土狗和他的朋友们
关于2025年1月的pmi数据和稳汇率目标
今天2025年1月的pmi数据落地：中国1月官方制造业PMI为49.1，预期50.1，前值为50.1。 这份数据大幅低于预期，统计局的解释是“春节长假的影响”，无论是生产端，还是需求端均有不小的降幅。 受此影响，长债利率大幅回落，一度回落了2.5bp。 下面我们把这一事件代入“主权债务的供需模型”中解析一下， 如上图所示，本国经济的收缩会导致本国主权债务的需求曲线收缩，从D1收缩到D2。但是，目前， ...
关于主权债务的供需模型和滞胀情形
从宏观的角度观察，我们会认为，经济上行，债券的利率应该上行；但是，从微观的角度观察，我们则会认为，一个企业的经营状况向好，其债券利率应该下行。显而易见，这两个视角是冲突的，一个观点更普遍，另一个观点则是因为某种扭曲。 事实上，这个扭曲就是本币视角扭曲。如果国债以美元计价，我们会观察到，经济上行，美元计价的债券收益率下行。这是因为本国的主权信用风险降低了。 通常来说，一国会以本币为计价单位来发行债券，所以，当一国经济上行时， ...
2025-1-24，债券市场
今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230023下行0.65bp至1.9275%，10年国债240011下行0.25bp至1.635%，7年国债240006下行1.0bp至1.56%，5年国债240014上行0.75bp至1.435%，3年国债230002上行2.5bp至1.36%，2年国债240024与前一交易日持平在1.28%，1年国债2 ...
2025-1-24，股票市场
今天股票市场上涨，结构小幅分化，万得全a指数上涨1.11%。 今天沪深300指数上涨0.77%，中证500指数上涨1.18%，中证1000指数上涨1.87%，中证2000指数上涨1.45%，万得全a上涨1.11%，小市值指数上涨1.12%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.12%，股票市场承担额外的汇率压力。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用…
关于日本央行加息和美元指数
今天日本央行宣布加息：将关键利率上调25个基点至0.5%，为去年7月以来首次恢复加息，同时加息幅度为2007年2月以来最大。 事实上，日本的金融体制跟国内有些类似，也是一个以银行为主的体系，简称“日本主银行制度” 因此，日本的制度也是一个存在价格歧视的金融制度，可以分为，核心部门和其他部门。 在日本房价崩盘之后，银行体系遭遇重创，但是，日本并没有采取美国的模式——让银行破产，重启游戏，反而， ...
2025-1-23，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023下行0.35bp至1.934%，10年国债240011上行0.75bp至1.6375%，7年国债240006上行1.0bp至1.57%，5年国债240014上行1.75bp至1.4275%，3年国债230002上行1.5bp至1.335%，2年国债240024上行2.0bp至1.28%，1年国债250001上行2.25bp至1.31%， ...
2025-1-23，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，小幅收跌，万得全a指数下行0.08%。 今天沪深300指数上涨0.18%，中证500指数下跌0.41%，中证1000指数下跌0.46%，中证2000指数下跌0.26%，万得全a下跌0.08%，小市值指数下跌0.15%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.15%，股票市场承担额外的汇率压力。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用…
关于美国的债务风险和美元指数
在《 》一文中，我们讨论了汇率和主权违约风险的关系。 如上图所示，虽然美元不存在【稳汇率】问题，但是，美国政府无法通过汇率贬值赖账。相反，非美国家的主权违约风险都集中到【汇率】上，因为这些国家可以通过本币大幅贬值来逃避偿债义务。 因此，当我们讨论一个非美国家的【汇率问题】时，实际上，在讨论这个国家的主权债务风险。所以，保持汇率的基本稳定是非美国家的头等大事。 对于美国政府而言，美国的债务问题集中体现在十年美债之上， ...
2025-1-22，债券市场
今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230023上行0.5bp至1.9375%，10年国债240011上行1.25bp至1.63%，7年国债240006上行2.0bp至1.56%，5年国债240014上行1.5bp至1.41%，3年国债230022与前一交易日持平在1.32%，2年国债240024上行1.0bp至1.26%，1年国债250001上行0.25bp至1.2875%， ...
2025-1-22，股票市场
今天股票市场调整，结构小幅分化，万得全a指数回落0.91%。 今天沪深300指数下跌0.93%，中证500指数下跌0.48%，中证1000指数下跌0.88%，中证2000指数下跌1.32%，万得全a下跌0.91%，小市值指数下跌1.27%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.13%，股票市场承担额外的汇率压力。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用…
关于中央经济工作会议的稳股市
在去年年底的中央经济工作会议中，有一个“稳住楼市股市”的提法。不少投资有一个担忧“稳股市”成为一句空话。 事实上，只要中央这么提了，就肯定有一个主体要对股市负责的。 之前股市属于没人管的状态，所以，股市的体验才十分糟糕，波动率奇高，各种闷亏都要吃。 譬如，央行今天这一万亿omo，目标是稳汇率，它会对股市产生一定的负面影响。要是没人对股市负责，这个亏股民自己默默吃下就罢了，还能怎么办？？但是，现在不一样了，有人负责，要么直接下场对冲，要么…
关于央行的14天omo和稳汇率操作
今天央行开展了11575亿元逆回购操作。 受此影响，一年存单利率回落至1.70%附近。 实际上，央行的最终目的是为了稳定汇率。在《 》一文中我们探讨了其原理， 如上图所示，美元指数决定了人民币所承受的外部压力，即外部因素对美元计价的十年中国国债价格的影响。 根据等式 e=T/ P（Y，R，S）， ...
从违约风险的角度看稳汇率
汇率是一个很复杂的事物，如果我们抓不到它的本质，很容易被一些汇率方面的命题绕晕。 在这篇文章中，我们将从一个特殊的视角看待问题，以帮助我们抓住汇率最本质的部分——主权违约风险。 首先，我们从最简单的情形——全球只有一种货币——开始： 在这种情形下，全球的无风险利率十分直白，就是联邦基金利率。 但是，不同国家有不同国家的收益率曲线，以反馈不同国家的主权违约风险。所发行的债券越长，违约风险的成分越大，不同国家所发行债券的利率差别就越大。 这…
2025-1-21，债券市场
今天债券市场反弹，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230023下行3.5bp至1.9325%，10年国债240011下行2.95bp至1.6175%，7年国债240006下行3.25bp至1.54%，5年国债240014下行3.0bp至1.395%，3年国债240022下行2.5bp至1.275%，2年国债240019下行3.0bp至1.21%，1年国债250001下行1.5bp至1.285%， ...
2025-1-21，股票市场
今天股票市场震荡，小幅上行，万得全a指数上涨0.17%。 今天沪深300指数上涨0.08%，中证500指数上涨0.35%，中证1000指数上涨0.49%，中证2000指数上涨0.20%，万得全a上涨0.17%，小市值指数下跌0.27%。 稳汇率成本方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.16%，股票市场承担额外的汇率压力。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年国债…
2025-1-20，债券市场
今天债券市场继续调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行1.25bp至1.9675%，10年国债240011上行0.7bp至1.647%，7年国债240006上行1.25bp至1.5725%，5年国债240014上行1.0bp至1.425%，3年国债240022上行1.0bp至1.3%，2年国债240019上行4.5bp至1.24%，1年国债250001与前一交易日持平在1.3%， ...
2025-1-20，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，小幅上涨，万得全a指数上涨0.60%。 今天沪深300指数上涨0.45%，中证500指数上涨0.48%，中证1000指数上涨0.64%，中证2000指数上涨1.21%，万得全a上涨0.60%，小市值指数上涨1.05%。 稳汇率成本方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.16%，股票市场承担额外的汇率压力。 宏观政策支持方面，我们用中性利率和政策利率之差的时间累积值测量宏观政策支持强度，实际操作中，我们用十年…
2025-1-17，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行2.0bp至1.955%，10年国债240011上行1.5bp至1.64%，7年国债240006上行2.0bp至1.56%，5年国债240014上行0.75bp至1.415%，3年国债240022上行1.0bp至1.29%，2年国债240024上行3.5bp至1.27%，1年国债250001上行8.0bp至1.3% ...
2025-1-17，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，小幅上涨，万得全a指数上涨0.33%，沪深两市成交量减少1419亿至1.15万亿。 今天沪深300指数上涨0.31%，中证500指数上涨0.75%，中证1000指数上涨0.69%，中证2000指数下跌0.11%，万得全a上涨0.33%，小市值指数下跌0.14%。 稳汇率成本方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.10%，股票市场承担额外的汇率压力。 ...
关于生产和消费
今天出12月的经济数据： 1、2024年，国内生产总值（以不变价计算）较上年增长5%；四季度GDP同比5.4%，预计5%，前值4.6%。 2、中国12月规模以上工业增加值同比增6.2%，预期5.5%，前值5.4%。 3、中国1-12月固定资产投资同比增3.2%，预期3.4%，前值3.3%。其中，中国1-12月房地产开发投资同比-10.6%，预计-10.4%，前值-10.4%。 4、中国12月社会消费品零售总额同比增3.7%，预期3.5%…