY26-30收入将达180、320、730、1,140、1,440亿美元，均大超市场预期，FY26资本开支将达350亿美元。

我们认为Oracle指引反映出AI需求持续，叠加此前NV在业绩会给出2030年3-4万亿美元AI基础设施支出的图景，博通AI收入增长在FY27可见度较清晰，我们认为AI基础设施需求正在向远期延续。

Google大模型表现亮眼，ASIC出货量有望持续超预期。谷歌于8月26日推出的图像编辑模型Nano Banana（Gemini 2.5 flash image）表现亮眼，在过去4天，Gemini App新增1,300万+新用户，3亿+图片。推理端AI ASIC部署有望加速，2026年谷歌TPU出货量有望超350万片。

财报亮点：①预计26年财年云收入180亿美元+77%；②26年财年资本支出350亿美元；③已与OpenAI、Meta、英伟达等签订云服务合同。

关注光模块相关供应商：

嘉元科技 （5亿并购Oracle核心供应商恩达通13.6%股权）

剑桥科技 （通过思科供应）

新易盛 （通过恩达通和直供Oracle）

其他相关：汇绿生态、中际旭创、天孚通信等。

1）AI驱动RPO暴增

公司发布FY26Q1业绩，实现营业收入149.3亿美元（市场预期150.3亿美元），同比+11%；Non-GAAP EPS为1.47美元（市场预期1.48美元）。公司由AI工作负载带来的剩余履约合同（RPO）达到创纪录的4550亿美元，同比+359%，较上一季度增加3170亿美元。

2）RPO大超预期，上修IaaS收入指引

对甲骨文云基础设施的需求持续增长，公司预计将签署更多数十亿美元的客户合同，RPO可能会增长到超过5000亿美元。基于此公司上修未来5年IaaS业务收入指引：

FY26：180亿美元（市场预期177亿美元）

FY27：320亿美元（市场预期295亿美元）

FY28：730亿美元（市场预期505亿美元）

FY29：1140亿美元（市场预期690亿美元）

FY30：1440亿美元（市场预期844亿美元）

3）公司已成为核心企业合作伙伴

AI训练市场：甲骨文已成为OpenAI, xAI, Meta等全球顶尖AI公司的首选合作伙伴。公司通过构建速度更快、成本效益更高的GW级数据中心，在AI训练市场占据领先地位。

AI推理市场：管理层强调，AI推理市场规模将远超训练市场，人们的推理能力正在耗尽。公司凭借其在企业数据领域的领导地位及全新的AI数据库，通过数据矢量化技术，使企业客户能在保障数据私密性的前提下，安全地结合私有数据与公有数据，利用LLMs进行推理。

4）资本开支如期上修

由于RPO的强劲增长，FY26 Capex预计将达到约350亿美元（市场预期266亿美元），主要用于购置产生收入的数据中心设备。目前已在Azure、GCP和AWS内部署了34个云数据中心，并计划再增加37个，总数将达到71个。

5）FY26Q2展望

收入：预计FY26Q2营业收入同比增长12%-14%（固定汇率，市场预期15%）。

EPS：预计FY26Q2 Non-GAAP EPS为1.58-1.62美元（固定汇率，市场预期为1.62美元）。

① 近期操作：上上周开始减北美算力，从接近60%减到40%，近期加仓港股阿里、腾讯、中芯

② 市场观点：依旧看好北美算力，因为各环节龙头公司董事长目前的口径都是27年的需求会同比增长50%以上（主要增量来自于Meta、OpenAI、主权基金），判断本轮北美算力调整时间约2周，回调幅度约20%；看好龙头半导体设备公司，两存今年扩产低于预期是为了粉饰报表，今年11月会下大额的订单，今年的需求平移至明年，因此明年订单增速会很高（可能50%+），以及大基金三期10月前后也会开始第一笔投资，这些投资对设备的国产化率要求都很高

③ 下半年重要催化点：Google Gemini 3.0推出，其编程和多模态能力相比2.5会有进一步提升；DeepSeek国庆前后会推出主打Agent和编程的先进模型；xAI 9、10、11月会发布三个重磅模型；10月国家大基金三期开始第一笔投资，长存三期成立是预热；11月两存开始扩产招标，今年堆积的大量订单平移到明年。

④ 核心龙头公司董事长近期的交流口径

-工业富联：Q3利润预期100亿，Q4利润预期130-140亿，如果Q4真能做到，市场就愿意相信26年600亿，市值可以展望1.5万亿-2万亿；变化是Google近期也给它下了10000台机柜；Meta开始找它；可以类比新能源时代的宁德

-旭创：OpenAI、Meta、英伟达、谷歌等几个大客户明确在找旭创谈27、28年的需求（行业增速50%以上）；3.2T光模块已经做成了，预计27年量产，硅光+薄膜铌酸锂能够实现单通道400G*8=3.2T，有了3.2T光模块就不需要担心CPO的事

-胜宏：26年年底产能上到800亿（相比之前的口径提前了一年），意思是其他PCB公司扩产也没用，胜宏的产能把需求包圆了；9.20 7家头部PCB厂商将集体给英伟达送样正交背板，1-2个月出结果，如果英伟达测试结果好，明年下半年的Rubin系列就上一部分正交背板，如果测试结果不好，就等27年Rubin Ultra，测试的结果对于各PCB厂商份额的预期非常重要。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！