土狗和他的朋友们
2023-8-14，股票市场
2023-8-14，股票市场 今天股票市场大幅波动，小幅收跌，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.66%，锚指数-成长下跌1.21%，锚指数下跌0.89%，万得全a下跌0.20%，小市值指数上涨0.49%。 今天市场的核心变量有3个：一、外资继续流出，万得全a盘中触及社融底，市场进入内资控场区域；二、小市值板块上涨，沪深300指数大幅跑输；三、7月社融数据低于预期； 一、外资继续流出，万得全a盘中触及社融底，市场进入内资控场区域；...
宏观因果关系和微观结构
宏观因果关系和微观结构 最近，我们在持续研究一个课题，欧元汇率和美元稀缺性的关系，我们已经花了不少篇幅去讨论这个问题，集中体现在《 》一文中， 这篇文章认为，欧元升值本身会导致美元系统的美元增加，在其他要素不变的情况下，我们会观察到十年美债利率下行。 文中找了两个物理学中的公式作为比喻，一个是伯努利方程，一个是理想气体状态方程。 在这里我们再往前推进一步，去探讨一个命题——...
关于美国7月的ppi数据
关于美国7月的ppi数据 今晚美国7月的ppi数据落地：美国7月PPI同比升0.8%，预期升0.7%，前值自升0.1%修正至升0.2%；环比升0.3%，创今年1月来最大增幅，预期升0.2%，前值自升0.1%修正至持平；核心PPI同比升2.4%，预期升2.3%，前值升2.4%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值自升0.1%修正至降0.1%。 美国的ppi数据主要是在讲一个制造业回流的故事，最近一段时间，制造业在不断地回流至北美——美国+…
2023-8-11，债券市场
2023-8-11，债券市场 今天债券市场上涨，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230009下行1.0bp至2.977%，10年国债230012下行1.25bp至2.635%，10年国开债230205下行1.2bp至2.798%，5年国债230008下行0.95bp至2.413%，5年国开债230203下行1.25bp至2.5125%，3年国债230011下行1.0bp至2.225%，3年国开债210203下行1.5bp至2.…
关于7月的社融数据
关于7月的社融数据 今天出7月的社融数据，wind给的那个一致预期永远是乱哄哄的，我们不用管那个数，我们还是看存量的同比增速——增速从上个月的9.0%下降至8.9%。 这个数据是经济现实范畴的数据，对于7月的数据我们已经拿到了PMI数据、通胀数据和进出口数据，其实都不怎么样。 不同维度的数据，只是经济在不同方面的投影，通过其他方面的经济数据，我们已经知道经济不好了，这份数据只是告诉我们结构信息——不好在哪里。 事实上，我们有更加完备和高…
2023-8-11，股票市场
2023-8-11，股票市场 今天股票市场大幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌2.30%，锚指数-成长下跌2.19%，锚指数下跌2.25%，万得全a下跌2.01%，小市值指数下跌1.42%。 今天市场的核心变量有3个：一、十年美债利率跳升和中美关系预期回落产生共振，外资大幅流出；二、券商的“100+1”落地，券商题材短期见顶；三、市场情绪萎靡，小市值板块和老题材大幅下跌； 一、十年美债利率跳升和中美关系预期回落产生共振，外资大幅流…
关于美国7月的cpi数据和预期加息路径
关于美国7月的cpi数据和预期加息路径 今天晚上，美国7月的cpi数据落地： 美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期升4.8%，前值升4.8%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。 首先，同比数据是低于预期的， 其次，环比数据是符合预期的，...
关于“精准施策”的含义
关于“精准施策”的含义 在《 》一文中，我们已经讨论到了“分配逻辑”，具体如下图所示， 在各种各样的报告中，“精准”是一个很高频的字眼。利用这个框架，我们可以去讨论“精准施策”的含义。 以股票市场为例，首先，我们需要引入政策项K，股市里叫增量资金，于是，公式转化为： 由于股市没有真的carry，所以，上述公式可以简化为下图形式：...
2023-8-10，债券市场
2023-8-10，债券市场 今天债券市场震荡，收益率小幅上行。 活跃券方面，30年国债230009上行0.05bp至2.987%，10年国债230012与前一交易日持平在2.6475%，10年国开债230205上行0.25bp至2.81%，5年国债230008上行0.25bp至2.4225%，5年国开债230203上行0.25bp至2.525%，3年国债230011上行0.5bp至2.235%，3年国开债210203与前一交易日持平在…
2023-8-10，股票市场
2023-8-10，股票市场 今天股票市场小幅反弹，结构分化不大。 今天锚指数-价值上涨0.05%，锚指数-成长上涨0.06%，锚指数上涨0.05%，万得全a上涨0.22%，小市值指数上涨0.37%。 今天市场的核心变量有4个：一、除南京、苏州城区，江苏拟全面放开落户限制；二、美国7月通胀数据落地前夕；三、市场情绪有所缓和，小市值小幅反弹；四、沪深两市成交量继续回落； 一、除南京、苏州城区，江苏拟全面放开落户限制；...
关于大类资产配置框架的意义
关于大类资产配置框架的意义 昨天我更了一篇公众号文章《 》，很多东西我没法写得太直白，所以，那篇文章的重点落在大类资产配置上。 然而，真正重要的是分配逻辑，即如何去分配给定的收益。 如上图所示，式子的左侧是T，是一个给定的生产结果，供分配的蛋糕；式子的右侧是讲“如何分配”。譬如，我们可以站在存量资产的持有者...
2023-8-9，债券市场
2023-8-9，债券市场 今天债券市场震荡，收益率小幅上行。 活跃券方面，30年国债230009上行0.15bp至2.9865%，10年国债230012上行0.45bp至2.6475%，10年国开债230205上行0.15bp至2.8075%，5年国债230008上行0.5bp至2.42%，5年国开债230203上行0.65bp至2.5225%，3年国债230011上行1.0bp至2.23%，3年国开债210203上行1.0bp至2.…
2023-8-9，股票市场
2023-8-9，股票市场 今天股票市场继续调整，结构显著分化。 今天锚指数-价值下跌0.06%，锚指数-成长上涨0.10%，锚指数上涨0.01%，万得全a下跌0.56%，小市值指数下跌0.76%。 今天市场的核心变量有3个：一、“稳定资金”持续发力，大盘股和小盘股风格分化明显；二、7月通胀数据落地，cpi同比进入负区间；三、沪深两市成交量继续回落； 一、“稳定资金”持续发力，大盘股和小盘股风格分化明显；...
2023-8-8，债券市场
2023-8-8，债券市场 今天债券市场继续小幅上涨。 活跃券方面，30年国债230009下行0.1bp至2.985%，10年国债230012下行0.2bp至2.643%，10年国开债230205下行1.15bp至2.806%，5年国债230008下行0.25bp至2.415%，5年国开债230203下行0.4bp至2.516%，3年国债230011下行0.25bp至2.22%，3年国开债210203下行0.5bp至2.345%，...
关于国际资本市场风险偏好的潜在变化
关于国际资本市场风险偏好的潜在变化 今天的资本市场表现得很怪异，一方面是美元指数大幅向上，即欧元贬值；另一方面是十年美债利率快速回落至4%。 根据我们的框架，在其他因素不变的情况下，欧元对美元贬值，会导致十年美债利率回升。现在资本市场的走势完全相反，大概率是风险偏好出了问题。 从已经开盘的欧股来看，风险偏好的确是有些弱；另一方面，从铜价来看，可能是对全球基本面预期的重新展望。 现在美股还没开盘，等美股开盘了，就容易对风险偏好形成一个更清…
2023-8-8，股票市场
2023-8-8，股票市场 今天股票市场继续调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.38%，锚指数-成长下跌0.06%，锚指数下跌0.24%，万得全a下跌0.34%，小市值指数下跌0.08%。 今天市场的核心变量有3个：一、7月出口数据落地，低于预期，内外需格局保持不变；二、政策预期继续回落，碧桂园违约拖累风险偏好；三、沪深两市成交量继续回落； 一、7月进出口数据落地，低于预期，内外需格局保持不变；...
2023-8-7，债券市场
2023-8-7，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009下行0.35bp至2.986%，10年国债230012下行0.1bp至2.645%，10年国开债230205下行0.65bp至2.8175%，5年国债230008下行0.25bp至2.4175%，5年国开债230203下行0.2bp至2.52%，3年国债230011上行1.0bp至2.2225%，3年国开债210203上行0.5bp至…
2023-8-7，股票市场
2023-8-7，股票市场 今天股票市场调整，结构分化不大。 今天锚指数-价值下跌0.78%，锚指数-成长下跌0.91%，锚指数下跌0.83%，万得全a下跌0.66%，小市值指数下跌0.54%。 今天市场的核心变量有3个：一、四部门新闻发布会之后，政策预期回落；二、地产和医药深度调整，ai板块逆势上涨；三、小市值板块继续下跌； 一、四部门新闻发布会之后，政策预期回落； 上周五的四部门发布会把投资者们的...
关于货币政策预期路径的量子化假设
关于货币政策预期路径的量子化假设 我们的加息预期路径表脱胎于《 》一文， 本质上，我们是在构造一系列映射，如下图所示，每个两年美债利率实际上对应的是一组政策利率预期变动路径， 但是，加上一系列约束条件之后，路径组会收窄成路径。 然而，对于路径的表达有一个很本质的冲突——能不能做概率化表达？譬如，让下一个月加息25bp的概率标度为90%。 想必大家经常会看到一些财经媒体这样讲，事实上，这是错的，而且，是那种把人拐到沟里的错误。 货币政策预…
关于7月的非农就业数据和加息预期的调整
关于7月的非农就业数据和加息预期的调整 昨晚，美国7月的非农就业数据落地：美国7月季调后非农就业人口增18.7万人，预期增20万人，前值自增20.9万人修正至增18.5万人；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.2%，前值升4.4%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%；就业参与率为62.6%，预期62.6%，前值62.6%。 一方面是7月数据不及预期；另一方面是6月的数据继续下…