土狗和他的朋友们
2025-1-16，债券市场
今天债券市场震荡，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行0.75bp至1.935%，10年国债240011上行0.5bp至1.625%，7年国债240006上行1.0bp至1.54%，5年国债240014上行0.25bp至1.4075%，3年国债240022上行3.0bp至1.28%，2年国债240019上行2.0bp至1.19%，1年国债240021上行5.0bp至1.25%， ...
2025-1-16，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，小幅上涨，结构分化，万得全a指数上涨0.35%，沪深两市成交量增加811亿至1.29万亿。 今天沪深300指数上涨0.11%，中证500指数上涨0.42%，中证1000指数上涨0.45%，中证2000指数上涨0.74%，万得全a上涨0.35%，小市值指数上涨0.75%。 稳汇率成本方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.10%，股票市场承担额外的汇率压力。 ...
关于所谓的常识和超低十年国债利率的另一种解释
很多人会去讲，十年国债利率反馈基本面，但是，这种解释适合于一种十分干净的货币政策体系。 在真实世界中，我们的货币政策体系很复杂，它嫁接在美国的货币政策体系之上。因此，很多常识可能是有毒的，譬如： 1、降息对股市有利； 2、十年国债利率反馈基本面； 在复杂货币体系中，我们需要十分小心各种经验规律的适用条件。对于降息和股市的关系，一年存单利率和联邦基金利率的相对关系就是一个极其关键的条件： ...
2025-1-15，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230023上行0.25bp至1.9275%，10年国债240011上行1.0bp至1.62%，7年国债240006上行0.35bp至1.53%，5年国债240014上行1.0bp至1.405%，3年国债240022下行3.0bp至1.25%，2年国债240019与前一交易日持平在1.17%，1年国债240021下行1.0bp至1.2%， ...
2025-1-15，股票市场
今天股票市场小幅调整，结构分化不大，万得全a指数回落0.61%，沪深两市成交量回落1601亿至1.21万亿。 今天沪深300指数下跌0.64%，中证500指数下跌0.89%，中证1000指数下跌0.61%，中证2000指数下跌0.29%，万得全a下跌0.61%，小市值指数下跌0.27%。 稳汇率成本方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.13%，股票市场承担额外的汇率压力。 ...
2025-1-14，债券市场
今天债券市场大幅反弹，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230023下行3.9bp至1.925%，10年国债240011下行3.5bp至1.61%，7年国债240006下行4.6bp至1.5265%，5年国债240014下行5.5bp至1.395%，3年国债240022下行1.5bp至1.28%，2年国债240019下行7.75bp至1.17%，1年国债240021下行2.0bp至1.21%， ...
2025-1-14，股票市场
今天股票市场大幅上涨，结构分化，万得全a指数大幅上涨3.59%，沪深两市成交量增加3958亿至1.37万亿。 今天沪深300指数上涨2.63%，中证500指数上涨3.54%，中证1000指数上涨4.53%，中证2000指数上涨5.37%，万得全a上涨3.59%，小市值指数上涨5.22%。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年国债和一年存单利差的60日移动平均值来作具体测量…
关于成本重分配和红利股的潜在风险
首先，我们从一个比喻开始： 如上图所示，在无扭曲的场景下，国内的股票和债券同时承担5%的联邦基金利率（ps：为简单起见，假设联邦基金利率是5%）；但是，在真实场景下，政府可以通过汇率工具改变债券和股票的成本分配情况，假设债券和股票的体量是一比一，债券分配2%，股票就要分配8%，二者要满足恒等式 5%+5%=2%+8% 。 因此，为了计算国内股票的贴现率，我们既要关注全球的货币政策状况—— ...
关于股市的稳汇率成本和沪深300的估值
如上图所示，国内的金融市场依旧是间接融资为主，十分依赖商业银行体系。商业银行的贷款，有两个主要约束，一个是LPR利率，一个是信贷政策。 降低商业银行贷款利率（的资源）有两个来源，一个是净息差，一个是商业银行的负债成本，这个因素与一年存单利率挂钩。 由于中国金融市场的开放程度足够大，所以，一年存单利率的高低要受到外部因素的制约。制约因素有3个，1、联邦基金利率；2、美元强弱；3、贸易条件。 所以，为了让一年存单利率显著地低于联邦基金利率，…
2025-1-13，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行3.4bp至1.964%，10年国债240011上行2.75bp至1.645%，7年国债240006上行4.0bp至1.5725%，5年国债240014上行4.0bp至1.45%，3年国债240022上行4.5bp至1.295%，2年国债240019上行2.75bp至1.2475%，1年国债240021上行4.0bp至1.23% ...
2025-1-13，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，结构显著分化，万得全a指数回落0.06%，成交量缩量1857亿至9762亿。 今天沪深300指数下跌0.27%，中证500指数上涨0.23%，中证1000指数上涨0.26%，中证2000指数下跌0.02%，万得全a下跌0.06%，小市值指数上涨0.05%。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年国债和一年存单利差的60日移动平均值来作具体测量，目前，观…
关于金融压抑和非美银行体系的本质
从刚入行开始，我就不断地听到两个名词，一个是金融压抑（financial depression），一个是利率市场化，并十分天真的觉得金融压抑是糟糕的，利率市场化是好的。我只能说，西方教材洗脑洗得很好。 但是，从业这么多年之后，我发现，金融抑制这个词就是欧美经济学家给发展中国家下得蛊。 他们的潜台词是，你经济效率不高，是因为金融自由化程度不够高。他们没告诉大家的是，全球只有一个货币政策，那就是美国的货币政策， ...
2025-1-10，债券市场
今天债券市场大幅震荡，结构分化。 活跃券方面，30年国债230023下行2.5bp至1.93%，10年国债240011下行0.75bp至1.6175%，7年国债240006下行0.5bp至1.5325%，5年国债240014下行0.5bp至1.41%，3年国债240022上行2.0bp至1.25%，2年国债240019上行6.0bp至1.22%，1年国债240021与前一交易日持平在1.19%， ...
2025-1-10，股票市场
今天股票市场继续调整，结构分化，万得全a回落1.81%，成交量增加335亿至1.16%万亿。 今天沪深300指数下跌1.25%，中证500指数下跌1.60%，中证1000指数下跌2.25%，中证2000指数下跌3.05%，万得全a下跌1.81%，小市值指数下跌3.14%。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年国债和一年存单利差的60日移动平均值来作具体测量，目前，观测值在…
关于央行暂停购买国债和长债市场的牛市
在《 》一文中，我们已经把基本原理介绍清楚了。 长债牛市的根基是中间的特殊资金池，只要这个资金池不断地膨胀，机构就会有增量资金去买债券，感受到资产荒。但是，特殊资金池的膨胀是自我实现的，还会带来3个不利结果，1、汇率贬值；2、更多的掉期点成本；3、风险资产承压。 随着时间的累积，央行有点坐不住了，今天宣布了暂停国债公开市场买入操作。 ...
2025-1-9，债券市场
今天债券市场继续调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行3.2bp至1.955%，10年国债240011上行2.5bp至1.625%，7年国债240006上行3.25bp至1.5375%，5年国债240014上行4.5bp至1.415%，3年国债240022上行6.0bp至1.23%，2年国债240019上行9.0bp至1.16%，1年国债240021上行5.0bp至1.19%， ...
2025-1-9，股票市场
今天股票市场震荡，结构小幅分化，万得全a指数收平，成交量缩减1281亿至1.13万亿。 今天沪深300指数下跌0.25%，中证500指数下跌0.09%，中证1000指数上涨0.19%，中证2000指数上涨0.54%，万得全a上涨0.00%，小市值指数上涨0.57%。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年国债和一年存单利差的60日移动平均值来作具体测量，目前，观测值在17b…
关于全球流动性体系和a股的机会成本
很多人会有这样的疑问，为什么投资者愿意去买1.6%的十年国债而不去买pe只有12.5倍的沪深300etf？？他们潜意识认为，美国有一个无风险利率，定价美股；中国也有一个无风险利率，定价a股。然而，真实情况是，全球化的程度足够深，只有一个无风险利率。 也就是说，我们根本不应该拿1.6%跟沪深300的pe作比较，我们应该拿沪深300的pe跟这个全球的无风险利率比较。 ...
2025-1-8，债券市场
今天债券市场调整，短端收益率上行幅度较大。 活跃券方面，30年国债230023下行0.2bp至1.923%，10年国债240011下行0.75bp至1.6%，7年国债240006下行0.75bp至1.505%，5年国债240014上行1.25bp至1.37%，3年国债240022上行3.0bp至1.17%，2年国债240019上行2.0bp至1.07%，1年国债240021上行4.0bp至1.14% ...
2025-1-8，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，结构分化不大，万得全a指数小幅回落0.16%，沪深两市成交量扩大1685亿至1.26万亿。 今天沪深300指数下跌0.18%，中证500指数下跌0.42%，中证1000指数下跌0.53%，中证2000指数上涨0.32%，万得全a下跌0.16%，小市值指数上涨0.08%。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年国债和一年存单利差的60日移动平均值来作具体…