260427--大摩：中国人工...

4 月24 日 ，智谱/MiniMax 应声下跌 （恒生指数上涨 ），市场将V4 解读为对纯LLM 上市公司构成竞争冲击。我们认为这属于 ；相反，我们认为 ：V4 的发布，意味着我们的建设性分析框架下的四个支柱有三个得以强化： ，同时让第四个（相对竞争定位）竞争激烈而不是再平衡。此次发布还清除了我们所分析的4-5 月事件日历上最大的 。我们的分析框架已将V4 标记为结果依赖性，并且是6 月之前已知的 。随着V4 的发布及其被消化，接下来的催化剂路径将转入 ：纳入指数（5 月审核，6月生效）、智谱纳入港股通（6 月初）、GLM-5.5 和MiniMax M3 发布（6月左右）。基本面保持不变，同时最大的短期竞争不确定性得以消除，因此接下来的两个月处于从V4 的不确定性消除到7 月限售股解禁进入提前布局范围的 中。

• 。DeepSeek V4 的发布证实了国产芯片用于前沿AI 模型推理的实际可行性。虽然目前V4 Pro 的吞吐受到华为算力供给的限制，但DeepSeek 宣布Pro 定价将随着 而下降，这表明 。我们认为这是对中国LLM生态的一次关键验证，并直接利好智谱和MiniMax，因为过去算力约束一直限制了它们的ARR 转化。