土狗和他的朋友们
关于美联储加息预期的调整
关于美联储加息预期的调整 近期，随着各类经济数据落地，两年美债利率也发生了一系列变化，从4.85%附近攀升至4.95%附近。 其所对应的加息路径预期也有所变化，变化的部位主要在未来降息的时间点上——从5月推迟至6月，新的路径预期为：a、未来3次会议25+0+0；b、高点位置5.75%；c、2024年6月降息；d、每次降息25bp；...
2023-8-4，债券市场
2023-8-4，债券市场 今天债券市场震荡，收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009下行0.25bp至2.9895%，10年国债230012下行0.15bp至2.646%，10年国开债230205下行0.35bp至2.824%，5年国债230008与前一交易日持平在2.42%，5年国开债230203下行0.05bp至2.522%，3年国债230011上行1.25bp至2.2125%，3年国开债210203与前一交易日持平在…
2023-8-4，股票市场
2023-8-4，股票市场 今天股票市场宽幅波动，小幅上涨，结构分化。 今天锚指数-价值上涨0.27%，锚指数-成长上涨0.21%，锚指数上涨0.25%，万得全a上涨0.37%，小市值指数上涨0.03%。 今天市场的核心变量有3个：一、四部门新闻发布会，推升政策预期；二、ai板块大涨；三、市场结构化特征明显，小市值板块跑输沪深300指数； 一、四部门新闻发布会，推升政策预期； 今天上午十点四部门开了一个新闻发布会，从昨天晚上市场就开始.…
2023-8-3，债券市场
2023-8-3，债券市场 今天债券市场继续上涨，短端收益率下行更多。 活跃券方面，30年国债230009与前一交易日持平在2.992%，10年国债230012与前一交易日持平在2.6475%，10年国开债230205下行0.25bp至2.8275%，5年国债230008下行1.5bp至2.42%，5年国开债230203下行1.75bp至2.5225%，3年国债230011下行2.0bp至2.2%，3年国开债210203下行2.5bp至…
关于增量资金和经济预期
关于增量资金和经济预期 由于分子逻辑十分符合直觉，所以，很多投资者容易被分子逻辑所俘获。但是，股票和债券的总量框架告诉我们，分母决定了估值中枢，经济预期使得价格围绕估值中枢变动。 更加宽泛的资产价格定价模型可以用以下的对立统一来表示：存量资金情况和增量资金预期 存量资金情况决定该资产的估值中枢；增量资金预期使得价格围绕估值中枢波动。也就是说，任何定价范式最后都要落实到资金上，就跟任何电脑程序都要落实到0-1变量上一样...
2023-8-3，股票市场
2023-8-3，股票市场 今天股票市场反弹，结构显著分化。 今天锚指数-价值上涨0.98%，锚指数-成长上涨0.88%，锚指数上涨0.94%，万得全a上涨0.46%，小市值指数下跌0.25%。 今天市场的核心变量有3个：一、“稳定资金”发力，市场逆势上涨；二、欧元继续贬值，十年美债快速飙升；三、市场结构化特征明显，小市值板块收跌； 一、“稳定资金”发力，市场逆势上涨； 昨天美股下跌，带动全球风险偏好向下...
关于汇率冲击对美元流动性的影响——兼论微观和宏观的结合
关于汇率冲击对美元流动性的影响——兼论微观和宏观的结合 在《 》一文中，我们讨论了欧元对十年美债利率的影响， 我们得出一个十分让人意外的结论，欧元贬值和通胀数据所带来的加息预期上升是等效的，也就是说，上图的因子该如此排列： 上位：加息预期上升，欧元贬值 中位：风险偏好上升； 下位：十年美债利率上升； 十年美债利率是上位和中位因素的结果；上位因素可以影响美股。今天晚上我们又可以观察到...
关于美国财政部加大拍卖规模
关于美国财政部加大拍卖规模 今天美国财政部表示，未来可能需要加大拍卖规模。 美国财政部将在下周出售420亿美元的3年期债券，380亿美元的10年期债券，230亿美元的30年期债券。 美国债务上限提高之后，就是大规模的债券发行，先发行的主要是短债，现在短债的额度发完了，不得不搞长的了。因此，对于未来这一波债务发行冲击，市场有所预期，但是，真要落地，市场还是有些难受。 消息落地后，十年美债突破了一下4.05%。...
2023-8-2，债券市场
2023-8-2，债券市场 今天债券市场上涨，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230009下行1.1bp至2.992%，10年国债230012下行1.25bp至2.6475%，10年国开债230205下行1.25bp至2.83%，5年国债230008下行1.5bp至2.435%，5年国开债230203下行2.75bp至2.54%，3年国债230011下行1.0bp至2.22%，3年国开债210203下行1.75bp至2.37%…
2023-8-2，股票市场
2023-8-2，股票市场 今天股票市场继续调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌1.11%，锚指数-成长下跌0.52%，锚指数下跌0.87%，万得全a下跌0.44%，小市值指数下跌0.05%。 今天市场的核心变量有3个：一、央行指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率；二、中美地缘政治交易回落，港股回调；三、股市保持韧性，小市值板块基本持平； 一、央行指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率；...
2023-8-1，债券市场
2023-8-1，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率小幅下行。 活跃券方面，30年国债230009下行0.3bp至3.003%，10年国债230012与前一交易日持平在2.66%，10年国开债230205下行0.25bp至2.8425%，5年国债230008与前一交易日持平在2.45%，5年国开债230203下行0.25bp至2.5675%，3年国债230011下行0.75bp至2.23%，3年国开债210203下行0.5bp至2…
2023-8-1，股票市场
2023-8-1，股票市场 今天股票市场小幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.67%，锚指数-成长下跌0.39%，锚指数下跌0.55%，万得全a下跌0.19%，小市值指数下跌0.31%。 今天市场的核心变量有3个：一、政策预期剧烈波动的阶段结束，市场走势开始分化；二、7月zzj会议之后，低位股占优；三、沪深两市成交量缩量至9000亿附近； 一、政策预期剧烈波动阶段结束，市场走势开始分化； 一般来说，如果缺乏增量资金，政策预期所主…
2023-7-31，债券市场
2023-7-31，债券市场 今天债券市场继续小幅调整，各期限收益率小幅上行。 活跃券方面，30年国债230009上行0.1bp至3.006%，10年国债230012上行0.75bp至2.66%，10年国开债230205上行0.5bp至2.845%，5年国债230008上行1.0bp至2.45%，5年国开债230203上行1.25bp至2.57%，3年国债230011上行0.75bp至2.2375%，3年国开债210203上行0.5bp…
从配置视角看各类资产收益
从配置视角看各类资产收益 无论是《 》一文，还是《 》一文，均为短期交易视角。事实上，我们还可以利用配置视角去看待a股的总量流动性框架。 如上图所示，社融增速的长期中枢在10%附近，因此，万得全a的总体膨胀速度也在10%。那么，持有沪深300指数的潜在收益有10%么？显然没有。 产业资本显然是一个分享蛋糕的人，每年的IPO和定增是他们分享这块蛋糕的主要方式。假设他们拿走了3%，于是，剩下的只有7%。 那么，持有沪深300指数的潜在收益是…
2023-7-31，股票市场
2023-7-31，股票市场 今天股票市场冲高回落，显著放量，结构分化。 今天锚指数-价值上涨0.69%，锚指数-成长上涨0.08%，锚指数上涨0.43%，万得全a上涨0.73%，小市值指数上涨0.84%。 今天市场的核心变量有2个：一、各路政策传闻推升经济预期，但增量资金反向操作；二、小市值指数跑赢沪深300指数；三、十年美债维持在4%，外部环境依然不乐观； 一、各路政策传闻推升经济预期，但增量资金反向操作；...
关于a股的总量流动性框架——兼论市场预期
关于a股的总量流动性框架——兼论市场预期 《 》一文探讨了a股的社融底，给了我们一个十分扎实的研究起点。在此基础上，我们可以继续研究内资和外资的关系。 如上图所示，a股的总量流动性框架，具备以下特征： 1、内资决定了全a指数的下限； 2、外资决定了全a指数的上限； 因此，考察指数的底部，应该观察内资，看社融底；考察向上行情的级别，应该观察外资，看外部环境。正是由于大框架是内资+外资的形式，所以，在我们的复盘框架中，外资占了很大的权重——…
炒题材vs炒业绩——兼对万得全a市场底的估算
炒题材vs炒业绩——兼对万得全a市场底的估算 对股市的流动性研究分为两条线，一条是结构性研究，譬如，沪深300指数；另一条是总量研究，即万得全a指数。二者的研究是不同的，前者比较精巧，既要考虑预期，也要考虑增量资金的来源；后者就比较简单粗暴，就是看万得全a和社融增速的关系。 我们平时的侧重点主要在于沪深300指数，今天补齐一下对万得全a的跟踪。 如上图所示，虽然社融增速有所下滑，但是，总体还是能保证10%附近。因此，我们继续采用10%的…
2023-7-28，债券市场
2023-7-28，债券市场 今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230009上行1.3bp至3.005%，10年国债230012上行1.4bp至2.6525%，10年国开债230205上行1.25bp至2.84%，5年国债230008上行2.6bp至2.44%，5年国开债230203上行2.25bp至2.5575%，3年国债230011上行1.7bp至2.23%，3年国开债210203上行2.0bp至2.387…
2023-7-28，股票市场
2023-7-28，股票市场 今天股票市场大幅上涨，结构显著分化。 今天锚指数-价值上涨2.83%，锚指数-成长上涨2.17%，锚指数上涨2.56%，万得全a上涨1.60%，小市值指数上涨0.51%。 今天市场的核心变量有4个：一、欧元大幅贬值，推升十年美债利率，外部环境继续恶化；二、活跃资本市场概念兑现，国内增量资金出现；三、老题材板块表现萎靡，小市值指数大幅跑输；四、沪深两市成交量大幅放量。...
增量资金的类型及其对应的行情级别——兼评新的增量资金行情
增量资金的类型及其对应的行情级别——兼评新的增量资金行情 在我们的复盘框架中，行情的级别跟增量资金紧密相关。对于同样一波经济预期的上行，如果有增量资金，行情级别会很大；如果没有增量资金，行情级别会很小。 其中，美元是最大、最核心的资金来源，因此，我们复盘的基础是十年美债利率+人民币汇率。 然而，这并不是唯一的资金来源，还可以是“稳定资金”。 今天沪深300指数大幅拉涨，波动幅度太大，这个级别的波动无法用经济预期解释。...